探寻期权价格变化背后的秘密

首先来看一个关于股票、期货和期权的段子：

这个段子可谓是中国金融市场股民、期民的真实写照，但唯有“学会了期权，价格不动也能亏”这句话我不太赞同。在我看来，写这个段子的人只是对期权一知半解，可以说他只学了期权，但并没有真正学会期权，当你真正了解了期权投资的真谛，认识到期权是包含时间价值的投资产品，你慢慢就会发现在期权交易中时间也很有可能是你的朋友。在股市、期市长时间横盘震荡时，操作股票、期货都很难获利，唯有合理的使用期权策略才能带你轻松度过这段时光。

那么，期权的价格到底是怎么定出来的，期权的价格变化背后又有哪些秘密之处呢，我们一起来看看：

一、期权的定价

我们交易股票或者是商品现货的时候都会有一个价格，我们往往是赚取这个价格的价差，比如低吸高抛。大宗商品期货是高卖低买，也是赚取价格的价差。市场对期权合约的供需关系同样也决定了期权的市场价格，即权利金。而期权交易就是通过交易权利金赚取价差。大家如果关注场内期权就会发现，对于每一个期权合约来说，一天的价格肯定不是一个，而是在240分钟里一直起起伏伏的。跟股票和商品一样，只要在交易时间段，它的价格都是起伏变化的。

但是在每个期权合约刚刚挂出的那个时候，还没有多少人交易，期权的初始价格（理论价格）又是怎么来的呢？交易的权利金什么价位才是合理的呢，这就需要通过一些复杂的数学模型及公式来运算了。例如著名的期权定价数学模型---Black-Scholes模型，简称B-S模型。

但今天我不想列出这个模型的数学公式，因为列出来也会有99.9%的人根本看不懂，包括我在内。我们只需要知道有一些数学界和经济学界的牛人（凭借这个模型获得诺贝尔经济学奖）弄出了这个模型，通过这个数学模型能够定出较为合理的期权价格，就行了。但我们一定要知道，期权价格受到标的价格S、行权价格K、剩余时间T、波动率σ、无风险利率r这五个因素影响。

1）标的价格

标的价格上涨，则认购期权价格上涨，而认沽期权价格下跌。对于上篇文章提到的50ETF购1月3100合约来说，如果标的价格从3.068元上涨到3.105元，那么合约就从虚值变成了实值，因此期权的价格也会相应上涨。而对于50ETF沽1月3100合约来说，如果标的价格从3.068元涨到3.105元，期权就从实值变成了虚值，其价格会下跌。

2）行权价格

行权价越高，认购期权越便宜，认沽期权越贵。例如50ETF购1月3000合约比50ETF购1月3100合约贵，这是因为期权买方可以用更优越的价格买入标的证券，同样的道理，50ETF沽1月3100比50ETF沽1月3000合约贵，因为认沽期权买方可以用更高的价格卖出标的证券。

3）剩余时间

对于期权来说，期权剩余时间越长，期权买方获利的可能性越大，期权卖方须承担的风险也越大，因此期权价格越高。从另外一个角度看，期权剩余时间越长，期权的时间价值也就越高。如果把期权比作保险，保险期间越长，所支付的保险费理应越高。

4）波动率

标的证券价格的波动率是用来衡量标的证券未来价格变动不确定性的指标，简单地说，标的证券价格波动率越高，期权合约到期时成为实值期权的可能性就越高，因此相应合约具有更高的价格。

5）市场无风险利率

认购期权具有融资买入标的证券的性质，市场无风险利率越高，意味着融资成本越高，认购期权的价格就越高。同理，买入认沽期权可以达到卖空标的证券的效果，如果单纯卖空标的证券，投资者将获得现金收入，而买入认沽期权是没有现金收入的，市场无风险利率越高就越不利于认沽期权投资者，因此认沽期权的价格就越低。

这其中前四项是期权价格的主要决定因素，当然，无风险利率及利率变化对期权价格也会有影响，在实际交易中，交易活跃的都是近月或次月合约，也就是到期时间1~2个月的合约，一方面期限短融资成本影响不大，另一方面利率的变动并不频繁，对期权价格变动影响也不大，比起标的方向和隐波变化方面的损益来说可以忽略不计。

二、影响期权价格变化的主要因素

虽然行权价格对期权定价有很大影响，但是由于某个期权合约的行权价格是固定的，因此行权价格不会对这个合约的期权价格变动产生影响，接下来，我们要讨论的影响期权价格变化因素也不再包含行权价格。　　

这样一来，五个因素去掉了两个，剩下的三个因素：标的价格变化、时间衰减和波动率变化，就是影响期权价格变化的主要因素了。

刚开始我就强调过，初学者看期权，就把它当成保险。影响保险价值的因素也是三个，被保资产的价格、保险的时间和被保资产的风险（也就是被保资产的波动率）。波动率就是风险，它在学术上的定义是收益率的标准差，用来衡量资产的风险。

被保资产的价值如何影响保险费？我举一个简单的例子。比如有一辆POLO的小车和一辆保时捷的名贵车，为这两辆车上保险，哪个保费贵呢？自然是保时捷的保费贵，因为被保资产的价值大，所以它对应的期权价值也大。

被保资产的时间，也就是保单的时间如何影响保险费的价值？试想一下，买一个一年期的健康险和十年期的健康险，哪一份保费更贵？当然是十年期的，因为你在一年期内生病的概率不大，但是十年内难免生一次病，所以保单的时间越长，保费肯定越贵，所以期权价值和时间是正相关的关系。

波动率，也就是被保资产的风险，如何影响保费呢？再举一个简单的例子。国外都有灾难险，比如在上海买一个地震险和在四川买一个地震险，哪一个保费比较贵呢？当然是四川，因为四川一年可能发生十次地震，而上海可能十年只发生一次地震，所以上海的风险会小很多。因此被保资产的风险越大，保单的价格越贵。换句话说，标的波动率越高，期权价值越高。

三、期权价格“沽购双杀”的秘密

我们其实可以通过上图所示的公式来通俗的解释期权的价格。期权和股票的价格有相通之处。股票的价格等于业绩乘以估值，这是一个经典公式。业绩往往用每股盈利（也就是EPS）来衡量，而估值就是市盈率，用PE来衡量。市盈率又分成无风险利率和市场风险偏好两部分的。

同样的道理，期权价格也可以比喻成业绩加上估值。期权价格中的业绩是指标的价格对期权价格的影响。我们说期权是衍生品，也就是说标的是老爸，期权是儿子，老爸的脾气性格或者基因当然一定程度影响了儿子的性格脾气。所以我们所谓的内在价值，也就是标的价格对期权价格的影响，可以看成是业绩。

什么是估值呢？我们把时间和波动率对期权价格的影响都归为估值。波动率突然抬高或者突然降低，本质上是市场上一些主流的交易者情绪发生了变化，认为未来的波动率会增加或降低，从而抬高或压低期权的交易价格。

其实所有金融资产都会受到市场情绪的影响，比如，股票在牛市时估值（市盈率）很高，在熊市时估值很低，很大原因就是受投资者情绪的影响，在资金充沛、盈利预期向好的牛市氛围中，同样一只股票30倍市盈率，而在熊市时可能只有15倍，公司还是那家公司，变化的只是投资者的情绪。

期权同样如此，形容期权估值的波动率指标，在市场情绪亢奋或恐慌时，有很高的估值（波动率），当市场交易清淡处于平静期时，估值（波动率）就处于低位了。波动率的高低变化，直接影响期权价格，波动率上升，期权价格上升（不管是认购还是认沽），波动率下降，期权价格下跌（不管是认购还是认沽）。

影响期权价格的三大因素与认购/看涨期权与认沽/看跌期权价格变化相关示意图如下所示：

从上面的相关性中我们可以发现当标的价格不变时，如果时间价值衰减和波动率下降，都会导致认购/看涨期权与认沽/看跌期权价格同时下跌，这就是所谓的“沽购双杀”，也就是文章开头提到的“标的价格不动，期权也能亏”。

我们来看看2019年4月12日的50ETF期权T型报价图，所有认购认沽期权全部下跌，无一幸免，就是典型的“沽购双杀”：

按理说当天50ETF下跌了0.21%，看跌的认沽期权多少也应该涨点吧，为什么所有期权都下跌呢，秘密就在于波动率，我们再来看看当天的波动率指数走势：

波动率从31降到了28，跌幅达到近10%，远远超过标的0.21%的跌幅，波动率的大幅下跌才是导致期权价格“沽购双杀”的秘密，您看懂了吗？

关于波动率的概念和应用，将在下一篇文章中做详细介绍，感兴趣的朋友们还请您动动手指关注本头条号，让我们一起来学习期权吧。