期权专题系列 · 期权是什么

笔者初识期权是在本科和研究生时期，通过微积分、概率论和衍生品定价等理论课程的学习，了解期权的基础知识；再遇期权，是在某券商信用交易部实习期间，正逢国内50ETF期权上市之初，配合2015年股市行情的大起大落理解期权的实际运用；常伴期权，则是如今专注对商品期权的研究，体会投机与套利在这个新兴市场的风险和机遇。本系列短文希望通过通俗版和进阶版两部分内容，对期权相关的话题由浅入深的展开探讨，以达到让更多人了解期权和让期权交易初学者更完善交易体系的目的。

首先从期权是什么说起。这里插播一个老梗：有一本很出名的英文教材是John. Hull（约翰·赫尔）的《Options, Futures and Other Derivatives》（《期权、期货及其他衍生品》），第一次见这本书的人都觉得发现了通往成功的捷径，因为这是一本关于选择（option）和未来（future）的好书。有趣的是，学完这门课后发现，期权或者说期货期权还真是关于未来的选择。那么期权到底是什么呢？先来看看通俗版。

一

期权是什么的通俗版

假设一个买房的场景，老王看近年来楼市不错，想着选个好地段的房产做投资。一问下来核心商圈边的一套新房全款要一千万。看着十多年攒下的积蓄，老王有点犹豫，现在万一刚买下新房房价就回落岂不很难受。售楼销售员提供了以下三种购房方案：全款、按揭和购买指标。

如果到年底房价有±10%的波动，我们来分别看看三种方案的盈亏区别。

当房价上涨10%时，总房价变成了1100万，全款买房的方案当然是赚了10%；按揭买房只需首付200万随后月供还房贷，到年底房价涨100万时收益率为100/200=50%；

如果选择购房指标，则是先交10万元订金，可以在年底到期前选择是否以1000万的价格买房，当年底房价上涨到1100万时，无论是选择以签订的1000万买房还是以100万转让手中这个购房指标，收益率都是100/10=1000%，十倍盈利可把老王高兴坏了。

而房价下跌时有相似也有不同：全款和按揭都是亏损，只是按揭亏50%占原投入（首付）比例更大。但购房指标方案就完全不同了，此时可以选择放弃购买，就损失10万元订金而非其他方案中的100万。

机智的老王已经看出：全款购房就是买现货，资金占用大但无杠杆；按揭房贷就是付保证金交易的期货，用20%的资金相当于五倍杠杆；最后购买购房指标相当于买期权，1%的资金锁定购房价格（获利时是100倍杠杆）并且可以放弃指标（最多亏损订金）。

所以，期权就是一种可以在规定时间（到期日）前按指定价格（行权价）买卖某种货物（标的）的权力。最关键的是，这种权力在亏损过大时还能“耍赖”。赚则翻倍盈利，亏则一张废纸。

二

期权是什么的进阶版

很多人拿期权和保险、彩票类比。虽说确实有很多相似的点，如防范风险、以小博大等等。但特别是场内交易的期权，有更多值得研究的点，如构建组合、统计套利等等。期权与其他金融衍生品比较，最明显的特征就是其收益风险的非对称性，或者说期权性（optionality）。无论是债券、股票还是期货，投资者面对的风险与收益都是线性的，即俗话说的“高风险高回报”。例如，股票投资的收益完全取决于股价的涨跌，而期货市场无非是增添数倍杠杆和做空机制。画出他们价格与收益的曲线都是一根倾斜的直线，有无杠杆仅仅区别于斜率的高低。然而期权的图像就不同，它是弯曲的、非对称的。这意味着投资者可以用可控的成本去搏更高的收益。

另一个关于期权的有趣比喻是关于交易维度的。从前人们只能做现货交易，定好价格一手交钱一手交货，仅有的成交价就像是一个一维的点。后来有了期货市场，人们开始交易未来的价格，因此同一货物有了不同时间的价格，成交价就在时间轴上连成了二维平面的一条线。现在有了期权市场，人们对未来价格涨跌有一个预期（隐含波动率），并将这个预期反映在期权的价格即权利金之中，从而拓展开来一个包含波动率的三维的空间。它跟二维平面交易的不同之处在于：同样一吨白糖，从今天的5500元涨至月底的5800元，做线性交易的人只能通过进出场时间与价格来计算收益，而期权交易者能区别涨价的过程。不同的期权交易策略可以让利润在涨跌速度快慢、幅度大小以及时间点先后的差别上获得更丰厚的回报。

有人会发出这样的疑问，期权这样有利的权力价值多少呢，这就要涉及到期权定价。一个合理的价格才会有买方愿意支付权利金（前文例子中的订金），也会有卖方愿意承担对应的义务并收取这份权利金。早在上世纪七十年代就已有诺奖得主提出期权定价公式，但模型假设与现实应用总会有些许差别。后文我们将详细聊聊期权定价的问题。

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