牛市被打破，经济复苏，个股期权的春天到了

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本期嘉宾：九曜资产 基金经理 杨永昭

杨永昭，2007年进入金融行业，目前有10年的证券从业经验，在各大券商担任过投资顾问和管理工作.

市场背景：2015年政策出台打破牛市，市场经历三轮股灾，现在进入盘整筑底的环境里；2016年到现在债券市场低迷，近期的PPI跟CPI出现剪刀差的局势；依靠房地产拉动经济已成为过去，经济转型期政府调控力度继续加大.

在这样的市场背景下，想要获取更多收益，2015年推出的个股期权是投资不可忽视的选择.接下来杨先生将为我们具体解析个股期权.

▌视频时长21＇07＂▼附文字稿（有删节，建议观看完整视频）

本文分两个部分，第一部分分析现在的市场周期；第二部分具体介绍期权及其投资策略.

part 1

市场周期

— 现在市场处于什么投资周期—

我个人的理解是这样子的，自从2015年政府戳破了这个杠杆牛市以来，经历过了整个股市的股灾1.0、2.0、3.0，到现在这个时候，市场是进入了一个盘整筑底的环境里面.

对于这一波2015年的牛市，其实个人认为在基本面上是不足以支持牛市的持续发展的，因为大家很清楚，2015年配资是非常的疯狂，杠杆加得非常巨大，甚至有一比十，一比几十的这种民间杠杆.

对于这一块的不健康发展，政府主动戳破这一个泡沫，个人认为是对于我们股票市场来说，是非常有必要的.

我们再回想一下，2016年的时候，整个债券市场也是比较低迷的，现在对于债券来说也是，开始进入筑底的阶段.从我们经济数据上面看，CPI是不断的减少、不断的降低，我们现在也可以看到，近期的PPI跟CPI出现了一个剪刀差的局势.可以说明一些什么问题？就是在稳增长的这个话题基础上面，我们现在要控制增速，不能过快过大.

同样来说，对于我国现在的一个经济转型，也是面临着一个比较关键的时期.现在对于前期依靠房地产这一块拉动经济已经不复存在了，并且对于房地产这一块的调控应该还会持续的加强.

经济转型能否成功？怎么个转型法也是考验我们2017年各位投资者的投资理念，投资方法.

所以，能否在投资上面获得成功，我觉得在选择投资品种上面是非常重要的.刚才说到经济周期，个人认为综上所述的话，其实现在大家都清楚，应该是属于经济衰退期和经济复苏期之间的过渡时期.

— 在这个周期如何选择投资品种—

无疑是（选择）以固收类＋现金类的管理为主.关于固收类的产品，其实也可以以债券这一类的投资品种为主导，特别现在对于国债来说，或者说我们国债期货，已经是经过了很大幅的一个调整，特别我们十债期货已经是去到了一个历史的低位.

个人认为在固收类的产品，债券目前是可以加以配置的，但其他的一些固收类和现金类的投资产品，例如现在的一些银行、信托、资管产品，收益也是非常的低，对比几年前大幅的缩水.

在银行理财的收益，顶多也是在年化收益大概百分之3%到4.5%之间；信托这边也不会超过7%，所以在这么低的一个利息的收益情况下，我们很有必要去找另外一种品种去替代它，获取更多的收益.

part 2

个股期权

— 个股期权相关介绍 —

我们股市现在没有一个很好的机会.在这种情况下，我们的资产如何得到比较好的增长？

在这里，我要跟大家引入的一个新的投资品种—个股期权.其实对于券商、基金从业人员来说，期权不是一个非常陌生的名词，2015年2月份期权就推出来了.

个股期权他需要了解到的一些知识面是非常的复杂的，并且它的投资方向、投资策略也是非常复杂的.但在中国，虽然是在2015年才开始有这个品种，但其实在全球的金融市场里面，期权已经是占有一个巨大的地位了，并且成交量是排在股市的后面，远远超过期货市场的成交量的.

对于我国的期权发展空间，我个人是非常的认可，有了期权之后，我们的资产配置，对于一些产品的设计，一些保险的策略，还有对冲的一些策略都会丰富起来，都能很好的做到风险管理.对于期权的话，我们九曜主要做的策略，是以中性策略为主.

— 期权策略—

期权策略目前来说可以分为两块：第一种是属于与市场波动是有关系的，也就是与价格有关系，通过分析价格来选择期权的一个投资策略.

另外一种是通过对市场的波动率分析，对波动率的判断来选择策略.

通过波动率的判断选择策略.

关于波动率这一块选择策略主要是以中性策略为主，也就是我们现在做的比较多的.现在特别是2017年开年以来，很多金融机构已经开始布局关于个股期权的一些投资，并且有很多优秀的基金经理，把数据跑了出来.

对于我们九曜来说，我们的研究团队在2015年开始研究期权这一块的一些投资策略，我们认为现在市场是处于一个低波动率时期，对于现在选择的一个投资策略来说，主要是以做多市场波动率的策略为主，例如是日历正购，还有日历正沽这两种策略，这两种策略投资起来，对系统性风险的敏感度不会太高，并且通过Delta的一个配置，可以基本把系统性风险抹去.

当市场波动开始加大，无论是涨还是跌的时候，这个波动率只要上去了，那我们就可以获取关于这个时间价值，还有时间价值的一个跨期之间的收益.所以在这一块的话，我相信对于我们广大投资者来说，这两种策略投资出来的一个效果，基本可以规避掉市场所带来的系统性风险.

也就是说，市场大涨或者大跌，对我们策略的收益不会带来很大的影响.而我们对于做多这个市场波动率的策略来说，正是希望整个市场是波动的，也就是说它的涨幅或者跌幅的幅度是扩大的情况下，我们是可以获得比较丰厚的收益.

当波动率达到一定数据的时候，例如在股灾2.0、股灾3.0的时候，中国波动率指数其实是去到66的一个高位，像这种情况，我们可以选择做空波动率，来获取另外一个方向的收益.

但因为这种策略，在机构上面运用比较频繁，对于个人投资者，在这里我给出另外一种策略，这种策略属于一种分析价位的支撑位置，还有压力位置，再作出选择我们需要投资于哪些合约、哪些品种的策略.

通过分析价位的支撑位置选策略.

正常来说，对于个人投资者，我们一般在交流的时候希望他们选择这种技术难度不会很高，操作起来比较简便的投资方法，投资我们的个股期权.

对于个股期权，中国现在只有一个50etf这个个股期权.我做个假设，例如我们的投资者看好今年的一个行情，在未来的6个月里面――9月份的时候，我们觉得在这个期间50ETFf有可能会涨到超过10%或者超过20%，但是我们又没有胆量去大幅度的建仓，作为一个抄底的行为.

这个时候我们就可以选择通过这个50ETF，构建50etf的认购期权，去做一个抄底的行为.

这里你需要付出的一个权利金，只是你想拿来投资的这个资金总量7%左右，也就是说如果在9月份之前，到9月份这一个区间，正如您所预期的，大盘是向上涨了10%或20%的话，您是可以获得原来想投入的资金量收益的.

假设您是拿100万来投资，那10%的话就是赚的是10万，也就是说，您只需要付出7万块，您就可以获取10万元的一个收益.同样来说如果，您判断的是错的，这个时候有可能下跌了10%，您是拿100万来投资的话，下跌10%也就是亏了10万元.

但是如果您是运用期权的话，您顶多也就是亏成本7万元的一个权利金，同样来说就算权利金亏得差不多了，但是因为期权的到期日还没到，所以您还是可以拥有期权的一个行使权力.

也就是说还没到9月份的时候，如果是在中途，例如是6月份出现了大幅的下挫，跌了10%或20%，您这7万块，表面看上去是没了，但是你的权利依然会有.也就是说到了9月份它还是涨回去了，反而涨了10%，你同样是可以获取这10万元的收益.

对于期权运用在大盘抄底的这种行为，目前来说，很多的个人投资者应用的还是比较广泛的.

通过分析压力的位置选策略.

我们还可以通过对市场的一个压力分析选择我们的期权.对于期权的投资来说，同样的一个判断方向，但是你做投资的行为不一样，出来的效果也是不同的.

假设，我们现在是看多这个市场的，它其实是有两种方式去做投资的：第一是买入认沽的期权，第二个是卖出认沽的期权.买入认购的期权，他获利的概率是比卖出认沽期权的获利概率是要低很多.

原因很简单，因为期权它是含有时间价值在里面的，时间价值将会不断地冲击你的成本，也就是说我们作为一个期权的义务方，虽然是承担着无限的风险，但是同样取胜的概率上面，我们是占上风的.

这个时候只要我们分析出市场的行情，他的第一个压力位，第二个压力位，还有第一个支撑位，第二个支撑位，我们就可以选择所要投资的期权品种.

合约方式.

还有合约，我也举个例子，例如现在的价格是2.35元一个50etf的价格，我们往上面看，我们觉得它会涨，可以涨到2.4元，但是又涨不到2.45元，那我们是可以选择这样的一个投资策略的，也就是在卖出这个执行价为2.35的认沽期权，因为我们是要做多嘛，然后我们又觉得他不会去到2.45的价位，所以我们同样可以选择卖出2.45的认购期权.

做一个宽跨式的组合，这样的一个组合的话，它的获利的几率就会比较大.但是因为我们做的是义务方，义务方简单来说也就是做空这个波动率，所以在波动率如果出现大幅变动的时候，我们这个策略是会存在亏损的.像这种情况，我们是需要同时构建相对应的权利方去对冲我们的系统性风险的.

那如何去选择这个权利方的构建？这也是要通过一些风险系数，利用Delta还有Gamma值去做一个对冲最终的值为零的方式，去构建我们合约的头寸.对于个人投资者来说，我个人认为在这一方面的构建过程是非常复杂的，所以我们可以选择策略开仓，跟平仓，通过仓位这一块来去控制我们的系统性风险.

所以对于个人投资者，我刚才说的这两种投资方式，大家不妨去尝试一下.

九曜跟广州深圳各大券商营业部开展股民学堂，如果您对这个期权投资有兴趣的话，也欢迎关注深圳九曜的培训信息.我们深圳九曜目前期权一共有3个产品，也欢迎大家通过我们的官网去了解详情.

本次来到金斧子的《私募早餐会》，非常开心与大家分享我的一些投资经验.