股指期权——期权市场的下一片蓝海

股指期权是以股票指数为标的物的期权形式。具体来说，股指期权是在股指期货的基础上产生的，期权购买者支付一笔期权费给期权的出售方后，以取得在未来某个时刻，以某种价格水平，买入或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。而期权卖方收取期权费后，在规定时间内，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。

1983年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）推出了全球第一只股指期权合约—S&P 100股指期权，标志着股指期权市场正式拉开帷幕。随后的二三十年，股指期权在一些发达国家的金融市场及全球范围内的新兴市场得到了迅速的发展。股指期权的覆盖面广、市场需求大等特点使得其市场影响力不断提高，成交规模不断上升。

图1：欧美股指期权市场发展状况（成交量）

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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

目前，全球GDP及股票市值排名靠前的大部分国家和地区均推出了股指期权产品，其他新兴市场或金砖国家如巴西、韩国、俄罗斯、印度、以色列等都已成功推出了股指期权。中国大陆目前虽然尚未推出股指期权，但上海证券交易所已在2015年2月9日推出了上证50ETF期权。

自上证50ETF期权上市以来，成交规模逐步增长，市场活跃度逐渐上升，目前平均每天成交量在100万张合约左右，在全球ETF期权品种类别上排名全球第4位。根据上海证券交易所数据统计，2017年上证50ETF期权方向性交易占比19.02%，相比2015年下降12.70%，增强收益交易占比45.02%，相比2015年上升13.25%，反映了随着市场成熟，期权市场投资者参与趋于理性，投机程度下降。

图3：上证50ETF期权成交量及持仓量变化

从上证50ETF期权的发展看，随着市场的不断深化，机构投资者对于期权越来越熟悉，策略类型不断丰富，策略效果不断体现，这也吸引了更多机构投资者的参与，证明了我国金融期权的市场需求及发展空间都十分巨大。不过，仅有上证50ETF期权是远远不够的，国内金融期权市场亟待进一步发展，而股指期权正是我国金融期权市场的下一片蓝海。

股指期权作为高纬度的金融工具，无论是单纯期权交易还是结合标的进行组合交易，都能构建丰富的投资策略。从ETF期权的使用来看，投资者常用的期权策略包括方向性策略、保护性策略、波动率策略及各类套利策略等。

与股指期货的交易策略不同，由于股指期权包括买入/卖出认购/认沽期权等四个基础交易方向，策略具有较大灵活性，不同方向和组合的风险/收益比也有较大差异，投资者可以根据自身的风险偏好，构建不同期权组合，完善投资组合，满足和实现自己的投资目标。比如，当投资者认为标的未来上涨时，可以买入认购期权或卖出认沽期权；又如，投资者可以买入平值或虚值认沽期权，在成本可控下保护标的价值；再如，投资者也能根据自身的风险偏好，构建认购期权或认沽期权的价差组合来调整头寸的杠杆比率。

股指期权与股指期货更突出的差别还在于前者可用于波动率层面的交易。刚刚过去的2018年，各类“黑天鹅”事件都给金融市场带来了不同程度的波动，这些都为期权的波动率交易提供了大显身手的舞台，投资者可以根据对波动率的预期，构建波动率策略。比如，当投资者预期标的未来波动将会增大，方向上没有观点时，可以构建买入波动率策略，同时买入认购期权和认沽期权，只要未来标的大幅波动，无论上涨还是下跌，都能赚取波动的收益。

股指期权作为股票市场重要的风险管理工具，不仅可以促进场内期权市场的发展，完善我国的风险管理体系，还可以更好的满足机构投资者多样化的风险管理需求和策略需求。尽快推出股指期权，在推进我国资本市场的持续稳定发展、提高服务金融机构的能力方面，具有积极的意义。

（广发期货发展研究中心 王荆杰 吴阿龙）