黄金期权，年末的一件大礼

在新旧交替之际，黄金期权作为上期所第21个品种正式推出上市，成为上期所带给黄金行业的一件新年礼物。而在设计研究黄金期权的过程中，上期所立足创建国际一流交易所的视角，坚持把国际标准同本土优势结合起来，在实证研究和充分论证的基础上，科学设计黄金期权合约规则；在涨跌停板制度、保证金制度、持仓限额制度、做市商制度等各个环节充分体现兼顾市场发展与风险防范的理念，并对开展黄金期权交易进行风险评估，制定了有针对性的风险防范措施，以确保交易的平稳开展和稳健运行。

上市欢腾日

“8、7、6……1”，黄金期权上市当天，全场嘉宾仰望大屏共数倒计时，9：00整，大屏跳出首批交易数据，来自人民银行、证监会、银保监会、黄金产业链上下游企业、相关行业协会、上期所会员单位的嘉宾共同见证了这历史的一刻。参加黄金期权发布会招金集团有限公司副总经理李宜三，怀着兴奋的心情，和参会嘉宾相互合影留念和交流。

而在800多公里之外的山东招金投资股份有限公司总经理蔡建生，当天正在负责指挥招金投资、上海招金电子商务有限公司在黄金期权集合竞价中达成首批交易。“9：00开盘，我们8：54就开始竞价敲单，争取抢到第1单。”前一天，蔡建生带领团队作了充分的操作演练，当天参与黄金期权集合竞价已较为从容。作为黄金期权14家做市商之一，招金投资第一天就准备了3000万元的资金，以保证交易顺利进行。

在黄金期权正式上市6天之前，12月14日，招金期货作为交易商、招金投资作为交易商和做市商也参与了黄金期权全市场演练活动。这是为保证平稳推出黄金期权，上期所举办的模拟交易活动。

演练主要包括3个方面：一是期权行情的对接转发，实现客户端与交易所做市商报价的即时衔接；二是期权交易的下单测试，主要是软件应用有效性及客户行情界面、交易界面、下单交易是否流畅；三是资金划转及期权交易结束后的结算过程是否顺利准确。这次演练有147家会员共348个席位参加，参与测试客户448个。

在期权上市当天，首批参与集合竞价的会员和客户分别为40家和65个。参与集合竞价达成首批成交的单位客户有：山东黄金矿业股份有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、山东招金金银精炼有限公司、山东招金投资股份有限公司、山金金控资本管理有限公司-国泰君安证券股份有限公司-山东黄金宝崟私募投资基金、上海招金电子商务有限公司等。黄金期权成功推出，离不开上期所团队的努力和步步稳打稳扎的准备。

黄金期权制定者精心准备

“一个品种从计划到研究、推进和上市，时间周期较长。上海期货交易所开始研究黄金期权的时间也比较早，相关的研究工作是和上期所第一个期权品种铜期权同步开展的。”上海期货交易所衍生品部经理助理金灿杰说。

为了稳步推出黄金期权，上期所从10余个部门和子公司选择了相关成员，共同研究和推进黄金期权上市工作，其中，衍生品部作为期权产品部门，承担了大部分的品种研究开发工作，其设有期权工作组6人团队专门负责黄金期权的研发。

令上期所团队感触颇深的是，在研究黄金期权的过程中，无论是相关部委、行业协会，还是黄金产业链企业、市场机构，都支持黄金期权上市，并积极配合、参与上期所的相关工作，为黄金期权的成功上市创造了良好的外部环境。“这也证明了推出黄金期权顺应了产业和市场的需求。”金灿杰说。

近几年的时间里，上期所团队坚持深入细致、审慎稳妥的原则，为上市黄金期权品种做了大量基础工作。为推动黄金期权上市，上期所听取了二十余个会员单位、二十家产业客户，以及行业协会的意见和建议，在此基础上，科学设计黄金期权合约规则。

山东黄金集团、招金期货、招金投资等金企都参与了上期所的调研，主要围绕期权合约的规则和未来应用前景等进行探讨，也包括介绍期权产品。“在调研中，上期所认真听取黄金企业的心声，最终黄金期权合约的制定满足了黄金企业利用期权套保的需要。”李宜三说。

例如，招金期货在参与上期所沟通调研时建议：上一交易日结算价，涨跌停板的期权行权价格基本能够符合黄金企业目前日常交易的需要；如果行权价格采用1.5倍，企业可以实施更多的交易策略和组合策略，也更有利于黄金价格的风险管理。上期所采纳了企业的意见。上市后的黄金期权行权价格，覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，满足了企业对于黄金期权行权价格范围的实际需求。

风控成本大大降低

“有了黄金期权之后，广阔的天地就打开了！”蔡建生说。黄金期权作为一种新的金融工具，不仅丰富了市场可选择的风险管理工具，也为黄金企业提供了更为精细化的风险管理工具。

期货可以帮助企业管理价格方向性的风险，期权则可以进一步帮助企业管理价格波动性的风险。首先，从期货到期权，金企套保工具篮子中可用工具增加，同时可以对金价和波动率等进行风险管理；其次，期权收益风险的不对称性，可以充分以小博大的方式撬动风险管理杠杆，减少保证金占用，降低资金成本；再其次，期权交易方式和交易策略组合可以多样化，与矿山企业的黄金库存相结合，可以充分利用卖出期权的方式改善套保结构，既能在既定的价格基础上销售黄金，还能增加权利金收入，对于企业销售和营收改善具有重要的指导作用和意义。

李宜三以黄金期权套保的灵活性列举了一个例子：黄金现货企业本身是天然的现货多头，黄金价格导致收益降低是企业最为担心的；但是2019年黄金处于牛市，如果企业只在期货市场上卖出套保，显然收益效果不好，不做套保，又可能面临金价下跌的风险；有了黄金期权后，企业可以买入看跌期权进行套期保值。“这既不用担心金价下跌后，货卖不出去，而期权成本能够控制，也不用担心价格上涨会带来套保巨额亏损。”

另外，企业可以同时卖出看涨期权构造零成本期权组合，不仅能够按照预期价格卖出产品，也能够大大降低套保成本，风险可控。这是之前线性收益曲线产品无法相比的优势。

同时，黄金期权丰富了投资者结构，特别是专业机构投资者的更多参与，促使黄金期货和黄金期权的定价机制得到了进一步完善。

山东黄金交易中心首席分析师姬明表示，黄金期权的上市，使山东黄金增加了套期保值工具的选择，可以更加有效地管理价格风险，同时也可以节约一部分资金，如买入一个期权的权利金一般会明显低于期货开仓的保证金。

有了黄金期权之后，招金投资可能会推出黄金期权和黄金期货方面的套利对冲基金；还会用期权工具设计专门的风险管理产品，为行业的矿企、首饰企业、贸易企业等，提供更多风险对冲策略。

黄金期权也为金融机构提供了不少益处。刘洋表示，从资管产品的角度来讲，之前利用黄金期货场外期权的相关资管产品，上期所的黄金期货场内期权上市后，会有许多产品转用上期的期权。主要益处是利用黄金期权可以使浮动最高收益更有竞争力的同时，保障一定的固定收益。（王蓓）