金融期货发展路径渐明朗 适时推出期权及利率汇率期货

助力金融改革 服务经济转型发展 金融期货发展路径日渐明朗

业内人士日前对中国证券报记者表示，当前我国进入全面深化改革和扩大开放的关键时期，也是金融期货市场发展重要阶段。未来将聚焦市场需求，在稳步发展股指期货和国债期货两个金融期货品种的同时，继续适时推出权益类、利率类、汇率类金融期货品，拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量；优先发展场内衍生品市场，推动场外市场场内化，完善多层次资本市场建设。

稳步发展股指期货和国债期货

业内人士表示，股指期货和国债期货作为目前国内仅有的两个金融期货品种，自推出以来对稳定A股市场、降低市场非理性波动风险起到积极作用。未来应继续坚持“高标准、稳起步”要求，努力服务服从于现货市场发展。

根据中金所统计，截至4月1日，股指期货累计开户17余万户，累计成交4.37亿手，累计成交额达329.17万亿元，在全球股指期货中成交量排名第五位。

分析人士称，股指期货上市以来，服务资本市场发展的积极作用日益显现：一是充分发挥“减震器”的宏观稳定作用，提高股市内在稳定性；二是成为财富管理“保险单”，使投资安全更有保障；三是成为提升股市核心竞争力的“助推器”，推动各种机构长期资金入市，加速产品创新；四是催熟先进投资理念，起到股市投资文化“催化剂”的作用。

作为国内另一个重要的金融衍生品国债期货，中金所数据显示，截至1月15日，国债期货总成交355148手，日均成交4130手；总成交金额3305亿元，日均成交金额38.43亿元；日均持仓3776手。

业内人士称，自上市以来，国债期货价格波动合理。截至1月15日，TF1312、TF1403、TF1406合约平均日间波幅分别为0.20%、0.18%、0.15%，最大日间波幅分别为0.65%、0.62%、0.58%，均在1%以内。国债期现货价格联动性较好，主力合约期货与现货相关系数为99%，最大收盘基差为0.58元，最小收盘基差为0.02元，平均收盘基差为0.20元。同期，美国5年期国债期货主力合约平均收盘基差为0.12美元。我国国债期货基差接近国际成熟市场水平。

业内人士认为，尽管我国国债期货运行时间较短，但在促进国债发行、提升现货市场流动性、推进债券市场互联互通、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、及时反映货币政策信息及加快金融机构产品和业务创新等方面的作用已开始显现。市场参与者通过国债期货套期保值熨平价格波动。

适时推出期权及利率汇率期货

业内人士表示，美国次贷危机爆发以后，全球金融版图正经历着前所未有的变迁，我国金融衍生品市场面临着难得的发展机遇。根据相关资料，目前我国在金融期货期权的发展与国外成熟市场相比还有一定距离。在场内产品中，美国场内期权占比58%，我国目前还没有期权类产品。美国场内期货市场有1000多种合约，其中对远期价格有指导意义的合约有400多种，国内期货市场仅有40种基本合约，缺乏区域性、个性化品种。目前，我国仅有股指期货和国债期货两个金融衍生品，美国场内金融衍生品多达700个。因此，我国应把握机遇，加快金融衍生品市场创新，适时推出权益类、利率类、汇率类金融品种，助推金融改革，推动经济转型发展。

“从战略定位角度看，金融衍生品市场发展是我国金融崛起重要环节，全球金融版图变迁正好为我们提供难得契机。”首都经贸大学金融学院教授李新在接受中国证券报记者采访时表示，应从建立我国金融定价权的国家战略高度，充分审视发展金融衍生品市场的重要性，制定我国金融衍生品市场发展规划，这包括国家战略、行业规划、品种设计以及相关法律法规。

分析人士表示，在金融改革领域，未来可能是“两率两化”。其中，“两率”是指利率和汇率，“两化”是指利率市场化改革和汇率市场化改革。利率价格形成的关键是一个基准的收益率曲线。目前，国内没有利率价格形成的基准收益率曲线。随着我国利率、汇率市场化程度不断提高，机构面临的利率、汇率风险在增加。如果缺乏有效的风险管理工具，包括商业银行在内的各类市场主体无法有效地管理风险敞口。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战，也会影响利率和汇率市场化改革进程。只有在利率和汇率市场化改革过程中，适时推出相应的期货期权衍生产品，才能保证利率和汇率市场化目标实现。

业内人士称，未来金融期货衍生品发展将向三个方向迈进。一是完善权益类产品体系。在保障沪深300股指期货平稳运行基础上，加快推出沪深300股指期权；适时推出以中证500、上证50等其他系列指数期货。二是在保障5年期国债期货平稳运行基础上，分步推出10年期国债等其他关键期限国债和利率类期货及期权合约，逐步健全利率衍生品体系，健全反映供求关系的国债收益率曲线。三是适时推出汇率类期货及期权产品。

优先发展场内衍生品市场

业内人士表示，优先发展场内衍生品市场不仅符合当前全球资本市场场内化发展趋势，而且也是构建多层次资本市场重要模式。

分析人士称，场外交易市场存在的合理性在于构筑多层次交易结构，能为不同类型企业提供融资平台。我国场外衍生品市场目前发展还很不规范，银行系统和地方大宗商品交易所存在许多场外衍生品或类期货产品，由于缺乏监管，蕴藏着较大风险，证券公司柜台业务和期货公司风险子公司业务刚刚开展，规模较小，业务模式尚处于探索过程中。因此，场外市场“场内化”成为多层次资本市场建设中十分重要的发展模式。

在业内人士看来，从实体经济风险管理需求来说，场内、场外衍生品都有风险管理功能，两者可互相补充。据统计，在美国，场外衍生品中有75％可由场内衍生品替代，剩余的25％都是高度复杂的衍生品，是金融机构发明的、纯粹用于投机交易的工具，与服务实体经济避险需求无关。在我国，由于地区差别、资源禀赋差异，出于满足实体企业规避风险需求目的，不同地区可发展风险可测、可控、可承受的不同的场外衍生品市场，但要坚持优先发展低风险场内衍生品市场的基本战略，加快推出原油、外汇等与国民经济休戚相关的期货品种，上市期权产品。避免因场内衍生品发展不足，而催生场外衍生品市场野蛮成长，埋下风险隐患。

业内人士表示，期货交易所应尽快提供场外衍生品市场清算服务。在国际金融危机后，场外交易场内清算已是各国金融监管机构的共识，也是解决场外衍生品问题主要药方之一。对场外衍生品市场监管改革，为这些交易所场外清算业务的发展提供良机。期货交易所为场外衍生品交易提供清算服务具有业务便利移植、降低成本、风险可控等优势。在国内场外衍生品市场发展开始加速的背景下，期货交易所除上市新产品外，应尽快提供场外清算服务，否则就可能失去竞争优势。（倪铭娅）