股票期权新时代

2019年11月8日，在证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人常德鹏宣布，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。

随后上交所公告称，经中国证监会同意，上交所拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约（标的为华泰柏瑞沪深300ETF，代码510300），以更好满足投资者风险管理的需求，充分发挥ETF期权经济功能，推动期现联动健康发展。与此同时，深交所表示，将在中国证监会的指导下，全面启动股票期权试点工作，确保平稳推出沪深300ETF期权（标的为嘉实沪深300ETF，代码159919）。中金所亦表示，为进一步加强资本市场基础制度建设，经中国证监会原则同意，中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。

沪深300指数与上证50指数对比

上证50ETF期权2015年2月9日在上海交易所上市，是我国发行的第一只ETF期权。在运行的四年多时间里，整体运行平稳，市场规模不断扩大，成交持仓稳步提升，尤其在今年迎来爆发性的增长，很好的发挥了期权在风险管理中灵活的优越性。

首先值得注意的是这次上市的3个品种期权，有两个300ETF期权，它们标的分别是在上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF以及深交所上市的嘉实沪深300ETF，这两个标的ETF均是追踪沪深300指数。另外一个沪深300股指期权，标的是沪深300股指，其追踪的指数也是沪深300指数。下面我们先看下上证50指数与沪深300指数的比较。

上证50指数是由上海证券市场规模最大、流动性最好、最具代表性的50只股票编制而成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现。

沪深300指数则由沪深两市规模最大、流动性最好、最具代表性的300只股票编制而成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。两者均是大盘蓝筹股。其中沪深300指数的成分股包含上证50指数成分股。

从十大成分股来看，中国平安、贵州茅台以及招商银行在两大指数成分股占比中均位列前3名，并且两大指数前十大成分股中有7只股票完全一致。但是由于上证50指数成分股较少，因此其权重也更为集中。

从行业分布来看，金融、日常消费、工业在两大指数中占比位列前三，其中金融在上证50指数权重甚至达到56.73％。而沪深300指数各个行业权重占比则更为分散。

从上表中可以看到，ETF并没有完美的跟踪标的走势。并且即使跟踪同一指数，不同的ETF也会有一定的差异的。事实上，在极端行情下，两者行情差异甚至会十分的巨大。

我们将两个300ETF收益率差值最大的10个交易日列出，如从上表所示。可以看到在2015年股灾时期，同样是跟踪沪深300指数的两只ETF收益率发生剧烈的波动，两者差值十分显著。显然，当以这两只ETF为标的的期权上市之后，若市场发生剧烈波动，在这两个期权市场中必然存在套利的可能。

最后我们看下，上证50指数和沪深300指数的历史波动率和波动率锥的情况。

从历史波动率来看，上证50指数和沪深300指数（2015-2019）10日历史波动率走势大致相同。上证50指数10日、30日、60日、90日的历史波动率中位数依次为14.57％、14.48％、15.72％、16.45％。而沪深300指数10日、30日、60日、90日的历史波动率中位数依次为13.56％，13.75％，14.43％，15.38％。总的来看，沪深300波动率略小于上证50指数波动率。

新上市3个品种期权的意义

期货与期权均是风险管理的工具，但二者也存在的不小的差异。首先，期货买卖双方权利对等，而期权买方拥有权利，卖方则有履行的义务。其次，期货盈亏是线性的，而期权由于其固有属性，其盈利是非线性的。再者，期货与标的之间价格相互作用，标的价格会影响期货价格，反过来，期货价格对标的价格也有指引作用，而期权价格（权利金）对标的的作用较小。由于上述差异的存在，使得期权在风险管理中的应用更为灵活。

另外，此次证监会推出沪深300ETF期权和沪深300股指期权，可以填补股票期权单一的空白，市场对此期盼已久。在此之前，当前我国的股票期权仅有50ETF期权，其标的为50ETF，跟踪上证50指数，而其仅代表上交所中体量最大和活跃度最高的50只大盘股票，远远不能满足市场的需求。而沪深300指数则涵盖沪深两市中规模最大、流动性最好的300只股票，范围较上证50指数有所扩大。

投眼于全球衍生品市场，2019年上半年全球权益类指数的期货以及期权成交量占比达到35.4％，个股的期货和期权成交量占比达到18.3％，占了全球衍生品市场成交量的半壁江山。

而我国目前股指期货才3个品种，股票期权仅仅只有一个，加上即将要上市的3个品种，也就4个股票期权品种。这与国际成熟的衍生品市场存在较大的差距，我们仍有巨大的发展潜力与进步空间。

可以期待，随着此次证监会批准沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市。未来代表中小盘的500以及创业板的股票期权也有望推出。这将进一步提高市场的活跃度，满足不同投资者风险管理的需求，我国期权市场也将进一步得到深化。

最后，值得一提的是，沪深300ETF期权采用实物交割，与上证50ETF期权相同。而沪深300股指期权采用现金交割。从上证50ETF期权中我们可以吸取经验，每当临近交割日，有不少期权的时间价值为负。这主要是当期权进入交割流程后，认购期权的买方需要准备足够的现金以满足交割要求，而这需要一大笔资金。例如，投资者持有100张50ETF购11月3.0合约，那么该投资者需要在交割日准备100*10000*3=300万，显然短期之内筹集这么多资金还是存在不小难度的。但是，若直接平仓，赚取平仓与开仓之间的价差，则不需要筹集这300万，从而提高资金的使用效率。这也是为什么临近到期日，不少期权往往折价较为严重，使得合约到期后，仍出现时间价值为负的现象。而采用现金交割则可以避免上述问题。因此，同时上市沪深300ETF期权和沪深300股指期权将满足各类投资者不同的投资和风险管理的需求。

本文源自方正中期期货

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