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中广核新能源(1811.HK)私有化套利空间加大

2022-06-01 17:10:56 来源:巴菲期权网

$中广核新能源(01811)$

2020年3月2日,中广核新能源公布私有化意向,大股东中国广核能源控股有限公司拟以协议安排方式将公司私有化,按照惯例,私有化邀约时间将在3月底,届时将公布价格。按照我的推算,私有化价格底线在1.7,上线在2.2。现在至少有15%套利空间,如果参与到最后,按6个月完成私有化计算,年化在30%以上。在这种缺乏机会的熊市里更是难得。

表格:私有化套利空间测算

注:以2020年3月9日收盘价1.44港元计算

为什么要私有化?估值低,多年来谋求注资,但是PB一直低于1,无法注入。期间大股东几度增持,但是股价仍然疲软。2020年,集团对港股市场失望透顶,决定私有化,后续大概率回归a股。

我认为私有化价格最低在1.7港元,成功几率很高。私有化价格的锚在哪里?两个参考点,一个隐含期权。

1、同行私有化价格。华能新能源私有化PB大约0.98倍,较停牌前溢价46.08%,那么同为国企的中广核新能源,私有化价格极有可能在1倍PB左右。根据公司2019年中报数据,每股净资产大约是1.65港元左右,考虑到利润的增长,2019年年报每股净资产应该在1.7港元左右,按照惯例,应该选取最近一期年报数据, 1.7港元附近是底价,较现价有15-20%空间。

2、IPO价格。公司IPO价格为1.71港元,也是一个重要的锚,低于这个价格极有可能遭到部分基石投资者的反对。

一个期权。集团持有比例高,流通盘小,即使提高私有化价格花费仍很低。集团持有72.95%的股份,流通盘只有11.61亿股,大股东这次私有化志在必得,只提高一点报价,代价也非常小,按1.9港元计算,一共耗资22亿港元左右,对财力雄厚的大股东中广核集团来说也不是什么难事。

风险在哪里?真的有风险吗?

1、 数人头不通过?公司注册地在百慕大,按照百慕大的规定,是需要数人头的,也就是说需要满足三个条件(①独立股东中(除大股东之外)超过75%的投票权通过。②独立股东不超过10%的投票权反对③超过独立股东人数的50%赞同私有化)。1、3都不难做到,动员一下,一个还可以的价格就可以,这在私有化的历史上比比皆是,没达到这两个线的才是罕见。同样,大股东也会因此提高私有化报价并认真做工作以确保投票通过。

2、 超过10%投票反对?这个除非私有化价格太不厚道。考虑到过去5年公司股价基本在1.8以下,过去3年成交均价为1.1458元,最高价为1.63元,只要私有化的价格高于1.7,小股东都能解套,那么没人有动力去反对私有化。

3、 一些更难并成功的案例。据不完全统计,2010年至2018年港股私有化成功率约82%。主要是价格太低,10-20%的溢价就很难通过,私营企业偏多,极少数是数人头,例如哈尔滨电气,属于主动接纳,这个难度要求特别高,要求客户主动申报,哈尔滨电气属于上市时间太早,很多股东难以联系,上市公司工作也不到位,以1%惜败。考虑最近的一个高难度案例,中航国际控股(0161.hk)采用自愿要约的方式私有化,在小股东人数散,经纪商分散的情况下,中航把工作做到位,每个客户逐个电话登记通知。最终私有化要约接纳率达到92.92%,一次性顺利通过。中广核新能源采用协议安排的方式,不需要小股东主动接纳要约,难度更小,只要公司价格慷慨,工作做的细致一些,最终通过的概率是非常大的。

下一个时间点是2020年3月26日,公司会公布2019年业绩,同时可以看到净资产的数据,私有化价格将立刻明确。

投资者自行判断风险。

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