耶鲁模式的大钱细思：创业板50ETF与黄金ETF资产配置以及投资攻略

#极端行情下如何做资产配置？#提到创业板50ETF与黄金ETF作为组合的资产配置，会联想到一位著名的投资大师、被人们称之为机构投资者教父——大卫·史文森，记得前摩根史丹利投资管理公司董事长曾说过，世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。

而，史文森最具影响力的成就之一是颠覆过去人们对投资的认知打造了资产配置中的圣经——耶鲁模式，目前这套模式已经被广大机构投资者、贵族家庭等大户在管理资金以及资产配置时灵活的运用。

（这篇文章熬了无数个夜晚，深入研究耶鲁模式，个人将它转化为适合大众个人投资者的思维方式以及简单易懂的资产配置模式，花了比较长的时间才写完，字数比较多，建议读者可以先点赞、转发、收藏、再慢慢阅读，如有提议可以批评指正，探讨。）

1/9、耶鲁模式之一：创业板50ETF与黄金ETF资产配置中的分散投资——

（1）分散投资重点强调的是降低资产组合的波动率，提高资产组合的长期收益率。而创业板50ETF在组合里头属于高收益资产，同时也是高回撤与高波动，如下图中创业板50历史走势可以看出，如果在不择时条件下，就容易导致某个时间段组合收益出现过度回撤风险，如果通过合理的择时在牛市期间创业板50ETF也能获得超额高收益，但是对于个人投资者来说这种单一高收益资产的集中度过高会直接影响投资体验效果，说白了就是买得起未必能够拿得住，还没有等到下一次牛市的到来，已经选择中途放弃，这也是普通投资者为什么难以赚钱的原因之一。

我通过建立不同仓位的创业板50ETF与黄金ETF进行回测，以达到降低资产组合的波动率，提高资产组合的年化收益，发现投资过程中的胜率也是非常至关重要的，也是成为投资者体验效果的重要因素，波动率过大长期定投的胜率也就越低，大部分资金可能都会在一轮熊市中消磨掉，波动率越小反而长期定投的投资体验效果也会很棒，对于稳健型投资者来说，可能稳稳当当才是真的好。

如上图组合A——持有8%的创业板50ETF+92%的黄金ETF，在2016年6月份到2022年5月份期间的走势，与沪深300、创业板50进行对比，发现这个组合目前是稳稳的跑赢了单一高收益高回撤的资产，同时截至目前组合A的收益达到38.33%，沪深300是26.86%，而创业板50ETF是1.25%，可以看出在长期投资过程中波动率越高，并不能意味着个人投资者能够获得高收益，反而低波动的组合会更适合大部分个人投资者。当然，最好是能够找到波动率又小，收益率又高的资产配置组合。

（2）分散投资最好选择的是分散到不同类别、相关性比较低的资产。华安创业板50ETF属于股票型ETF，主要长期跟踪创业板50指数为目标，也属于股票型中的指数基金，盈利能力容易受到创业板50组合成分股的调整变化以及不同时间段的涨跌幅影响比较大，同时成分股中的权重企业长期业绩表现也会影响到股价走势从而带动创业板50指数发生变化，对应的创业板50ETF也会随之变化。

而华安黄金ETF属于商品型ETF，主要长期紧密跟踪国内黄金现货价格的表现为目标，也属于期货中的商品ETF，波动会容易受到黄金期货市场影响有关，这一点也可以看出黄金ETF与创业板50ETF基本上属于不同类别的资产。

同时，通过上图可以看出，从成立以来华安创业板50ETF与华安黄金ETF的相关性比较低，基本上两者之间不会存在相互影响，波动率几乎不相关。

2/9、耶鲁模式之二：创业板50ETF与黄金ETF资产配置中的定期动态再平衡+择时——

（1）个人投资者可通过定期动态再平衡追求组合超额收益。常说世间万物皆有周期性，如同大自然规律日出而作日入而息，而耶鲁模式中的定期动态再平衡遵循的是“低买高卖”的原则，而这里的低买高卖并非指的是单一资产的变化，而是强调组合资产的整体变化，通过不同时期不同的资产占比调整达到相对平衡的状态。简言而之：当一个组合建立好，然后每季度/半年/全年等，检查组合不同类资产的比例变化，如某一类资产涨幅过大可以选择卖出或减持，接着用这一部分资金去买回那些跌幅比较大的资产，直到资产整体比例回到原来的位置。

举例子——如下图所示：

在时刻1——B组合——持有25%股票（创业板50ETF）+25%债券（债券基金）+25%房地产（房地产信托基金REIT）+25%黄金（黄金ETF），随着市场环境与行情走势发生变化，导致组合各类资产比例发生变化，在时刻2——B组合——持有27%股票（创业板50ETF）+28%债券（债券基金）+21%房地产（房地产信托基金REIT）+24%黄金（黄金ETF），然后通过个人对不同类资产比例进行调整，将涨幅大的逐步减持，跌幅大的分批买入，使得各类资产比例回到最初的位置，在时刻3——B组合——持有25%股票（创业板50ETF）+25%债券（债券基金）+25%房地产（房地产信托基金REIT）+25%黄金（黄金ETF）

其实，定期动态再平衡的优势在于：按计划行事，遵循既定原则，不改变初衷，不受情绪左右，能够简单化操作，也是长期价值投资的一种有效的投资策略之一。

（2）个人投资者还可通过在择时条件下进行再平衡实现超额收益。特别是对于中国A股市场，过去常常表现熊长牛短的趋势，如果一味的追求再平衡，可能也会是一个错误，毕竟创业板50指数从2015年高位下来至今依然没有涨回，说明在一个非成熟有效的市场盲目执行再平衡不一定见效，特别是波动比较大的股票类资产，这一点也是是在配置创业板50ETF过程中需要注意的。

如上图所示，经济周期也会影响资产配置，包括：商品、股票、债券等资产，结合国民经济周期的分析与判断，先择时再多元化配置会比较好，如，通胀开始上升，利率初步上行，企业扩大生产，供过于求，导致产能过剩，从而刺激通胀，利率继续提升，抑制企业控制产量，引发进一步通胀。这时可以通过择时，重点配置商品，特别是对黄金（黄金ETF）的配置。

3/9、耶鲁模式之三：创业板50ETF与黄金ETF资产配置中的长期主义——

结合分散投资、定期动态再平衡+择时，坚持长期投资，但不代表长期满仓或重仓。在前面两点重点讲到创业板50ETF与黄金ETF的组合资产配置中的分散投资、定期动态再平衡+择时的投资攻略。而长期投资不代表长期满仓或重仓，依然依赖于动态择时以及被动择时，但是因为坚持长期投资，才有可能实现未来的长期复利效应。如下图：只要本金5万元，年均回报20%，投资时长50年，总收益既然高达45502.19万元，但是这个过程能否做到长期稳健的获取平均年化20%，就需要更多的动态择时。

如：在2019年底通过择时重仓买入创业板50ETF，轻仓黄金ETF，一直持有到2021年牛市极端行情（2019年-2021年期间创业板50ETF最高收益达到260%左右），减持大部分创业板50ETF，开始重仓黄金ETF，那么这个过程通过分散投资、动态再平衡、长期投资，只对于两个不同类型的资产在不同时期进行仓位比例的调整来获取超额收益，也能运用得出神入化！

4/9、怎么看创业板50指数的投资价值——

创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。

创业板50的指数编制——选样范围：深市创业板市场。选样指标：选取创业板最近半年的A股日均成交金额排名在前50名的股票。计算方式：自由流通市值。权重上限：无。调样周期：每半年一次。基点：1000 基日：2010-05-31 发布日期：2014-06-18

从创业板50与同期的国证1000对比发现，创业板50的波动率远远要高于国证1000，回撤大，涨幅也比较大，有点激进风格，这是创业板50的特点，可能通过合理的择时会获得更好的投资收益。

通过上图阶段收益与波动，可以看出不管是短时间的波动还是长时间的波动，创业板50都要高于国证1000，同时近3年的年化收益是18.91,%，近5年的年化收益是6.65%，而通过年度收益可以看出，创业板50在2019年—2021年期间连续3年都取得年度正收益，期中2019年收益50.93%,2020年收益88.74%,2021年收益16.88%，也可以看出2020年收益是最大化的，也显示出创业板50在牛市期间比同类宽基更具有投资价值。

通过行业分布可以看出，创业板50中工业是权重最大的，包括工业细分中的新能源、锂电池、光伏等，其次排名第二的是医药卫生，包括医药卫生细分中的医疗器械、生物医药、创新药、眼科医疗、医美等。而市场分布100%深交所创业板，目前执行的是20%涨跌幅，创业板50的溢价能力也会更强，波动率风险也在放大。同时，从估值数据看，PE:39.41，PB：6.11,ROE：15.31,整体处于中等水平状态。

通过十大权重也可以看出，新能源锂电池总龙头宁德时代的权重是最大的，占比22.27%，其次是东方财富占比11.11%，排第三的是迈瑞医疗占比6.16%,而整体看，依然偏向于工业制造中的新能源与医疗卫生，在2019年-2021年牛市过程中，新能源与医疗卫生涨幅都比较好，也是创业板50的好运期，投资宽基就要抓住其好运才能获得超额收益最大。

同时，还可以从创业板的定义与建立初衷上看待创业板50指数的投资价值：创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。创业板在当时也被人们称为中国的纳斯达克。

而创业板50代表着这些中小企业和新兴公司的龙头，通过时间上创业板50指数的调整与优化来进行长期的优胜劣汰，使得创业板50更加具备长期投资的价值，与中国科技创新企业共同成长的机会。如，2021年牛市创业板50最大权重龙头股是宁德时代，市值最高出现过万亿，能够与主板的贵州茅台媲美，也是创业板成立以来的新的突破与辉煌，改写了过去人们对创业板50的认知高度。

5/9、如何看待创业板50ETF的投资机会——

华安创业板50ETF是目前市场上唯一的创业板50ETF（159949），从唯一的角度看，值得关注。同时，创业板50ETF属于股票型ETF，主要跟踪创业板50指数，风险相对个股而言比较低，毕竟创业板个股属于20%涨跌幅，如果踩到地雷，很容易吃到20%跌停板，那是非常危险的，反而投资创业板50ETF既能享受创业板中科技成长龙头股的红利机会，又能通过择时获取更多的差价收益。

（图：华安创业板50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证1000ETF、南方中证500ETF、华夏上证50ETF、易方达创业板ETF的阶段收益对比）

由上图对比可以看到，创业板50ETF在最近3年业绩表现超级优秀，特别是跟主板的上证50ETF比较差距会更加明显，近3年创业板50ETF业绩回报是96.37%,而上证50ETF的业绩只有5.63%，沪深300ETF是15.08%，中证1000ETF是40.13%，中证500ETF是25.1%，创业板ETF是57.59%，通过对比各大核心宽基ETF得出创业板50ETF在牛市期间获得超额收益更高，投资性价比更强。所以，每一次牛市到来别忘了要牢牢的抓住创业板50ETF的投资机会！

过去人们常说，投资宽基就是投资国运，而我觉得投资具有核心竞争力的新兴成长风格的宽基创业板50ETF更具有行业代表性与投资潜力机会，起码在牛市期间能够给我赚到更多的钱，这是比较现实的，而在牛市期间赚不到钱或又容易亏钱的，那些韭菜伤不起，中国A市场过去本身就牛短熊长。所以，巴菲特常说对于一个什么都不懂的业余投资者通过定投指数基金，往往能够战胜大部分专业投资者，其中定投的指数基金重点强调过是宽基指数基金，而华安创业板50ETF就是宽基能够在牛市最耀眼的那一颗星。

当然，创业板50ETF的高回撤、高波动率也是需要注意的风险，如，当创业板50ETF在短时间内涨幅超级大，估值过高，脱离基本面价值的时候，可能就会迎来一轮比较漫长的调整期，这时个人投资者是需要注意控制回撤风险的。所以，在目前极端行情下，应该用比较长远的眼光来看待创业板50ETF的投资机会，用时间去换取空间，耐心等待下一次大机会的到来！

6/9、如何看待黄金ETF的投资机会——

（图一：目前市场上可以投资黄金ETF的指数基金整理数据）

从上图一可见，目前市场上跟踪商品黄金走势的黄金ETF有很多个，而华安基金管理的黄金ETF（518880）是目前规模最大的，A股市场中唯一一个市值过百亿的黄金ETF，成立时间也是最早的，发行日期是：2013年6月24日，而能够一直保持规模上的增速，排名靠前，跟踪误差小，流通性强，平均日内交易过亿，方便大额资金的进出，也说明华安基金以及基金经理人许之彦在管理上的有所作为，长期为个人投资者提供更好的资产配置工具。

（图二：华安黄金ETF、前海开源黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF、国泰黄金ETF、华夏黄金ETF、工银瑞信黄金ETF的阶段收益对比）

从上图二可见，华安黄金ETF在业绩排名中遥遥领先，不管是今年来的7.42%，近3个月的3.16%，6个月的7.85%，还是近3年的37.27%，近5年的39.9%，虽然同类收益的区别不是很大，但都是排名黄金ETF同类第一位置。从这一点也说明，华安黄金ETF更具有同类中的投资价值优势。所以，投资黄金ETF，我会更加偏向于选择华安黄金ETF作为资产配置组合标的。

同时，黄金ETF作为一个商品型基金的投资范围包括：上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他品种。投资目标：紧密跟踪国内黄金现货价格的表现。基金比较：基准国内黄金现货价格收益率。风险收益特征：本基金属于黄金ETF，其风险收益特征与国内黄金现货价格的风险收益特征相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

黄金ETF的收益分配原则：本基金收益分配应遵循下列原则：1、本基金的每份基金份额享有同等分配权；2、本基金收益分配采用现金方式；3、基金收益评价日核定的基金累计报酬率超过业绩比较基准同期累计报酬率达到1%以上，可进行收益分配；4、在符合基金收益分配条件的前提下，本基金每年收益分配最多4次，每次基金收益分配数额的确定原则为：使收益分配后基金累计报酬率尽可能贴近业绩比较基准同期累计报酬率；基金合同生效不满3个月可不进行收益分配；5、基于本基金的性质和特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；6、法律法规、监管机构、登记结算机构或上海证券交易所另有规定的从其规定。

再了解目前市场上主要的黄金ETF（518880）的状况，黄金ETF目前的趋势与走势，从日线图看大趋势依然处于震荡上升趋势，还有近3年的年化收益率达到12.42%，相对于其他债券、货币等低波动的基金来说，黄金ETF业绩更有优势，投资机会也更加突出。所以，对于我个人而言，我是长期看好黄金ETF的投资机会的，包括现在极端市场行情下，黄金ETF依然值得投资，毕竟人称乱世买黄金，今年乌克兰与俄罗斯的战争，加上美国与同盟国对俄罗斯的大量制裁，引发的经济危机也是可以看出黄金在抵抗国家货币可能发生快速过度贬值的作用力。

活在当下，国际环境形势复杂多变，配置点黄金ETF也算是对钱加了一道安全保障锁。俗话说的好，你不理财，财不理你，我觉得理财第一课就应该讲讲黄金ETF作为资产配置的重要性，而黄金作为一般等价物，是较稀有、较珍贵和极被人看重的金属之一，不仅能防止货币贬值，还能起到一定抵抗通货膨胀，还有过去金融危机中，黄金的跌幅比股票还要低，也可以看出黄金ETF的投资机会似乎永远都不会过时，只要央行还把黄金当做货币储存。

7/9、目前市场状态，创业板50ETF、黄金ETF你会如何配置——

举例子：如果在2012年初重仓创业板50，轻仓黄金，持有到2015年极端牛市卖出创业板50，选择重仓黄金，持有到2018年底吃，又开始重仓创业板50ETF持有到2021极端牛市卖出创业板50ETF，选择重仓黄金ETF。这10年收益既然达到几十倍！远远超越大部分主动权益类基金，也可见ETF配置的好，回报也会十分惊人！但是不要忘记一点，以上是通过创业板50与黄金作为一个组合的定期动态再平衡+择时，得出的惊人数据！

而目前市场状态，创业板50ETF与黄金ETF应该如何配置呢？因为前面举例子属于后视镜看结果，而未来无人能够预测，但是对于投资人来讲投资的目的就是预测，在自己能量圈范围内，遵循安全边际原则，做有关于未来各种叠加的不确定性的策划与资产配置，如突发事件的战争、金融危机 、自然灾害、生化危机等都有计算在其中，才有可能在未来某个时间段获得更多的超额收益。

“投资最核心的是对未来的预测，正如一句著名的笑话所言，预测很难，尤其是关于未来。”——查理芒格的家族基金管理人李录

既然投资最核心的是对未来的预测，那么在建立创业板50ETF与黄金ETF的组合作为资产配置，可以分时间段进行策划，如：在目前市场状态下，我预测未来的第6年也就是2028年创业板50ETF可能会出现一波新的牛市极端行情，未来的3年也就是2022年—2025年期间可能创业板50ETF会走一波慢长的震荡熊行情，同时未来的第3年也就是2025年创业板50ETF可能会出现最佳抄底择时行情，那么通过策划我的组合也会随着时间而发生变化，在创业板50ETF涨幅过大时（相对于创业板50牛市期间指数最大涨幅），我会减持创业板50ETF，加仓黄金ETF，同时在创业板50ETF跌幅过大时（相对于创业板50熊市期间指数最大跌幅），我会加仓创业板50ETF，减持黄金ETF，在这个长期投资的过程中，依然是遵循定期动态再平衡+择时，同时坚持分散组合、长期主义的耶鲁模式。

8/9、投资中你是激进派还是稳健派——

一般资本市场中的激进派指的是从事激进型投资者，而激进型投资是一个投资学术语，指以获取股票价格波动产生的价差收益为目的的投资者。一般不太重视股票的品质，而更注重其价格的变动趋势，同时激进派会将大部分资金投放于价格波动幅度大的股票种类，如热门股、投机股等，并频繁买卖，以承担较大风险来获取利益。

而通过对激进派风格的了解可以看出，创业板50指数过去成分股偏向于激进风格，包括新能源、锂电池、光伏、眼科医疗、医美等热门赛道，在牛市期间短短的一两年时间有些涨幅达到十倍以上，可见投机热度多高，自然也就属于激进。所以，我偏向于激进派，创业板50ETF属于股票型ETF，偏向科技创新、热门赛道、新兴成长风格，我更加喜欢重点配置这一类的资产，但是当这类资产趋势走坏时，我也会做出相应的回避，选择减持创业板50ETF，加仓黄金ETF。

稳健派属于风险偏好比较中性，具有一定的风险承受能力，在追求稳定收益的同时对本金的安全性有一定的要求的投资者。从资产配置的角度看，稳健派比较倾向于收益适中，资金安全相对有保障的品种，如，债券基金、黄金ETF等。同时需要注意的一点是稳健派比保守派对投资收益要求相对高一点，本金要有一定的安全性，在80%的概率，能承受小风险带来的小收益。但是也要注意的是稳健不代表保本！稳健派也依然会面对风险！

在创业板50ETF+黄金ETF组合的资产配置中，对于稳健派来说，可能黄金ETF可以作为一个长期主要配置资产，也可以选择在个人资产配置组合中20%仓创业板50ETF+80%仓黄金ETF，也会相对稳健，黄金ETF属于商品型ETF，波动相对小，不同于股票型ETF，也会比较适合稳健派风格。

毕竟，黄金在国际上的地位是不可否认的，特别是全球中央银行的金库里面依然存放着许多金条，起码相对于纸币来说，黄金更具有储藏价值，以及抵抗货币过快贬值的能力，最近在俄乌战争中，美国先后对俄罗斯进行了大量的制裁，而俄罗斯使用的一招就是建议国民把纸币换成黄金或购买黄金商品，说明黄金相当于国际通用货币，不会因为某一个国家经济的奔溃、货币的过度贬值而遭受影响，这也是买黄金ETF的好处。

9/9、再重温一下史文森生前留给个人投资者的宝贵原则与建议——

史文森说，对于个人投资者，他有三个核心的原则和建议：

第一，一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，但总体来说应该以股票为主。因为从长期来看，股票永远是回报最高的选择；

第二，投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次就可以；

第三，市场很难战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择。

通过投资大师史文森的三个核心和建议中，更加清晰的明白为什么要在资产配置中加入创业板50ETF与黄金ETF，一个投资组合中具备6种不完全相同的资产，而创业板50ETF与黄金ETF两者刚好属于不完全相同的资产，一个是股票型ETF，另一个是商品型ETF，股票与商品完全不相同——股票是股票是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券；而商品是商品是为了出售而生产的劳动成果，是人类社会生产力发展到一定历史阶段的产物，是用于交换的劳动产品，同时黄金ETF也属于商品中的期货ETF，。

同时，对于投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，再平衡在前面已经多次提到过再平衡的重要性，如在2016年—2018年底创业板50ETF回撤达到50%以上，通过再平衡能够更好的遵循低买高卖的原则，卖出组合中的一部分黄金ETF，加仓创业板50ETF，然后在2021年创业板50ETF回到相对高位，比2018年底位置翻几倍，这时减持创业板50ETF，买入黄金ETF，达到组合的动态再平衡的目的，减少择时的误差，更加系统性的进行严格操作，不被个人情绪、外围情绪、市场情绪等情绪化因素干扰，能够更好的做的长期价值投资。

最后，史文森重点的告诉个人投资者，市场是很难战胜的，相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择。这也是本文重点讲到的创业板50ETF与黄金ETF资产配置的价值所在。创业板50ETF与黄金ETF都属于指数基金，如果要去把创业板50个股票买下来要花费很多现金，而创业板50ETF买一手只用上百元，如果要去买黄金实物或黄金商品要花费的成本远远高于黄金ETF，所以对于大部分个人投资者而言，在A股市场选择投资低成本的创业板50ETF与黄金ETF也是一个很好的选择。

注：基金有风险，投资需谨慎。以上仅代表个人观点。

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$中通客车(SZ000957)$

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