油脂油料5月市场分析及展望

　　内容摘要

　　粕类：二季度国内进口大豆集中到港，再加抛储政策的影响，短期油厂大豆原料库存回升，开机率或将提升，缓解短期豆粕现货供应紧张局面。下游养殖利润较差，生猪处于去产能阶段，且由于豆粕价格处于高位，下游不断下调饲料配方中豆粕添加比例，豆粕终端消费表现较差。目前全国豆粕库存在40万吨左右，仍处低库存水平，但未来随着油厂开机提升，豆粕库存预计增加。目前现货价格仍升水于盘面，但随着二季度供应端阶段性缓解，现货基差较前期有所走弱。国际大豆价格保持坚挺，同时人民币汇率短期大幅贬值抬高了国内大豆进口成本，目前油厂远月盘面压榨利润仍处于大幅亏损状态，导致油厂远月船期采购进度仍偏慢。站在新作南北美大豆丰产的假设条件下，美国农业部将给市场呈现出一个2022/23年度全球大豆和美豆供需紧张状态缓解的预期。在未来宽松预期的指引下，短期美豆价格有可能出现一定程度的承压回调。虽然长期来看，在全球大豆供需仍呈紧平衡的情况下，美豆及豆粕价格仍处长期上涨趋势，但短期在新季作物产量恢复的预期指引下，美豆及豆粕价格可能迎来短期回调。

　　油脂：随着国内二季度进口大豆集中到港，豆油供应短期有所缓解，但国内棕榈油进口买船仍偏少，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前高价对下游消费起到一定程度的抑制作用，同时国内部分地区疫情的出现也导致终端消费表现低迷，需求表现不佳。虽然国内三大油脂商业库存自低位小幅回升，但整体库存水平处于历史同期低位，三大油脂库存合计在160万吨附近。目前三大油脂现货价格升水于盘面，受进口到港偏低影响，现货基差保持坚挺。国际油脂进口成本高企，国内油脂盘面进口利润仍处于明显倒挂的状态。当下时间窗口，东南亚棕榈油开始进入季节性产量恢复阶段，叠加新作全球大豆恢复性增产预期，若后期印尼出口禁令出现松动，短期国际油脂价格将承压回落。虽然长期来看，全球油脂供应紧张格局并未出现明显变化，油脂市场长期依然维持牛市状态。但短期在海外油脂产量恢复预期和宏观氛围偏空的影响下，油脂价格或将出现短期回调。

　　策略：

　　粕类：关注价格回调可能，短期谨慎偏空

　　油脂：关注价格回调可能，短期谨慎偏空

　　风险：

　　粕类：汇率持续贬值

　　油脂：印尼政策变化

　　1产地天气分析

　　4月份开始美国新一季农作物进入播种阶段，但春播工作开始以来，美国大豆玉米主产区一带呈现低温多雨的态势，使得当前大豆和玉米的播种进度均慢于历史同期正常水平。截至5月1日，美国新作玉米播种进度14%，低于去年同期的46%和历史均值27%；美国新作大豆播种进度8%，低于去年同期的24%，与历史均值8%基本持平。进入5月份后，美国产区降雨预报有减少趋势，需要密切关注后期天气变化对美国春播进度的影响。

　　根据印度气象局数据，4月份印度西北部和中部的平均气温达到35.9和37.78摄氏度，为自122年前开始记录以来的最高值。印度食品部表示，印度的高温导致正处于关键生长期的小麦作物受损。政府已将2022年小麦产量预测值调低到1.05亿吨，较之前2月份预测的创纪录产量1.113亿吨低了630万吨。有媒体报道称印度政府正在考虑限制小麦出口，以保障国内消费和降低通胀影响。

　　2美豆平衡表分析

　　在4月USDA供需报告中，美国农业部延续了之前的调整思路，继续下调南美大豆产量和出口预估。USDA将2021/22年度巴西大豆产量从1.27亿吨下调至1.25亿吨，相应的将巴西大豆出口从8550万吨下调至8275万吨，巴西大豆压榨则从4625万吨上调至4725万吨。同时，USDA将2021/22年度巴拉圭大豆产量从530万吨下调至420万吨，相应的将巴拉圭大豆出口从360万吨下调至290万吨。南美大豆产量和出口供应能力的进一步下调，使得美豆出口继续受益。USDA将2021/22年度美豆出口从5688万吨上调至5756万吨，美豆库存从777万吨下调至707万吨。除此之外，USDA进一步下调了中国大豆进口需求，将2021/22年度中国大豆进口从9400万吨下调至9100万吨。

　　在即将到来的5月供需报告中，美国农业部将首次发布2022/23年度全球大豆供需平衡表的预估。站在新作南北美大豆丰产的假设条件下，预计在5月报告中，美国农业部将给市场呈现出一个2022/23年度全球大豆和美豆供需紧张状态缓解的预期。虽然新一年度实际产量情况如何仍存在极大变数，但在未来宽松预期的指引下，短期美豆价格有可能出现一定程度的承压回调。

　　3、马棕平衡表分析

　　产量方面，市场机构UOB数据显示，4月沙巴产量幅度为-1%至3%，沙捞越产量幅度为4%至8%，马来半岛产量幅度为-2%至2%，全马产量幅度为0%至4%。根据该数据估算，预计4月马来西亚棕榈油产量在145万吨附近。

　　出口方面，ITS数据显示4月马来西亚棕榈油出口113万吨，环比减少22万吨。其中，4月出口至中国9.6万吨，环比减少7万吨；出口至印度25.5万吨，环比减少9万吨；出口至欧盟26.9万吨，环比减少6万吨。4月份马棕出口明显回落，中国、印度和欧盟进口量均明显下滑，预计4月马棕出口在105万吨附近。

　　综合评估，我们预计4月马来西亚棕榈油产量145万吨，环比增加2.7%，同比减少5.1%。4月马棕产量延续季节性回升态势，但受制于劳动力和产量瓶颈等问题，当前马棕产量绝对水平仍不高。预计4月马棕进口数据在10万吨左右，4月马棕单月合计供应量在155万吨；需求方面，根据船运机构数据，我们推算4月马来西亚棕榈油出口105万吨，环比减少17%，国内消费30万吨，单月总需求合计135万吨，单月马来西亚棕榈油供大于求。因此，我们预计4月马来西亚棕榈油结转库存167万吨，较3月库存增加20万吨。

　　从二季度开始马棕产量开始进入每月产量环比上升的阶段，目前我们预估5-6月份产量分别在160万吨和170万吨。出口需求方面，后期需重点关注印尼政府对棕榈油出口禁令的延续时间，目前我们预估5-6月份马棕出口分别在140万吨。按照当前预估推算下来，未来5-6月份马来西亚棕榈油库存将呈现小幅累库状态，预计到6月底马棕库存升至180万吨附近。

　　4、国内市场供需分析

　　国内粕类供需分析

　　4月国内豆粕结转库存33万吨，环比上月增加4万吨。4月沿海油厂菜粕库存4.8万吨，环比上月增加2万吨。4月国内进口大豆到港量预计在740万吨附近，5-6月份预计进口大豆到港预报明显上升，月均到港在900万吨附近，短期油厂进口大豆供应有所恢复，预计后期油厂开工率将阶段性提升，缓解豆粕现货供应紧张局面。

　　南美大豆近月船期cnf报价740美元/吨，大豆盘面压榨利润-300元/吨。4月份CBOT美豆期货价格月初出现过短暂回调，但之后美豆价格持续上涨，重新攀升至1700美分上方，但南美大豆升贴水自高位有所回落，进口大豆成本整体保持坚挺，国内油厂进口大豆盘面压榨利润维持倒挂状态，油厂采购仍以近月船期为主，远月采购进度缓慢。

　　需求方面，虽然受高价影响，豆粕在饲料配方中的添加比例下降，但受整体饲料产量增长影响，豆粕消费仍具韧性。2022年3月，全国工业饲料总产量2336万吨，环比增长18.3%，同比增长2.4%。从品种看，猪饲料产量1011万吨，环比增长9.3%，同比下降2.2%；蛋禽饲料产量262万吨，环比增长13.0%，同比增长0.1%；肉禽饲料产量730万吨，环比增长19.1%，同比增长0.7%；水产饲料产量185万吨，环比增长130.9%，同比增长42.9%；反刍动物饲料产量125万吨，环比增长18.2%，同比增长17.2%。

　　国内油脂供需分析

　　4月国内豆油商业库存93万吨，环比上月增加8万吨；菜油商业库存35万吨，环比上月增加4万吨；棕榈油库存31万吨，环比上月增加1万吨；三大油脂合计库存159万吨，环比上月增加13万吨。4月份国内三大油脂库存止跌回升，豆棕菜三大油脂均出现库存小幅累积，但整体库存水平仍处于历史同期低位。

　　马来西亚棕榈油近月船期cnf报价1930美元/吨，棕榈油盘面进口利润-2700元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格2065美元/吨，豆油盘面进口利润-4500元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格2254美元/吨，菜油盘面进口利润-3300元/吨。近期印尼政府对其棕榈油的出口禁令加剧了国际油脂市场的紧张格局，国际油脂报价进一步走高，进口成本的抬升使得国内油脂进口利润倒挂幅度加大。

　　国际油脂市场产量情况恢复缓慢，尤其是东南亚棕榈产量仍不高，使得产地油脂库存均维持紧张状态，再加上印尼棕榈油出口禁令以及俄乌冲突对葵油发运的影响，导致国内油脂进口到港偏少，现货基差保持高位。目前华北一级豆油基差Y09+420，华南24度棕榈油基差P09+3000，华南四级菜油基差OI09+450。

　　5、行情观点及策略

（文章来源：华泰期货）