管大宇讲期权 | 如何用期权给现货上保险

现货买保险怎么买？

用期权给现货持仓上保险不是1:1等手数买个 Put 那么简单。在 Delta 上配平就变成做多波动率了，在手数（名义市值）上1：1配平是最简单的一种方式，但是会出现一个问题。比如，我一手股票配一手看跌期权，这样有没有有风险？这样要看在什么区间内。

也可以在市值上买满，市值上买满就变成1：1了，但是会出现一个问题，就是开始下跌时候你的保护力度是不够的，只有跌多了才够。

我一手的股票正股，加一手平值看跌期权，等于 Long Call，当正股下跌的时候，盘中损益会不会亏钱？会。为什么亏？

因为你是 Long Call 的损益曲线。正股 Delta 是100，平值 Put 的 Delta是负50，组合在一起是正50的 Delta，这个 Delta 下跌时肯定亏钱。

买个平值 Call 下跌能不亏钱吗？但是继续下跌时，亏钱速度越来越慢，直到后来慢慢变平。为什么？从损益图上看，也是慢慢变平了，希腊字母如何解释这个现象呢？

是因为随着下跌的增加，你的 Put 的 Delta 从负50变成了负60、负70、负90、负99，所以你的整体持仓的Delta越来越小，最后到正10、正5，越跌你亏得越慢。这就和我们之前讲的希腊字母连接起来了。这个跟盘中损益是不是也一样了？

买保险有几种方式，一种是我愿意承担一定的 Delta 下跌风险，但有时候我一点 Delta 的风险都不用愿意承担，这个时候怎么办呢？那就把 Delta 封死，Delta 封死就变成什么了？

如果你现在用一倍的现货多头加两倍的平值 Put,这样的话 Delta 可以配平吗？这一刻是配平了，其实这样是组成了做多跨式，就是做多波动率的仓位。

一倍的现货多头加一倍的平值 Put 等于平值 Long Call,那么一倍的平值 Long Call 加一倍的平值 Put 就等于跨了。

6大转换用了两次。

这种做多波动率，可以通过刷 DDH 实现，因为有些时候期权点差大，可以用现货刷，用一倍现货配上 Delta 配平的期权，两倍也可以，平值就是用两倍，虚值用三倍四倍都可以。配平后就构成做多波动率了。

用一倍的现货加两倍的 Put 那不叫对冲，那叫做多波动率，也是可以的，但是你要知道那是做什么。

那如果说，我做多一个现货，买一个深度实值90 Delta 的 Put,构成了一个到期损益是Call，盘中损益还是一个极虚的 Call,但是你的位置在 Delta 只有10的位置，就是构成了一个Delta 只有10的极虚的 Call,相当于下跌亏得很少，但是一旦上涨，涨很多才会赚钱。把大部分 Delta 风险给对冲掉了。

对冲可以有很多方法对冲。

比如我有个20 Delta 的虚值 Put 呢？就构成了一个80的极度实值 Call 了，极度实值意味着下跌亏得很快，意味着20 Delta 的 Put 对冲能力很差，跌很多才能对冲上。你的 Put 只有跌到了 Delta 100附近才有了对冲能力的。

比如我买保险，单纯 Long Put 可能有点贵，怎么办？

可以有很多办法优化，比如买熊市价差。

熊市价差是可以降低成本的，而且熊市价差在特定区间的 Delta 也不小。如果配平了也是可以的，不断移仓、不断移仓也可以。

比例价差也可以。

我在这里建了仓，对冲多少把他止盈掉，然后我再开出新的熊市价差来。再跌我还可以再保护，但是现货亏损能兜住一大部分，比例价差也是一样可以的。

所以对冲你要知道是对冲什么，对冲 Delta 是百分之百对冲，还是百分之多少的对冲，是等Delta 对冲，还是等波动率对冲，等贝塔值对冲，具体如何对冲要看你的风险偏好和收益预期。

什么叫第一阶段过关？

当一个人把这么多的内容串起来，建立独立完整的体系架构以后，才具备基本的学习能力。

活生生的人是要有骨架的，骨架就是你的逻辑架构，你对期权的理解就是整个骨架，你把骨架建立起来以后，就知道如何放肉了。

知道哪里缺肉就可以补了，你知道哪个点不够你就知道去哪里学，你有学习能力了。所以说理解很重要，这个理解就是你要对期权这个体系架构建立理解。

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