重磅会议来袭 美联储货币政策有何悬念？券商首席经济学家这样判断

　　美联储将在6月15日至16日召开货币政策会议。但是，市场对于这一次货币政策会议有些预期，明显降低了对于货币政策的潜在紧缩担忧。“美联储不会紧缩”几乎再次成为市场共识。

　　当前，国内多位券商宏观经济学者提出美国5月CPI是年内高点的论断，或认为是今年美国通胀高点的位置和时点主要由油价同比走势主导，或认为是当前的消费主力并未有过恶性通胀的经历，相反在多数时间均生活于低通胀环境内，因此通胀预期较难出现自我实现。

　　上周，欧央行6月利率会议决定，维持三大基准利率不变，符合市场预期。本周如果美联储的利率决议，继续鸽派，维持不变，则会进一步说明，不论是5月超预期的通胀，还是非农就业数据，均不是美联储决策的核心指标，而金融市场的风险波动，才是美联储真正关心的焦点。那么，美联储期权保证下，“继续奏乐继续舞”，风险资产有望在短期内继续高枕无忧了！

　　市场对于货币政策紧缩担忧明显弱化

　　美联储将在本月15日至16日召开货币政策会议。美国5月通胀已经高达5%，创出13年新高，美联储本周议息会议会不会宣布缩减QE？

　　实际上，从市场反应来看，对于货币政策紧缩担忧明显弱化。在6月10日，美国CPI数据发布，同比大涨5%，大超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高。面对不断攀升的通胀数据，美联储依然维持淡定，市场反应也相对平淡。

　　在上述CPI数据发布后的15分钟里，美债跌，黄金、美元涨，通胀预期瞬时升温。但不久后，市场就开始出现反转走势。随后时间里，在5月非农数据公布之后，市场对2023年底加息的预期就继续回落，连续几天以来，美国10年期国债收益率持续在1.5%之下。

　　显然，市场对联储“难紧”预期升温，对于货币政策紧缩担忧明显弱化。华创证券首席经济学家张瑜认为，美国5月CPI同比增长5%，基本可以确实是年内高点。今年美国通胀高点的位置和时点主要由油价同比走势主导。

　　油价领先CPI同比1个月左右，去年4月油价大跌带来“坑底”，使得今年4月油价同比直线拉升，达到145.3%，奠定了5月CPI同比为年内高点的基础。随着油价基数效应消退，下半年CPI同比很难突破5%。但下半年美国CPI同比大概率不会快速回落。下半年CPI同比均值可能在3.8%-4.6%之间，核心CPI同比均值可能在2.6%-3.4%之间。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，经历过恶性通胀的人群容易出现通胀预期的自我实现。美国上一轮恶性通胀距今已接近50年。如果以18-64岁的成年人群作为消费主力来计算，上一轮经历恶性通胀的人群已逐渐淡出消费市场，当前的消费主力并未有过恶性通胀的经历，相反在多数时间均生活于低通胀环境内，因此通胀预期较难出现自我实现。而且当前美国的金融市场有足够的蓄水能力，流动性进入实体经济推动通胀预期自我实现的概率较低。

　　不过， 申万宏源宏观分析师秦泰认为，美国高通胀将持续，但并不是基于对美国需求前景的乐观预期，而是美国供给端或将恢复缓慢。特别是从长期来看，无论是2001年互联网泡沫、2008年金融危机均证明了美国制造业失业的永久性，从而即使在“挤出生产”的补贴结束后，也并不对美国生产恢复持非常乐观的态度。所以并不认为美国通胀是暂时性的。

　　跌破1.5%关口，10年期美债利率不涨反跌

　　值得关注的是，在6月10日美国5月超预期的CPI数据公布后，10年期美债利率却出现了下行，跌破1.5%关口，似乎和通胀上行——美联储紧缩预期升温的逻辑完全相背。6月至今，10年期美债利率脱离震荡区间，由1.63%持续下行至1.5%以下，刷新近3个月新低。

　　“10年期美债率的近期回落，不是新一轮下行趋势的开始。” 开源证券首席经济学家赵伟认为，美债利率回落背后，与财政存款大幅下滑、引发美国流动性泛滥有关。3月3日至6月9日，美国政府将财政存款从1.44万亿美元压降至6735亿美元。财政存款压降，给金融市场注入大量流动性。美联储超额准备金、货基规模大增，及多项短端利率指标由正转负，将美债利率从上行压制成震荡、乃至最终回落。

　　美国财政部表示计划在7月底之前再小幅压降财政存款，并从8月开始重新增加财政存款规模。5月最新声明中，财政部表示7月底之前将财政存款再压降2235亿美元至4500亿美元，压降规模较3月至5月的9398亿美元大幅萎缩。

　　美国财政部计划7月底之后结束压降，在9月底之前将存款重新提高到7500亿美元。除了财政存款压降接近尾声外，美联储可能在3季度末前后释放紧缩信号，也可能对流动性环境产生冲击。

　　申万宏源宏观分析师秦泰认为，是由于市场在逐步认知5月CPI背后所传递的信息，即美国经济需求出现了回落，从而市场是在对前期美国经济过度乐观的预期进行下修。但这并不意味着10Y美债收益率将持续下行，当美联储真正传递紧缩信息的时候，美国国债利率仍将再度上行。

　　东吴证券首席经济学家任泽平在6月11日发布的研报中呼吁，警惕美联储加息缩表引发的风险。如果按照市场预计，10月份前后，美国的疫苗接种可能能达到70%，到年底基本接种完毕，美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。他强调，现在全球资产价格估值都很高，中国已经货币政策正常化了，如果哪天美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球的资本市场产生压力。

　　欧央行6月议息会议继续按兵不动

　　2021年6月10日，欧央行利率决议会议，宣布维持存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率在-0.5%、0%和0.25%水平不变，符合市场预期。

　　与此同时，维持宽松，继续加快购债。欧央行决定维持1.85万亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP)规模不变，符合市场预期。且根据对融资条件以及通胀前景的联合评估，预计购债速度将继续加快。根据ECB数据显示，5月欧央行单月净购债规模达807亿欧元，为去年7月以来最多；截止5月，欧央行购债进度上升至60%左右。此外，在随后的记者发布会中，欧央行行长拉加德声称，PEPP的额度不一定要用完。

　　具体来看，截止5月欧央行累计购债1.1万亿欧元，其中，96%为政府债、3%为企业债。欧央行购买的政府债主要来自德国、法国、意大利以及西班牙等国，合计占比超过70%，份额最大的为德国，约25%。

　　欧央行上调了2021年和2022年的经济预期和通胀预期。随着疫苗接种不断推进，欧洲疫情大幅缓解，欧洲经济在加速修复。不过核心通胀依旧低迷，5月欧央行CPI同比上升至2.0%，为2018年10月以来新高，主要是受能源价格上涨影响；而核心通胀仅上升至0.9%，表明终端需求依旧偏弱，这主要是因为欧洲没有像美国那样进行强力度的财政刺激，所以和美国面临的通胀压力并不相同。

　　全球资金继续流入中国

　　6月10日，美联储公布了的最新周度持仓数据显示，其资产负债表规模首次突破8万亿美元，占美国2020年GDP总量超37%。自从2020年3月美联储释出购债计划以来，美联储总资产从当时的4万亿美元开始飙涨，到目前为止刚好扩张“翻倍”。

　　目前，美国正处于宽财政、宽货币的政策环境。货币端，美联储疫情后启动无限量量化宽松，疫情后扩表规模达到3.8万亿美元，M2增速最高曾触及27%。财政端，特朗普以及拜登政府在疫情爆发后共计推行4轮财政刺激方案，刺激总额高达5.9万亿美元，当前实际使用金额达4.3万亿美元，这也使得美国在2020年创下14.9%的赤字率。

　　另外，根据国际金融协会(IIF)最新测算，截至2020年末全球债务规模增加24万亿美元至281万亿美元，全球债务占GDP比重已超350%(作为比较，2007年末全球债务规模为167万亿美元，2017年末全球债务规模为237万亿美元)。显然，从国际清算银行提供的各国宏观杠杆率也可以看出，近年来各国债务水平一路飙升。

　　在各国纷纷债务高企的同时，中国吸引外资的呈现出逐月增长态势。今年以来，我国吸引外资逆势反弹并屡创新高，总体呈现出向好势头，释放了全球最具投资吸引力目的地的韧性和活力。

　　商务部6月13日发布数据显示，1至5月，我国实际使用外资金额4810亿元，同比增长35.4%，较2019年同期增长30.3%。

　　对比今年以来的引资数据可以发现，抛开疫情因素，与2019年同期相比，我国吸收外资呈现出逐月增长态势：1至5月份，每月累计吸收外资增速分别为：8.8%，20.2%，24.8%、30.1%、30.3%，这也印证了外资正在加速流入我国。

　　分析解读

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（文章来源：券商中国）