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四个期权标的波动率比较
2019-11-30 18:00:00 来源：期权星球
期权星球专栏 — 选择&未来 —
介绍期权的学术文章和深度研究成果
经典是“选择”，前沿是“未来”
作者：呆木 若基
来源：期权星球
沪深300期权的运行时间才两个周，所以就没做隐含波动率指数的比较，横截面上我做了几天的波动率微笑曲线比较。整体来看套利的机会存在但并不多，本身标的运行多年，虽然规模相差不少成交量和换手率也存在一定差距，不过整体差别不大，而且两市的做市商过去四年在50etf的做市经验也很好的保证了市场的平稳运行。两周的观察感觉两市运行都不错，深市成交量较少是很正常的，毕竟沪市有4年多的账户数量累计。
沪深300指数作为跨市场指数是A股市场最多量化基金的基准，相关基金规模和数量我觉得是足够容纳股指期权和ETF期权同时存在的，ETF期权也会因为大量的百万级别投资者的存在而运行得很不错。虽然股指期权理论上优势明显，不过我对ETF期权也信心很足。对四个市场的比较，我非常简单的统计了一下几个标的历史波动率的差别，等运行一个月后，我会比较一下隐含波动率指数。
两两之间的比较，是否存在套利或其他交易机会，比如买低估的跨卖高估的跨，不过具体策略需要考虑比较多方面，这里不细致展开，这里的历史波动率都是30天的，样本点是2015年1月5日至今。
图1 四个标的历史波动率
表1 四个标的历史波动率数字特征统计
图1，表1是四个标的历史波动率，从图和统计来看，沪300ETF的波动率均值最大，沪深300指数波动率最小，深300ETF波动率的标准差最大，当市场处于极度亢奋的时候深市的波动率是最高的，比如2015年最高点，这可能是深市投资者风险偏好有关系，中小更多。
图2 沪深300指数和上证50ETF
表2 沪深300指数和上证50ETF
图 沪深300指数波动率和上证50ETF波动率差别分布
图2和表2是沪深300指数和上证50ETF历史波动率的比较，沪深300指数和上证50ETF波动率差值的均值是-0.72，上证50ETF的波动率在过去几年略高于沪深300指数，在市场快速上涨的初期，上证50的情绪启动比较快。另外，17年后上证50的波动率是略高于沪深300指数的，根据A股是收益率和波动率的关系，可能有50有期权产品的存在加强了投资者的信心？两者的波动率存在相关性非常高，即使出现一定偏离后，偏离最大也只有8左右，随后会快速收敛，完全可以利用这两个标的的期权产品进行套利交易（需要考虑ETF和股指期权各种差别，比如结算时间，规模大小等等）。
对比沪300ETF和深300ETF的历史波动率，可以看出深市在行情极端（上涨）的时候波动率比较高，其他两个标的波动率差别非常低，这也是我在对比日度横截面（波动率微笑曲线）觉得两市套利机会不会的关系。可见标的运行的是否成熟对衍生品有很大的影响。不过市场也不是完全一样的，这就会出现交易机会，需要进行高频上监测。
图 3 沪300ETF和深300ETF
表3 沪300ETF和深300ETF
图 沪300波动率和深300波动率差别分布
图 4 沪深300指数和沪300ETF
表 4 沪深300指数和深300ETF
图4和表4是沪深300指数和沪300ETF，图5和表5是沪深300指数和深300ETF的比较，深300ETF和指数波动率的差别波动比较大，这可能是深300ETF追踪效果稍微差一点？不过他们和指数的差别都是在市场比较极端的时候，这和两市投资者的情绪差别有关，也和沪深300指数在两市成分数量以及规模占比有关，当然二者分红的时间也不同。这些差别都可能带来交易机会。
图 5 沪深300指数和深300ETF
图 沪深300波动率和沪300波动率差别分布
表6 沪深300指数和深300ETF
图 沪深300波动率和深300波动率差别分布
图7和表7以及图8和表8是比较上证50以及沪深300ETF的历史波动率的，从统计结果来看二者的差别基本可以类比于沪深300指数与上证50ETF，存在一定的波动率差别但可以很快收敛，这都是可以进行套利交易的，不过是否可行最终最大的问题是成本问题，我们的期权交易成本还是高了一些，如果低一点三个市场几个产品之间的相互套利更加便利，那么沪深300的定价效率会进一步提高，对期望找alpha的投资者来说难度会进一步提高。
图 7 上证50ETF和沪300ETF
表7 上证50ETF和沪300ETF
图 上证50ETF波动率和沪300波动率差别分布
图 8 上证50ETF和深300ETF
表 8 上证50ETF和深300ETF
图 上证50ETF波动率和深300波动率差别分布
END
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