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期债本轮反弹能否延续 收益率向下突破难度较大

2022-05-26 21:14:17 来源:期货日报

  资金面相对充裕的局面已经结束,未来阶段性资金紧张会影响债市,重点关注资金面边际变化。

  自上周五债市开启一波强势反弹,短短五个工作日T2109上涨近0.8元。那么本轮反弹的原因是什么?未来能否持续呢?

  三因素助力反弹

  债市上一波调整始于5月底,主要原因是地方债发行加速导致的资金面整体收敛,市场预期发生了改变。同时大宗商品价格反弹带动通胀预期升温,加重了市场的悲观情绪。

  近期情况发生了转变,一方面,上周经济数据密集发布,数据整体偏弱,虽然数据出炉之后市场反响平平,但基本面走弱决定了利率反弹的上限。美联储议息决议偏鹰,全球通胀预期回落,美债收益率止升回落,国内货币收紧的必要性和迫切性进一步下降。另一方面,存款利率改革使得1年期以上存款利率下降,加上周末官媒发文称“流动性合理充裕并不是空话”,市场对流动性担忧有所缓解。债市开启本轮反弹。

  经济恢复速度放缓

  1—5月,全国固定资产投资(不含农户)193917亿元,同比增长15.4%;比2019年1—5月增长8.5%,两年平均增长4.2%。整体表现不及预期。地产方面,新开工大幅下滑,两年平均增速转负,土地购置面积和土地成交价款均转负,都预示着房地产投资的见顶回落。但从房地产销售和开发资金来源来看,目前房地产韧性仍在,预计房地产投资回落的速度不会太快。今年地方专项债发行节奏后置是基建增速放缓的主要原因,后续随着专项债资金逐步落地到具体项目,有望助力基建,但当前地方隐性债务管控趋严、逆周期托底力度减弱,基建恐难有亮眼表现。当前海外需求旺盛是制造业加快恢复的一大助力,未来随着发达国家供给修复,海外带来的助力将逐渐消退,制造业增长将更加依赖内需。整体来看,经济继续保持复苏态势,但在逆周期支持政策逐渐退潮的当下,经济复苏步伐将逐渐放缓。

  5月社零两年平均增速为4.52%,增速有所回升,但较疫情前的同期增速仍有较大差距。目前餐饮服务类成为消费新的增长点,但尚未恢复至疫情前水平。另外,近期汽车芯片短缺导致汽车销售增速放缓,未来若汽车缺芯问题缓解,对消费将有较大帮助。此外,我国就业形势和居民收入均有一定改善,但居民收入明显低于GDP增速,疫情反复使得居民消费倾向很低。后续随着疫苗接种率不断增加和一系列促消费政策出台,有利于提升居民的消费意愿。但收入偏低仍是制约消费增长的长期因素,国内疫情的区域性反弹也会带来一定影响。

  资金利率波动加大

  目前通胀降温,经济复苏放缓,地方债发行提速,货币政策不太可能转向。但在货币中性的情况下,供给压力导致的资金缺口较大,央行会否及时给予流动性支持是市场主要的分歧点。上半年是供需双弱形势下的资金面超稳,随着地方债加速发行,资金需求明显增加,资金波动加大已是必然。另外,上半年“稳货币+紧信用”孕育了小债牛,但考虑到政府债供给增加,企业债融资触底反弹,“紧信用”局面或有所转变。此外,近期的存款利率定价方式调整一定程度上推动了近期反弹,这会小幅降低1年期以上存款利率,增加中长端债券的吸引力。整体来看,资金面相对充裕的局面已经结束,未来阶段性资金紧张会影响债市,重点关注资金面边际变化。

  目前基本面增速回落对于利率的支撑作用明显,利率调整上有顶。税期过后资金利率明显回落也基本印证了央行“保持流动性合理充裕”的立场。在通胀压力缓解之后,债市目前仅有的利空就是地方债加速发行,而若是供给高发并未带来资金短缺,那么利空就非常有限了,短期债市反弹有望继续。

  考虑到美联储偏鹰、汇率小幅贬值,外资流入速度预计放缓,加上货币政策并无进一步宽松的可能性,收益率向下突破难度较大,短期10年国债收益率预计在3.0%—3.15%窄幅振荡。(作者单位:南华期货)

(文章来源:期货日报)

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