沪深300股指期权亮相，对投资者影响有多大？

作者：格上研究中心 付饶

2019年11月8日，证监会正式启动扩大股票股指期权的试点工作，在未来，上交所和深交所将上市沪深300ETF期权，中金所将上市沪深300股指期权。股指期权新品种的上市将促进市场的有效性和流动性，是全面开放金融市场的重要步骤。相比于上证50，沪深300指数的成分股个数更多、成交更活跃、波动性更大，在未来或许会成为更主流的期权品种。

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沪深300股指期权的上市对我们来说并不陌生，早在半年前，我们就已经在陆续接触交易期权的私募基金管理人。那时候期权策略的管理人都普遍表示在期待新品种的上市，因为新品种上市会大大增加现存产品的策略容量，并且增加了可以实现的策略，对于交易期权的私募基金来说，是重大的利好。

谁在苦等沪深300股指期权

那么，长久以来，究竟有哪些私募基金管理人在急切地等待沪深300股指期权，新期权品种上市又能带来哪些利好呢？

1. 期权策略

利好程度：☆☆☆☆☆

新期权品种的上市会为期权策略的管理人提供众多利好。

首先，新品种意味着更大的规模容量。在过去，期权单品种的交易所持仓有上限，并且又只有50ETF期权适合作为交易标的，这就意味着产品的规模做不了太大，期权产品的容量总是有上限卡着，外部的投资者很难拿到优质期权产品的额度。期权整体来说在市场上都是一个小众的策略，很难上规模。

而新的品种上市，就意味着期权产品的容量是成倍增长的。例如，过去，一个产品只能交易50ETF期权，单个品种可以承载3000万元的规模，产品就只能做3000万，而如果可以交易的期权标的从一个变成了四个，那么产品就可以每个期权品种都交易，最大可容纳的规模增加，整个策略能够容纳的资金量也将大大扩张。

第二，新品种为期权的新交易策略提供了可能性。目前来说，以期权为交易标的的主流策略包括做市策略，波动率套利策略，卖期权策略，这三个策略都是基于同一个标的来做的。如果有新的品种上市，策略的灵活度会大大提升，比如原来只能根据历史波动率来试图推测未来波动率，未来则还可以根据300ETF和50ETF的长期波动率关系来预测波动率；原来只能看单品种的波动率曲面，未来则可以看多个期权品种的波动率曲面，还可以根据波动率曲面之间的关系来做波动率套利。期权作为难度较大的一类衍生品，留给新策略的想象空间非常大，这也意味着期权策略不仅规模容量有望增长，收益的来源也很可能会增加。

2. 套利策略

利好程度：☆☆☆

新的期权品种会为期现套利策略提供新的交易机会。所谓期现套利，是指同一个标的期货和现货价格不相等时，可以通过买低卖高来赚取价差的策略。我们看到的期现套利类产品，一般交易的是股指相关的品种，也就是一篮子股票、ETF基金、公募基金、股指期货、股指期权等。比如沪深300ETF的价格远远低于沪深300股指期货的价格，那么就可以通过做多沪深300ETF的同时做空沪深300股指期货，从而获得价差的收益。

而新的股指期权就提供了套利关系当中更多的可能性，就比如看涨和看跌期权可以模拟出期货的价格，如果沪深300ETF和期权模拟出的期货价格产生了价差，就可以通过做多沪深300ETF，同时做空期权组合来实现收益。此外，期权组合之间，期权组合和期货之间，都可以套利。本次会同时在三个交易所上市三个股指期权标的，这意味着可以套利标的数量，可能出现的套利机会，标的之间能够进行的组合数量，都会大大增加。

3. 量化对冲策略

利好程度：☆

股指期权的上市为量化对冲策略的基金提供了新的对冲手段。目前来说，金融市场的做空工具包括股指期货、融券、场内和场外期权，而股指期货仍然是对冲工具中的首选。新的期权品种会为对冲提供一种新的可能性，但我们认为沪深300期权可能不会成为主流。

目前市场上主流的量化对冲产品首选的对冲工具是中证500股指期货，之所以选择对标中证500，是因为中证500的行业、市值分布更合理，更容易做出超额收益。而沪深300指数的成分股为大盘股，并且金融行业的占比较高，量化对冲策略产品如果对标沪深300来选股，超额能力通常会不如中证500。所以，虽然作为对冲工具，沪深300期权相对于上证50期权确实会更加合适，但量化对冲机构实际会不会用到沪深300期权作为对冲工具可能还是要打个问号。

以上就是我们对于沪深300期权上市的一些预期，最后我们还是希望提醒广大的投资者，期权是一个杠杆较高，如果风险控制不当可能产生较大亏损的投资品种（比如裸卖期权下行风险无限）。即使新期权品种上市是利好，但利好的也仍是优质的管理人，技术、风控不过关照样赚不了超额收益，甚至还可能栽跟头。投资者在选择私募基金的时候，一定要谨慎选择团队，把风险控制放在第一位。