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周俊:期权能解决传统期货或现货交易的盲区

2022-05-29 23:13:21 来源:巴菲期权网

扑克财经×卓创【联合直播】“年后双顶的豆粕,如何用期权把握实战交易机会?”。如何用期权把握农产品特有的交易机会?知其然,知其所以然。以下为喜鹊资本创始人&投资总监周俊老师8.13直播的分享,希望对各位期权投资之路有所帮助!

周俊:大家下午好,感谢扑克财经、卓创资讯的邀请和大家聊聊豆粕期权。今天分享的内容分为四部分,第一部分谈谈交易期权过程中的一些心得,第二部分认识国内豆粕期权的现状,第三部分举例实战中豆粕期权的应用,最后结合当下豆粕基本面,看下有哪些期权的策略可以使用。

01

期权让知识积累高效变现

期权,是让知识积累变现的最高效的投资工具。想要让期权为我们服务,得做到有足够的知识积累,那么怎么理解这个知识积累呢?首先,需要对标的物要有足够的认知,如这次聊的豆粕期权,那就得对豆粕有认知,知道它的基本面或者技术面,要对标的非常熟悉。第二积累是我们要对期权工具能够熟练的使用,期权它是非线性的,跟期货和股票不一样,涉及到方向、波动率,又有时间的概念。工具必须要熟练,我们才能够结合标的物行情的一些节点,充分发挥期权的功能。所以,我们要有足够的知识积累,一方面对标的物的积累,还有对工具的积累,才能让这个工具为我们服务。不管是交易期权还是期货,这些都是工具。

02

交易理念:期权助力稳健持续盈利

我们要有正确的交易理念,你用工具想要达到什么目的?我认为这很重要的。我认为做任何工具的交易,最终实现的目的就是稳健持续的盈利。期权就是助力我们如何实现持续稳健的盈利。交易久了会发现任何价格不可预测的,至少在我的认知内是做不到的,就必须要有风险意识,期权的保险功能就体现出来了。当我们用股票或者期货做了一波趋势行情,当判断出现压力位或有可能短线出现回调时,用期权做一些保护是很有必要的。还有当寻找到价格的临界点,恰当使用工具也非常重要。比如发现标的物有拐点出现或有一波行情要来,如果能精准把握这种启动点的话,期权盈亏比是非常高的,且风险是可控的,特别是作为期权买方,最大风险就是权利金。虽说价格的临界点确实很难捕捉,如果临界点出现,选择用什么工具很重要。用期权可以提高确定性的收益,做时间的朋友。当我们持有期货,我们可以卖出相同方向的期权,相当于你持有一套房子,可以把房子租出去收租金,降低我们的持仓成本,获得持续稳健的盈利。

03

资管机构如何用期权?

作为资管机构,我们是如何看待期权的呢?期权它能在我们拥有安全垫的基础上增强收益的。假设我们投入100万不管什么交易工具赚了30万,可以拿出5-10万做增强收益,而不是用100万投入。要拥有一定的安全垫基础上做增强收益,实现事先风控合理的配置。期权能够保护我们的权益资产无限的下行风险。当我们获利比较多的情况下,做一个期权的反向保护是很有必要的,这样我们的交易才能步步为赢。辅助我们构建价格补偿机制。当我们持有资产时,不管是股票期货还是现货,我们卖出相同方向的期权,相当于它给我们一个价格补偿,就相当于房子出租所收到的租金,最终期权能助力我们实现长期稳健的持续盈利。

04

期权是技能,不仅仅是知识

期权它是一种金融衍生品工具,既然是工具,就得熟能生巧,多运用才能掌握好这门工具。我前些年在和大家交流的时候,认为期权很简单,特别是期权买方,花五分钟就能讲清楚了,但实际随着我交易的深入,和一些人交流反馈后发现,期权会让人觉得很复杂。通过自己的交易过程中碰到一些问题,再去思考,怎样通过期权结合行情?怎样通过期权和其他工具相结合更有效?确实它是一门技能,不仅仅是知识。原来的认知是找本书看下或听听讲座,就能知道了,其实是两码事,因为它是非线性的,涉及到波动率的影响,受到其他工具的干扰,如做50ETF,股指的升贴水会干扰到期权的定价。还有情绪的问题,标的物的情绪决定了波动率高低,有可能你方向做对了却赚不到钱。什么时候做买方最有效?什么时候做卖方更有效?怎样情况用期权对冲是有效的?等等,这些都要结合我们实际交易遇到一些问题,再去总结。所以,期权它是一门技能,交学费是很有必要的。

05

期权能解决传统期货或现货交易的盲区

我们用期权到底就有什么优势?为什么要用期权呢?我们已经有期货,做豆粕可以用期货去做,为什么还要聊豆粕期权?我简单罗列了4个理由,期权能够解决我们传统期货工具不能解决的一些盲区。

第一,当遇到重大事件时如何交易?比如说我们从2018年4月份以来,经历过四五轮的贸易摩擦。出现类似事件,基本面掌握得再到位也没用,突发事件的一些扰动跟基本面没有关系,所以当我们基本面确定了一个方向,想交易又怕事件干扰时,就可以作为期权的买方,在波动率低位拿出部分权利金做个配置,让你用期货重仓你肯定不敢。期权买方亏损有限,用期权来表达我们的观点。

第二,当期货或现货横盘震荡时如何盈利?做期货你可能只能等待,时间也是有成本的。假设我们看多豆粕,现在它处于一个横盘震荡区间,我可以持有期货的多头,就是豆粕的多单,卖出看涨期权,期货端你可能赚不到钱,但期权端通过时间的推移,我们可以收到时间价值。

第三,市场狂躁时能否交易?当市场狂躁时,期权的独特功能就体现出来了。特别当突发时间时,期货暴涨暴跌,这个时候期权的波动率也暴涨。假设它因一些利空因素跌到一个支撑位的话,我可以卖出一些看跌期权做多,这时候比直接做多期货更有效。卖出看跌期权做多意味着双重安全垫,一方面收到权利金,还有在波动率很高时,波动率会快速回归,在波动率赚到的钱可能比趋势方向的钱更多。所以在市场狂躁时用期权非常有效,它的优势能体现出来。

第四,趋势出现时如何布局?当趋势出现时,假设能把握节点,那么期权它的杠杆是最大的,节点踩对了,收益是很大的。

所以,期权工具有它自己的一些特性,在很多传统工具盲区的情况下,可用期权来解决,更好地表达我们的观点。

06

期权拓展交易维度

期权拓展了我们的交易维度,刚才说到它是一门技能,有一定的复杂性,主要在于它有既有方向、还有波动率和时间。如果你能掌握的好,意味着我们可以从各种维度来表达我们的观点。刚才举例的,当市场情绪极度亢奋,波动率很高,这时候非常适合做卖方;当我们判断行情震荡,没有大幅上涨、下跌的话,卖出平值或虚值期权可以收到时间价值;还有传统的维度,判断方向,用期权来表达我们的观点。期权如果运用的得当,确实拓展了我们的交易维度。

交易期权时,波动率是至关重要的。有些人在分享期权时总是提到BS定价公式、希腊字母、欧式美式期权等,把期权工具复杂化。实际纯粹做买方投资的话,没必要搞得那么复杂,既然是工具,就是为我们服务的,不需要深入研究这个工具怎么做出来的。就像我们出海捕鱼,我们只要知道鱼在哪,用渔网去捕捉它,而不需要知道渔网怎么织出来。但波动率这个维度,我们用期权工具一定要深入了解并掌握波动率的变化,这对我们期权价格影响至关重要。波动率掌握通透了,工具也掌握的很好了。

我这里做了波动率简单的总结,作为买方来说波动率越低,对买方越有利的。波动率低意味着就是说它的性价比高,相当于卖方开出来的标的的价格便宜。就像我们到批发市场去买衣服,一件衣服的成本是50块钱,假设他报价报到200去买是不是就太贵了,砍不到50也要砍到80,价格低了再买就划算。买方波动率越低,价格越便宜,性价比越高。所以,我们做买方一定要等到波动率低的时候,得耐心等待,比如看到豆粕的机会,我们要去衡量波动率高还是低,正常的期权豆粕的波动率是16,那么如果低于16%,那意味着就是做买方性价比是比较高的。

如果我们要做买方,波动率很高怎么办?可以暂时不用这个工具。波动率很高,我们可以选择直接用期货去做。如果说你一定要做期权买方,但波动率又很高,可以通过牛市价差或者熊市价差来解决高波动率的问题,相当于我买一个期权再卖一个回来,就降低了我们的持仓成本。

另外要记住,在高波动率的情况下,一定不可构建跨式组合。跨式组合是什么呢?很多人觉得期权工具很好,作为买方亏损有限,方向我不知道呀,我可以同时买入看涨,再买入看跌,假设有一方对了,获利很高可以弥补另外一方的亏损。重大事件时确实可以构建跨式组合,但千万要记住一定要在低波动率的情况下,如波动率本身已经很高了,我们再去买入看涨又买入看跌的话,当事件已兑现波动率回落,可能事件的幅度不够大,我们两边都会亏钱。切记在高波动率的情况下,不可构建跨式组合。

高波动率是有利于做卖方的,波动率越高那就卖得越贵。50块钱的衣服卖到200,不还价我卖越贵越好。低波动率对于卖方来说怎么办呢?卖方一定要谨慎,如果持有头寸就选择平仓了结,或者直接用期货去交易。一定要耐心等待,千万不可仓位过重,如果波动率很低做卖方,收的钱很少,万一出现反向的变化,会亏的很厉害。而且波动率开始上涨或者急剧变化时,会让我们的头寸很受伤。

所以,对于卖方来说,低波动率的情况下,尽量不要去做卖方,除非是备兑,这时候我们持有期货或现货,反正已经有标的了,卖出一个相同方向。低波动率的情况下,不建议做裸卖,这个时候风险会很大,一个是方向的风险,还有波动率上涨的风险。所以,波动率对我们交易期权至关重要的。希望投资者好好去看一看波动率,要交易期权,波动率如果搞清楚了,其他没什么太大的问题。

07

商品期权时间跨度长,波动率偏低

看一下豆粕期权,其实国内的豆粕期权群众基础是最好的,是最早推出的商品期权之一,而且国内豆粕、油脂油料等产业对基差交易、期货套保等工具接受程度很好,理念也比较先进。对现货、投资者来说,豆粕期货是交易量很活跃的大品种,目前豆粕期权持仓量持续增加,参与者越来越多,流动性在商品期权中属于很好的。

国内商品期权的品种越来越多,很多想要交易的品种都出了期权,但整体商品期权成交量偏小,特别是一些小品种,流动性有问题,但国内是做市商制度,但不用太担心,是可以了结的,只要你价格低一点总能成交。做市商可能会有个套利空间,包括持有深度实值时,很多投资者担心卖出不去,这时候你报价比内在价值稍微低一点,肯定有人接的。但豆粕不一样,个人投资者甚至机构投资者,流动性上都可以满足我们的需求。

标的的幅度变化很大,一定要掌握买方和卖方的入场节点,这个很关键,因为商品期权品种很多,波动率也是参差不齐,一定要去熟悉工具。期货和期权可以灵活的组合策略,可以组合成各种策略来表达,比如说备兑或者买入保护性的看跌等,期货交易趋势,盈利大的时候,用期权做一个反向的保护。

商品期权的时间跨度比较长,不像50etf、沪深300每个月都有期权,期货的主力合约就是159,时间跨度很长,且整体来说,商品的波动率还是偏低的。这几年整体商品行情偏震荡,豆粕也好、棉花也好,大部分时间偏震荡导致波动率偏低。我们发现商品期权大部分适合做买方,为什么?我们和做市商去聊,没几个做市商盈利的,做市商卖方偏多,它无法盈利意味着买方获利较多。主要原因在于商品波动很大,幅度大于50ETF、股指,如果做买方做对了,收益确实蛮大的。

用好期权工具,结合好标的物,研究透基本面和技术面,如果真的有些节点,在低波动率情况下做买方,期权真的很适合。

08

期权买方、卖方大不同

接下来分享豆粕期权在实战中的一些应用,我做了关于买方和卖方的总结。我们做买方、卖方都可以表达我们做多和做空的观点,但期权买方和卖方是两码事情。做期权的买方简单很多,只要知道波动率,研究透标的,节点时间和行权价格,这些搞清楚了就差不多了。

做买方相当于去买保险,去保险公司买就行,没有什么义务的。但做卖方不一样,卖方相当于保险公司,要开一家保险公司,是不是意味着你要有很多的团队,要去精算对吧?你要去风险测算,压力测试等等各个方面。虽说都是做期权,但卖方和买方其实是两回事。表达方向的观点可能不一致,包括入场的时机,风控止盈和止损,买方和卖方都是不一样的,交易模式是不一样的,我们要去熟悉。我这里做个简单的总结,大家可以看一下。

首先是买方,如果你要做好期权的买方,这几点要搞清楚的。要做好买方,标的物的深入研究是必备的,你期权的交易节点,什么时候介入?你得熟悉。如果对豆粕期货不了解,什么时候介入?什么时候做多?什么时候做空?肯定要把基本面或技术面搞清楚。作为买方来说,想要通过工具获取比较高的收益,它是偏一点左侧交易的。因为如果行情起来了,意味着它波动率也起来,简单理解就是当行情起来了,期权杠杆最大,大家都用这个工具来交易,意味着期权本身不便宜了。确实很矛盾,想要通过这个节点捕捉这行情,偏左侧介入,如果行情和我们预期不一致,所以要慎用工具,降低使用频率。

期权买方有时间价值的负担,无论是一个月还是三个月的期权,它都有到期,同样的行权价格,三个月的期权肯定要比一个月的期权要贵很多,每多一天它的时间价值就会多一些。如果买了一个月的期权,到期行情和预期不一致或者没有达到我们的行权价格,到期了,期权都会归零。期权有时间的负担,这和其他工具不一样,比如我持有股票,它价格横盘不动我是不亏钱的,但期权不一样,如果买一个月的期权到期了,你的权利金全部会被消耗。

意味着期权买方要降低使用频率,作为买方得研究好标的,学会耐心的等待,等待一些我们有把握、认为明显的节点,做适当的配置。我认为一年有个一两次做个买方就很幸福了,这时候就要把握好。知道期权有时间的负担,就不可乱用。

交易中最重要就是止损,用什么工具都会止损。但我认为作为期权的买方是不需要止损,为什么不需要止损?做到事先风控、合理配置即可。假设我有10万块,分成10份,1万块去买保险,如果做错了,随着时间价值的损耗1万块变成2000块再做止损,有意义吗?没有什么意义。做到事先风控、合理的配置,期权这个工具是10网9网空,1网就补前空,只要时间还在,合约还没到期,希望就在。但你要有能力连续打出子弹的本钱,如果说打出去一颗子弹就没了,那肯定要设止损。期权本来杠杆就很大,10W做权利金,很可能名义本金已经300万或者400万,要有合理的心态,不要想一口吃成胖子。

什么时候卖出?这个很关键,期权它的波动变化可能不是1-2%、百分之几十,可能是几倍的变化。当行情预期结束,一定要先把期权平仓了结,万一拐头,波动太大了。还有波动率短期快速上涨,也要把头寸了结,毫不犹豫先做一部分的平仓,哪怕的趋势还在,你还有机会买回去,因为当波动率快速上涨,波动率的干扰、对价格的影响甚至有时候超过趋势。等波动率回落时我们再买回去,哪怕它标的物的价格已经涨了,但这个时候期权的价格反而可能比你当初还便宜。

所以,短期快速上涨一定要注意,当一个波动率短期能够快速上涨,意味着标的也是短期暴涨。暴涨之后,由于事件因素驱动一过,很可能回归常态,波动率回落很快,这时候趋势可能回落,叠加波动率快速回落,对期权的价格影响是巨大的。当波动率快速上涨时,短期先做一部分的平仓,不要担心错过这个行情,波动率对价格影响是很大的。投资者能多经历事件,就能更好的理解波动率对期权的影响。

这里有个买方的例子,2019年的合约1909,当时5月份豆粕价格从2608涨到了2954,一个月涨了300多个点。如果我们期货做多的话,翻两倍对吧?但如果在5月初豆粕2600价格,买入2700或2800虚值看涨期权,那么它的收益7倍和9倍的涨幅。所以可见,当出现一波趋势,这种节点如果能够捕捉的话,收益是很可观,但问题是这种节点很难捕获。

所以,我认为做期权应该把更多的时间花在对标的物的研究上,而不是对工具。刚才我们说到,买方在低波动率时使用,行权价格的设置取决于你对标的物未来行情的幅度,商品只有159月,做哪个合约基于你对基本面的认识,比如1月和5月的豆粕主要和美豆相关,5月有部分南美洲豆,到9月份交割的就是南美洲的大豆,我们得对标的物非常熟悉,才知道哪个时间做那个合约。节点把握好,基于对豆粕期货的认识,捕捉到节点,收益很可观。

再看一下卖方,我也做了总结,卖方确实需要掌握期权更多的知识,比如希腊字母,包括在风险发生时,如何应对?卖出期权得知道到底卖了多少货物,要做压力测试,一旦发生风险,我最大的回撤是否能承受住?卖方确实比交易买方复杂得多。卖方肯定也要对标的物深入研究,如果对标的物不熟悉,不知道它未来怎么走,你卖期权的风险是巨大的。期权卖方是保证金制度的,作为卖方一定要控制好仓位。

如何风控呢?作为期权的卖方是事中风控,实时监控各项风险指标去监测它,当行情发生剧烈变化时,我们卖方市值有多大?当做错时如何应对也很重要。其他工具期货、股票做错了,砍仓最直接是吧,但期权卖方不是,如果卖错了平仓亏损非常大,既然错了就要把亏损降低,尽可能减少亏损。

为什么不直接选择砍仓?因为期权卖错了,一个方向肯定错了,还有波动率可能快速上涨,这时候平仓,意味波动率很高,这是买回来不划算,且波动率可能会快速回落,这时候用期货对冲或远月期权来对冲风险,等待它波动率回落,再做平仓,你的亏损会小很多。期权卖方做错了,如何止损很有讲究,不是一味的平仓。当然,如果波动率不高的情况下平仓也是一种选择,如果波动率很高,这不是最好的选择。

期权卖方如何止盈?作为卖方来说,行情结束肯定止盈了,方向到位了。还有临近到期,特别是波动率低于正常值,一定要先平仓,波动率如果很低了,其实意味着你收到的时间价值很少,这个时候反而风险会很大,万一方向出现反向或者从低的波动率向高的波动率变化的话,做卖方是很受伤的。通过媒体报道,感觉做期权卖方像狼来了一样,风险很大,很多机构都爆仓了,那是不是期权卖方不能做呢?其实恰恰相反。风险不能怪罪工具,哪怕做股票、期货,你满仓做一个标的,爆雷的风险也很大,最终取决于你对仓位的把控。国内豆粕期货保证金5%是20倍杠杆,做豆粕期权保证金更多,大概是10倍杠杆,卖实值期权杠杆就5-6倍。从杠杆角度,豆粕期权风险小于期货。

很有意思的现象,当我们熟悉工具以后,做期权卖方可能就不想做期货了,因为卖方意味着成功概率更大,拥有双重的安全垫。举了一个2019年6月17日的案例,当时豆粕1909价格是2980,卖出3100看涨期权,回收60块权利金,这时怎样才发生亏损?卖出看涨期权相当做空,上涨肯定是不利的,豆粕向下对我们更有利,如果反向,涨到什么价格我们才会亏?算下来要涨到3160以上,才会发生实质性亏损。同样是做空,2980用期货做空,每上涨一块你就会发生亏损对吧?但你用期权卖出3100虚值看涨期权,收了60权利金,意味着要到3100加上权利金,相当于有着双重安全垫。期货真到3160,用期货做已经亏损180块,用期权实际没亏,所以如果做空,用期权的胜算更大。大家可以仔细体会下这个案例。为什么会有双重安全垫,因为我卖出的是虚值,从现在价格涨到虚值有一定的空间,再加上权利金,有双重安全垫。期权卖方成功概率很大,买期权其实成功概率还是比较小的。

09

当前豆粕期权可以怎样操作?

看下当前豆粕期权的波动率在14%,意味着相比正常历史波动率16%来说,现在处于低波动率,作为买方性价比是比较高的。但你得看有没有行情做买方,节点在哪?就要结合基本面、技术面来分析豆粕期货本身。如果你想做卖方,就得谨慎,波动率低意味着权利金不高。这时比较实用的策略是备兑,把期货和期权灵活的结合。

比如判断豆粕未来看多或处于底部区间震荡,假设我看多持有期货多单,卖出虚值看涨期权,这就是备兑策略,可以降低我们的持仓成本,做时间的朋友。未来有可能会上涨,也有可能会盘整,哪怕上涨了,因为我们做多了期货,卖出的虚值看涨可以赚到一定空间的钱。假设未来豆粕跌到了2700,再卖3000看涨期权,如果行情启动,期货可以赚到2700-3000的钱,如果天气出问题或供应出问题,依然可以把卖方头寸向上移,不妨碍你趋势的收益,备兑还是很有效的。牛市价差可以节省成本,根据目标价位观点,买入低行权价看涨,卖出高行权价看涨,赚取区间利润,节省成本,比较实用。

目前我判断豆粕是不看有大级别行情,推荐牛市价差策略,等待低点后做。……

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