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来源：31QU

不管是通过哪种交易产品，合约or期权，本质上都是投资者在追求盈利和把控风险这两者之间，去寻找一种平衡。然而，同样在寻找平衡的这个过程中，投资者的需求却是多种多样的。

小明：我既想要高杠杆来增加收益，又不想承担爆仓风险，有这样的交易策略或产品吗？（高杠杆+无/低风险）

小张：每次出现盈利或亏损时我就会纠结是否需要平仓，数字资产合约交易设止盈止损太难了，有没有一种简单的方式来保证止盈止损？（自动止盈止损）

小王：有没有一种交易策略或产品无论市场未来涨跌都可以赚钱？即使是亏损也是有限的？（双向盈利+低风险）

面对投资者复杂多样的交易需求，期权，作为一种同样很复杂的交易技术，几乎完美得将投资者的需求一一解决——小明可以购买看涨或看跌期权；小张可采用牛市或熊市差价期权组合策略；小王则使用跨式期权组合策略。

在现实的交易活动中，无论是套期保值、套利者还是投机者，期权都为他们提供了很多种可供其选择的交易策略。

在“为什么说数字资产期权是交割合约的保险？”文章中，我们已经详细介绍了数字资产期权的概念，也就是解决了“是什么”的问题，那么这篇文章，我们进一步来研究下“怎么做”，看看数字资产期权的交易策略有哪些。

文 / 31QU 王子谦

期权的四大基本交易策略

期权有看涨期权和看跌期权这两种基本类型，即持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格买入或卖出某种资产。而同一期权有人买就得有人卖，所以期权的交易者可以分为期权购买者和期权出售者这两类。期权的两种基本类型与两类基本交易者之间的两两组合，形成了期权交易的四种基本的策略：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。

图片来源：OKEx期权交易

1、买进看涨期权

当投资者预计某个数字资产的市场价格将上涨时，他可以买进该资产的看涨期权。如果日后资产的价格果真上涨了，且上涨至期权合约的协定价格以上，那么这个投资者就可以通过执行期权来获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度而定。

一般来说，当标的资产的市场价格上升时，其看涨期权的期权费也将上涨。因此在标的资产的市场价格上涨后，买进看涨期权的投资者既可以通过履约而获利，也可以通过转让期权合约而获利。如就投资收益率而言，转让期权的收益率往往比执行期权所获得的收益率更高。尤其是在期权合约临近到期，投资者又一时难以筹措到履约所需的资金时，转让期权合约不失为一个可取的策略。

2、卖出看涨期权

与买进者相反，卖出者之所以卖出，是因为他预期标的资产的价格将下跌，从而希望通过卖出标的资产收取期权费。

对看涨期权的出售者而言，其最大的利润是他出售期权所得到的期权费，而其最大的损失则随着标的资产的市场价格而定。从理论上讲，这种损失将是无限的。然而在卖出看涨期权时，投资者获利的可能性将大于他遭受损失的可能性。在一般情况下，看涨期权的出售者大幅度遭受损失的概率也非常小，而获得小幅度利润的概率将非常大。所以，在现实中，投资者未必在大幅度看跌时才出售看涨期权，而只要在预期的市场价格不会大幅度上涨时，即可卖出看涨期权，并有较大的获利可能。同时，一旦对价格的预期真的有较大的误差，投资者也可以按较高的较高的价格“买回”同样的看涨期权以避免或限制进一步的损失。

图片来源：OKEx期权交易

3、买进看跌期权

投资者之所以买进这种期权，是因为他预期标的资产的市场价格将下跌。在买进看跌期权后，如果标的资产的市场价格果然下降且跌至协议价格之下，则该投资者可以行使其权利，以较高的协议价格向期权的出售者卖出他所持有的标的资产，从而可以避免市场价格下跌的损失。如果期权购买者并不持有标的资产，则在标的资产市场价格下跌时，他可以以较低的市场价格买进标的资产，而以较高的协议价格卖出标的资产来获利，获利的程度将视标的资产市场价格价格下降的幅度而决定。反之，在买进看跌期权后，如果标的资产的市场价格没有下跌，或者反而上涨，则投资者可以放弃期权而仅损失他所支付的期权费。

一般来说，对看跌期权的购买者而言，其潜在的损失是有限的(仅限于他所支付的期权费)，而其潜在的利润是无限的。但事实上，对看跌期权的购买者而言，即使从纯理论上来讲，其潜在的利润也并不是无限的。之所以如此是因为任何标的资产的市场价格都不能降低到零以下。换言之，即使在极端情况下，各种标的资产也都以零为其市场价格的下限。同时在购买这种看跌期权时,投资者总得支付一定的期权费，而期权费又不可能为一负值，即使无内在价值的看跌期权也是如此。于是，对看跌期权的购买者而言,其潜在的最大利润也只能限于协定价格与期权费之差。

4、卖出看跌期权

对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期权而遭受的损失还有余，取决于他对期权标的资产的市场价格的预期是否正确。所以在一般情况下,若投资者对市场价格看跌，他们就卖出看涨期权；若投资者对市场价格看涨，他们就卖出看跌期权；由此可见，期权的看涨与看跌都是对期权的购买者而言的，而对期权的出售者而言，情况恰好相反。

从获取利润的角度来讲，投资者卖出看跌期权与他们卖出看涨期权是一样的，其最大利润是他们所收取的期权费。所以对投资者来说，他们卖出看跌期权的最大利润也是有限的，且是已知的。但是从产生亏损的角度来说，则因卖出看跌期权与买进看跌期权在盈亏方面的对称性，投资者的最大损失便是协定价格与期权费之差。

期权价差交易策略

从期权的四种基本交易策略中，可以了解到单个期权的损益状况和主要特征。而期权的好玩在于，除了单个期权的交易策略外，还有两个甚至多个期权组合所形成的交易策略。价差交易策略，就是一种投资于同一标的资产的两种或两种以上的期权所形成的交易策略。之所以称之为价差，是因为在这种策略下，投资者经常在期权市场上同时买进一种期权而卖出另一种期权，来赚取价差。

图片来源：OKEx期权交易

根据惯例，在期权行情表上，各种不同到期日的期权均以横向来排列，而不同协定价格的期权均以纵向来排列。所以在每一个大类中，凡是到期日相同而协定价格不同的各种期权，我们称之为一个“ 垂直系列”的期权;凡是到期日不相同而协定价格相同的各种期权，我们称之为一个“水平系列”的期权。在期权的价差交易中,如果投资者买进和卖出的是同垂直系列的期权，则该价差可以称之为“ 垂直价差" ；如果投资者买进和卖出的是同水平系列的期权，则该价差可以称之为“水平价差”。

1、垂直价差

垂直价差，也称之为“价格价差"或“货币价差”，是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于同一个垂直系列。也就是说，这两个期权有着相同的到期日和标的资产，但有着不同的协定价格。协定价格既然不相同，内在价值也就不相同，从而期权费也就不相同。投资者在交易中的盈亏正是来自这两个期权的内在价值和期权费的不同。

根据投资者对市场行情的不同预测，垂直价差可以分为牛市价差和熊市价差两类。而在牛市价差和熊市价差中，投资者既可以运用看涨期权来操作，也可以运用看跌期权来操作。因此，垂直价差可分为四类:牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差、熊市看涨期权价差、熊市看跌期权价差。

其中的任何一种垂直价差交易策略都是由两种单一部位策略组合而成的。然而透过这种组合，投资者的盈亏并不是这两种单一部位策略组合而成的。牛市价差交易是单独买进看涨期权和单独卖出看跌期权的有机组合，熊市价差交易是单独买进看跌期权和单独卖出看涨期权的有机组合。之所以说他们是有机组合，是因为在各种垂直价差交易中，投资者潜在的最大收益和最大损失都是有限的，而且都小于任何一种单一部位交易策略中潜在的最大利润和最大损失。这说明与各种单一部位交易策略相比，各种垂直价差交易策略均只能给投资者带来较少的利润，而同时也使投资者承受较小的风险。因此，这些策略般只适用于投资者预期标的资产的市场价格有温和的上涨或温和的下跌的场合。

图片来源：OKEx期权交易

2、水平价差

水平价差，也称为“日历价差"或“时间价差” ，是指投资者买进距离到期日较远的期权(简称为远期期权)，同时又卖出相同协定价格、相同数量但距离到期日较近的期权（简称为近期期权)，以获取利润的期权交易方式。它有四种类型：

(1)一份看涨期权多头与份期限较短的看涨期权空头的组合，称为看涨期权的正向美期组合。

(2)一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称为看涨期权的反向差期组合。

(3)一份看跌期权多头与份期限较短的看跌期权空头的组合，称为看跌期权的正向差期组合。

(4)一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称为看跌期权的反向差期组合。

从理论上讲，水平价差之所以能够获利，主要是因为远期期权和近期期权有着不同的时间价值的衰退速度。在正常情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的时间价值衰退速度快。这是因为期权的时间价值是期权的剩余期限的非线性函数。随着到期日的逐渐临近，期权的时间价值将以越来越快的速度递减。在水平差价中，投资者买进的期权和卖出的期权有着相同的标的资产和相同的协定价格。因此，它们的内在价值必然相同。然而投资者买进的期权为一远期期权，而他卖出的期权为一近期期权。远期期权显然比近期期权有着更高的时间价值。所以在内在价值相同的条件下，远期期权的期权费显然要高于近期期权的期权费。于是投资者在建立水平价差部位时将发生期权费的净支出。但是，由于近期期权的时间价值消失得较快，远期期权的时间价值消失得较慢，因此在近期期权到期时，两期权费之差将大于期初时的期权费之差。于是，投资者若在此时平仓，则其所得到的期权费净收入将大于其开仓时发生的期权费净支出。水平价差的利润来自于此。

组合期权交易策略

期权交易的发展引起了期权交易策略的不断创新。但在现实的金融期权交易中,人们还广泛地运用着其他各种花样繁多的组合期权交易策略。组合期权的通常做法是：期权投机者一般先买进期权， 然后再择机出售，从交易价格的差价中获利。组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，它主要适用于期权投机交易，这是因为购买期权的成本比购买标的资产的成本要低，而且由于购买期权后在交易不利于自己时可以放弃执行期权交易,交易的最大损失仅限于期权费。

组合期权中非常普遍的就是跨式组合期权交易策略，它由具有相同协议价格、相同期限、同种金融工具的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。

1、底部跨式组合

底部跨式组合期权交易策略是指同时买进具有相同协定价格、相同期限、同种金融工具的一份看涨期权和一份看跌期权。这种策略主要运用于金融工具的价格剧烈变动且难以预料的情况。

2、顶部跨式组合

顶部跨式组合期权交易策略是指同时出售具有相同协定价格、相同期限、同种金融工具的一份看涨期权和一份看跌期权。这是一种高风险的策略，一旦标的资产价格在任何方向有重大变化，其损失是无限的。

结语

从理论上讲，只要期权协议价格足够多，期权的组合种类是无限的。投资者可以根据自己对未来价格的判断、套期保值和套利的不同需要以及自己的风险-收益偏好，随心所欲地组建不同的期权组合。

这些不同的交易策略，都有其不同的适用范围和适用时机，可以产生不同的交易结果。如果说合约的诞生完成了加密衍生品市场从0到1的突破，那么期权的出现，则在广度和深度上实现了加密衍生品市场从1到10的跨越。