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300期权上市三大策略推荐
2019-11-30 10:00:00 来源：兴业证券定量研究
导读
1、上交所、深交所于12月23日上市交易沪深300ETF期权合约，中金所于同日上市沪深300股指期权合约。
2、从期权上市首日标的资产的成交额来看，华泰柏瑞沪深300ETF的成交额为17.88亿元，嘉实沪深300ETF的成交额为6.80亿元，沪深300指数的成交额为1620.48亿元；其中两只300ETF的成交额相较于过去10个交易日的平均值均有明显提高，幅度分别为52.18%（华泰柏瑞沪深300ETF）和49.15%（嘉实沪深300ETF）。
3、华泰柏瑞沪深300ETF期权上市首日成交量为468712张，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.42，当日成交的名义本金约为185.80亿元；嘉实沪深300ETF期权上市首日成交量为140137张，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.13，当日成交的名义本金约为56.46亿元；沪深300股指期权上市首日成交量为26850手，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.31，当日成交的名义本金约为106.52亿元。
4、整体而言，三大期权上市首日运行非常平稳，由于标的今日有所调整，认购期权普遍下跌，认沽期权普遍上涨。
5、当前市场环境推荐策略为备兑开仓、Gamma Scalping策略以及平价套利策略，建议投资者关注。
上交所、深交所于12月23日上市交易沪深300ETF期权合约，中金所于同日上市沪深300股指期权合约。沪市交易的沪深300ETF期权以华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300.SH）为标的，深市交易的沪深300ETF期权以嘉实沪深300ETF（代码159919.SZ）为标的；而中金所交易的沪深300股指期权为A股市场第一个股指期权，其标的为沪深300指数（代码000300.SH）。
在之前的报告中我们对三种不同合约的期权规则进行了整理和对比（请参见《沪深300ETF期权与沪深300股指期权规则解析》2019-12-16），本文将对期权上市首日标的资产和期权的交易情况进行简要的梳理和分析，供各位投资者参考。
1、标的ETF成交额大幅提升
今日大盘整体下跌，期权标的资产的价格也有所下行，其中沪深300指数和嘉实沪深300ETF下跌1.25%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌1.29%。从标的资产的流动性进行分析，本日华泰柏瑞沪深300ETF的成交额为17.88亿元，其过去10个交易日的日均成交额为11.75亿元；嘉实沪深300ETF的成交额为6.80亿元，其过去10个交易日的日均成交额为4.56亿元；沪深300指数的成交额为1620.48亿元，过去10个交易日的日均成交额为1661.00亿元。两只300ETF的成交额相较于过去10个交易日的平均值均有明显提高，幅度分别为52.18%（华泰柏瑞沪深300ETF）和49.15%（嘉实沪深300ETF）。
从标的资产的波动情况来看，无论是沪深300指数还是两种300ETF的波动率近半年以来均维持震荡向下走势，我们对三种标的资产过去40日的滚动波动率进行了统计整理。截至今日收盘，沪深300指数、华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF过去40个交易日的滚动波动率分别为11.97%、12.32%和12.11%，均处于历史的较低水平。
2、最近月合约成交最为活跃
华泰柏瑞沪深300ETF期权上市首日成交量为468712张，认购和认沽期权分别为275182张和193530张，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.42，当日成交的名义本金约为185.80亿元。根据合约到期月份进行分析，近月期权成交量为303952张，次近月成交量为46001张，随后两个季月份的成交量分别为59529张和59230张，近月合约更为活跃。
嘉实沪深300ETF期权上市首日成交量为140137张，认购和认沽期权分别为74288张和65849张，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.13，当日成交的名义本金约为56.46亿元。根据合约到期月份进行分析，近月期权成交量为103436张，次近月成交量为18705张，随后两个季月份的成交量分别为7065张和10931张，近月期权成交最为活跃。
我国第一只股指期权——沪深300股指期权上市首日成交量为26850手，认购和认沽期权分别为15243手和11607手，认购认沽期权成交比率（CPR）为1.31，当日成交的名义本金约为106.52亿元。根据合约到期月份进行分析，2020年2月到期的期权成交量为19311手，2020年3月和4月到期的期权成交量分别为2300手和1529手，随后三个季月份的成交量分别为1122手、856手和1732手，近月期权的交易最为活跃。
3、认购波动率高于认沽波动率，隐含波动率高于历史波动率
整体而言，三大期权上市首日运行非常平稳，认购期权普遍下跌，认沽期权普遍上涨，主要是今日标的资产调整所致。
华泰柏瑞沪深300ETF期权所有合约中最大涨幅为24.54%（2020年1月到期行权价为4.10元的认沽期权），最大跌幅为-65.22%（2020年1月到期行权价为4.40元的认购期权）。
从隐含波动率上来看，华泰柏瑞沪深300ETF期权的认购期权隐含波动率要高于认沽期权的隐含波动率。期权的波动率曲线呈现了典型的微笑特征，平值期权的波动率要低于深度虚值期权的波动率；从期限结构分析，行权价为4.10元的远月合约的隐含波动率要明显大于近月合约。
嘉实沪深300ETF期权所有合约中最大涨幅为46.62%（2020年1月到期行权价为4.00元的认沽期权），最大跌幅为-64.10%（2020年1月到期行权价为4.50元的认购期权）。
从隐含波动率上来看，今日嘉实沪深300ETF期权的认购期权隐含波动率要普遍高于认沽期权的隐含波动率。期权的波动率曲线呈现一定的微笑特征，且右侧的陡峭程度明显高于左边，即虚值认购期权的隐含波动率要高于认沽期权；分月份来看，同样远月合约隐含波动率要大于近月合约的隐含波动率。
沪深300股指期权所有合约中最大涨幅为67.39%（2020年3月到期行权价为3700的认沽期权），最大跌幅为-29.23%（2020年2月到期行权价为4450的认购期权）。
从隐含波动率上来看，期权的波动率曲线的微笑特征不明显，出现了波动率倾斜，因为近月（2020年2月到期）的沪深300虚值认沽期权的波动率均在15%附近，而随着行权价的增加虚值认购期权隐含波动率同时在增加；分月份来看，整体而言远月合约的隐含波动率要高于近月，但是可以看到2020年6月到期的认沽期权（K=4100）隐含波动率在19%附近，要明显高于其他到期时间认沽期权的波动率，而2020年6月到期的认购期权（K=4100）的隐含波动率约为16%，明显低于其他到期时间认购期权的波动率（考虑该档期权的成交量较低，不具有非常高的参考意义）。
4、推荐三大交易策略，低风险获取稳定收益
备兑开仓
备兑开仓策略适用于慢牛行情，考虑到现在A股的估值依然较低，对于市场并不悲观的投资者，可以考虑用轻虚值认购期权备兑开仓，既能获得市场上涨带来收益，又可以获得期权费而增强收益，还可以获得波隐含动率未来回归现货波动率的收益。
Gamma Scalping
现货的波动率依然处于较低水平，今日期权市场的波动率普遍高于现货波动率，目前大部分期权隐含波动率在15-17%区间，而现货短期波动率大约为11%-12%，投资者可以考虑卖出认购期权，买入现货或者期货进行动态对冲。
无风险套利机会
认购期权的隐含波动率大部分比认沽期权高2%-4%，投资者可以买入ETF及其认沽期权的同时卖出行权价相同的认购期权进行平价套利，今天盘中也出现了超过10%年化的套利机会，由于股指期货目前升水，所以短期来看这个机会可能还会存在，建议投资者关注。
风险提示：本报告基于公开资料的统计和整理，不构成投资建议。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《认购波动率高于认沽波动率，隐含波动率高于历史波动率——300期权上市首日点评》。
对外发布时间：2019年12月24日
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分析师：于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003
E-mail: yumingming@xyzq.com.cn
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研究助理：刘海燕
SAC执业证书编号：S0190118070189
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
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08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
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08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
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