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收益率筑底 市场进退维谷 牛了一年的债市虎步踌躇

2022-05-26 21:13:04 来源:上海证券报

  春节长假后仅仅三个交易日,债市便被各种预期打乱阵脚,整体出现高位滞涨,难现过往强势。牛年春节之后的一轮“债牛”在虎年迎来分歧时刻。

  过去这一年,债市开启了收益率下行近60个基点的一轮牛市行情,如今,十年期国债收益率已经跌至2.7%附近。面对这一点位,多半机构认为,此时收益率下行空间已经十分有限。债市正处于历史高位,进一步上行需要等待更强的信号指引。中航基金首席投资官邓海清认为,目前债市面临上下两难的境地,在全球债市收益率集体上行的背景下,仍需警惕风险。

  最新数据显示,去年四季度债券基金风险规避操作频频,套保比例明显增加,空头头寸占比为90.99%。

  收益率底部在哪里

  持续了近一年的债券牛市迎来变盘时刻? 2021年2月18日,十年期国债收益率为3.28%。此后,受到经济增速变化以及政策加码影响,该指标今年甚至一度跌至2.67%,目前驻足在2.7%附近。

  此轮债券牛市让机构投资者收益颇丰。不过,随着国内稳增长政策不断发力,对债市后市的分歧渐增。

  “从估值角度看,国内债券收益率已处在偏底部的区域。尽管不能确认是一个绝对底部,但是下行空间已经不大,即便乐观来看,也很难继续下行超过10个基点。十年期国债收益率降到2.6%以下需要‘触发剂’,目前尚未出现此种迹象。”华泰证券研究所副所长张继强认为,目前债市已处于历史高位,进一步上行空间并不大。

  持有类似观点的机构不在少数。

  “2020年上半年,国内十年期国债的收益率水平维持在2.5%左右。如今国内经济尽管面临多重压力,但是更具韧性,国家也正在出台系列稳增长政策。从这个角度看,国债收益率继续下行的空间暂时不大。”一位金融机构人士向记者表示。

  但另一方面,市场仍在等待稳增长政策出台的效果,货币政策也持续呵护市场,因此,国债收益率的上行动力同样不足。从春节假期后的市场情况看,资金面或呈现季节性宽松。尽管海外紧缩预期不断升温,中美利差收窄,但是人民币依旧偏强,总体环境依然利好债市。

  嘉实稳元纯债基金认为,去年四季度,宏观经济的主要变化来自于房地产弱化的显性化,在“房住不炒”的大背景下,政策的压力逐渐在去年二季度展现出了对基本面的影响,而这种压力的显性化出现在去年四季度。货币政策去年下半年的两次降准操作,较好的践行了跨周期调节的要求。

  社融增速猜想

  随着收益率不断走低,市场担心债市出现“反转”。

  社会融资规模指标通常被作为经济基本面的先行指标。社会融资规模增速大幅提升,将有利于经济的企稳。如今这一指标对于债市而言尤为重要。

  2月8日,受社融数据有望好于预期等因素影响,A股实现了V形反转,而债市掉头向下。

  “如果该数据大幅超出市场预期,意味着经济增长有望快速企稳,有利于恢复市场对于经济增长的信心,相对而言,债市进一步见顶概率在增加。”上述金融机构人士表示。

  与此同时,一旦社融数据超预期,未来经济增速逐渐企稳,资金面转向的概率也大增。广发证券固收分析师刘郁在其最新报告中表示,回顾2012年、2016年和2020年三轮货币政策边际收敛,可以发现无一例外,都是在新增社融同比持续正增、“宽信用”效果显现后,资金面开始转向。因此,与经济的恢复相比,社融的扩张显得更为关键。

  不过,刘郁认为,即使1月新增社融同比多增,其同比改善的持续性也有待进一步观察。当前仍处于流动性充裕的较早阶段,“宽信用”效果尚未显现,资金面立即转向收紧的概率较小,利率上行风险可控。

  新湖期货分析师李明玉认为,1月下旬信贷投放节奏有所加快,但是项目储备依然存在挑战,信贷投放结构并不乐观,短期内“宽信用”情况有待继续观察。

  套保策略陡增

  债券市场维持高位,难有趋势性行情,对于投资者的风险控制提出了更高要求,不少机构选择采用国债期货进行套保。最新数据显示,去年四季度公募基金九成是空头套保头寸。

  “国债收益率处于历史低位,在这种情形下,市场担忧宏观数据企稳带来的利率上行风险。过去一个季度,公募基金采用套保策略的家数显著增多。”德邦证券宏观利率组组长徐亮表示。

  中信期货数据显示,公募基金2021年四季报显示,参与国债期货的基金管理人为18家,参与国债期货的基金产品为45只,相较于上一季度增加了14只,上升幅度为45.16%。整体来看,公募基金仍以持有国债期货空头为主,空头占比为90.99%,相较于上一季度的58.17%有较为明显的上升。

  鹏华尊泰一年定开债券基金在2021年四季报中表示,去年四季度卖出国债期货T2203合约250手,合约市值2.5亿元,这种操作更多是为了上涨之后市场可能的回调,做套保之用。

(文章来源:上海证券报)

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