有感于沪深300股指期权上市前夕：

此山是山，此山不是山，此山还是山

此水是水，此水不是水，此水还是水

山山水水，山水相连，似曾相识燕归来

—— 摘自某股指高手语录

在沪深300股指期权行将推出之际，在一个寒冬的深夜，辗转难眠，于是翻看朋友圈，无意中看到上面这些话。这些话出自于一位股指高手，语句看似平淡，但言语之间却透入出激动，似乎闻到了曾经沪深300股指期货上市时的味道，也让他找回了那久违的感觉。

你看，起风了！风来了！

准备好了迎接这阵风吗？

三大交易所将于同一天上市股票ETF期权、股指期权

资料来源：交易所官网，信达期货研发中心

股票ETF期权与沪深300股指期权比较

包括2015年已推出的50ETF期权，期权超市已有4个与股票、股指相关的期权。这4个期权品种在诸多的细则方面存在异同，我们将在本次的专题中进行逐一分析。

四大股票、股指类期权合约要素对比

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

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资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

资料来源：交易所官网，信达期货研发中心

合约月份、行权价格比较

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

【说明】上述针对的是合约新上市行权价格的挂牌。合约上市交易之后，交易所会根据前一日标的指数收盘价及行

交割方式比较

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

在股票ETF期权交割中，如果认购方行权（T日），那么交收日在T+1日。但由于受股票交易制度的影响，投资者只有等到T+2日（含）之后才能处理得到的ETF份额。如果T+1日或者T+2日市场出现下跌，投资者需要自行承担这种价格波动的风险。

相比较之下，股指期权交割日当天以现金方式交割，风险可控，在这一点上更具优势。

股票ETF期权实物交割流程

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

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组合保证金规定

对于股票ETF期权和沪深300股指期权，目前不同交易所在“组合保证金”规定与实施上存在一定的差异，具体见下表所示：

资料来源：交易所网站，信达期货研发中心整理

期权保证金比较

期货的保证金是按固定比例收取，呈线性变动。但期权的保证金不是按固定比例收取，呈非线性变动。

期权保证金遵循规律：虚值合约缴纳少（行权可能性低），实值期权缴纳多的原则（行权可能性高）。

保证金计算公式中比例部分

股票ETF期权缴纳比例为：7%-12%。

沪深300股指期权缴纳比例：约5%-10%（按虚实程度）。

保证金比率

折算来看，沪深300股指期权整体保证金比率低于股票ETF期权。

资金使用效率

对期权卖方而言，沪深300股指期权的资金使用效率高于股票ETF期权

成分股分红的影响比较

【说明】指数ETF的分红一般在年底。

沪深300指数成分股的分红集中在每年的6月-8月。

ETF分红的影响比较

ETF分红对股指期权不产生影响，但会对股票ETF期权产生影响。

除息日，交易所会对股票ETF期权进行调整，调整的的内容主要涉及以下五个方面：

行权价格

合约单位（合约乘数）

合约交易代码

合约简称

对除息后的ETF期权新挂4个月份的标准化合约

ETF期权合约调整涉及的事项

新合约单位=[原合约单位×除息前一日ETF收盘价]/[除息前一日ETF收盘价-现金红利]

新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位

合约交易代码的第12位由“M”调整为“A”，表示期权合约发生首次调整，第13至17位的行权价格不变，仍为原行权价格。

合约简称中的行权价格调整为新行权价格，并把最后的标志位调整为“A”（原来无标志位）。

50ETF(“510050.SH”)于2019年12月2日进行分红，按照规则，交易所对50ETF期权合约的行权价格、合约单位、合约交易代码和合约简称进行调整，并对除息后的50ETF新挂4个月份的标准化合约。

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

资料来源：Wind，信达期货研发中心整理

实际应用比较

资料来源：网站资料整理，信达期货研发中心

信达研发

作者：郭远爱、吴昕岚