期权起源及发展史

​ 古代期权起源

期权作为一种衍生品，有着漫长的历史，最早的关于期权交易雏形的记录甚至可以追溯至公元前一千多年。历史期权交易的最早记录是在《圣经·创世纪》中关于合同制的协议。

大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订了一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。这一约定可以从期权的角度来理解，雅克布以七年劳工为「权利金」，获得了同瑞切尔结婚的「权利」，注意是权利，而非义务。

在亚里士多德的《政治学》一书中，也记载了古希腊哲学家、数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯岛和米拉特斯市橄榄压榨机使用权的情形。这种“使用权”即已隐含了期权的概念，可以看作是期权的萌芽阶段。

近代的期权交易历史

如果说公元前的期权交易还只是处于雏形，很多交易都是出于投机目的；那么在近代发生的期权交易就主要是为了管理价格波动风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件发生在17世纪30年代末期的荷兰「郁金香期权」。

早在17世纪的30年代末期，荷兰的批发商已经懂得利用期权管理郁金香交易的风险了。在当时，郁金香是身份的象征，受到荷兰贵族的追捧，批发商们普遍出售远期交割的郁金香。由于从种植者处收购郁金香的成本价格无法事先确定，对于批发商而言，需要承担较大的风险，因此，郁金香期权应运而生。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。 这意味着购买了郁金香期权的批发商可以在未来根据郁金香的市场价格做出是否进货的选择：

如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，批发商能够以更加低廉的市场价格来购入郁金香。

从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法实际上是利用郁金香期权合约来对冲所持有的郁金香远期合约头寸的风险。这就是最早的商品期权。

近代期权的跨越式发展史

18世纪时，期权被引入金融市场。早期以现货市场的股票作为交易对象的股票期权交易，较为分散，属于场外交易（交易所之外的交易）。1973年，全球第一个规范化的股票期权交易场所——芝加哥期权交易所经美国证券交易委员会（SEC）批准成立，同时推出了16个标准化的股票认购期权合约,开创了期权交易在场内集中交易的先例，使期权交易进入完全统一化、标准化以及管理规范化的全面发展新阶段。

此后的近40年里，以股权类期权为代表的金融期权取得了迅猛的发展，期权作为一种基础金融衍生工具已经为投资者所接受，并被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。

一、美国场外期权市场发展阶段

1791年，美国纽约股票交易所成立，随着股票交易的火热，股票期权的场外交易也很快流行起来。由于当时不存在期权的中心交易市场，市场依靠那些为期权的买家或卖家寻找对手方的经纪商而得以运行。

可以想象，场外交易的每个期权合约都互不相同，比如到期时间、合约规模以及执行价格等条款，因此每一笔交易的谈判过程都相当复杂。另一方面，由于缺乏权威的定价标准和统一的竞价系统，买卖双方通常要为了达成成交价格花费大量的时间和精力。

此外，由于场外期权存在种种非规范性，导致一些内幕交易的发生。1929年，美国证券监管委员会（SEC）成立，并开始对包括期权在内的整个证券市场进行调查。SEC最终的调查结论是，期权并非只是一种投机工具，期权作为一种金融工具有其存在的价值和必要性。

二、场内期权市场的出现与发展

在证券交易委员会（SEC）开始监管场外期权市场后不久，发给芝加哥期货交易所（CBOT）一份永不过期的执照，即注册成立一家全国性的证券交易所。而CBOT一直没有利用这一执照的优势，直到1968年，CBOT考虑扩展业务的其他途径，才考虑是否需要成立一家新的交易所以专门从事期权交易。最终，在1973年，全球第一家场内期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）成立。CBOE事实上是独立于CBOT而运行的。

在刚开始有不少人怀疑CBOE的未来，也有人怀疑成立CBOE的必要性。起初的CBOE其实只是由CBOT的一间吸烟室改建而成。成立后不久其业务便发展迅速，会员数量不断增加。很快，CBOE的成功就超出了所有人的预期，也迅速使得当初的怀疑者不再出声。

1974年12月，开业的第20个月，CBOE开始第一次搬家，即进入经过扩展的CBOE大楼。1974年，CBOE发布了一份由南森公司所作的《回顾芝加哥期权交易所股权类期权上市交易》的报告，即通常所说的《南森报告》。报告以期权以及整个证券市场的实证分析入手，证明了期权对于金融市场的重要作用。这份报告由于数据充足、内容详实，而常常被引用。

1981年，美国国会要求美国财政部支持，由商品期货交易委员会（CFTC）、证券交易委员会（SEC）、美联储（FED）开展一项关于期货和期权市场对于其对美国及工商界影响的联合课题。

调查与研究历时近3年，四大联邦机构最终于1985年联合推出一份联合报告：《期货和期权交易对经济的影响研究》（“A Study of the effects on the economy of trading in futures and options”，这份报告充分的肯定了期权在市场上的地位和作用已经对经济的重要影响，得出了金融期货和期权市场确实提供了有用的社会职能的积极结论。

自此之后，美国政府在发展期货与期权新品种的问题上不再踌躇不前，各种产品不断问世，国内市场欣欣向荣，并迅速吸引了全球金融市场的目光。

三、指数期权——期权的创新业务

1983年（即美国堪萨斯期货交易所创造性的推出了第一只股票指数期货后的一年）CBOE与3月份推出了全球第一只指数期权——CBOE 100指数期权，后来改名为标普100指数（S&P100 Index），代号OEX。

1998年，OEX指数期权的日均交易量创世界期权类交易的历史新高。到1998年末，在美国有60多种不同指数的场内期权进行交易。股指期权的成功为期权带来了一个全新的发展时期。

指数期权的巨大成功证明了市场对于期权这种风险管理工具的需求。而创新性的期权品种，比如指数期权更是可以发挥常规金融产品所无法实现的功能。至此，期权作为一种综合性金融管理工具，其在金融市场中发挥的作用已得到完全认可。

近代期权的跨越式发展

进入20世纪80年代，期权交易出现新的变化。

一、是期权交易迅速在世界各国的期货交易所扩展。从南北美洲的美国、加拿大、巴西、阿根廷到欧洲的法国、荷兰、德国、瑞士、芬兰、英国，一直到亚太地区的日本、新加坡、澳大利亚及中国香港等，都建立期权交易所或推出期权交易。

二、是期权交易的对象逐渐扩展到其他品种。

20世纪70年代中期以后，英国伦敦金属交易所开始非正式地大量开展金属期权交易。1982年，加拿大蒙特利尔交易所引进外汇期权交易。而后，澳大利亚的悉尼期货交易所开始银行票据和带息证券期权（即利率期权）交易。1981年，美国解除以往的期货交易所不得开展期权交易的禁令，拉开了将期权交易方式应用于其他传统农产品期货合约和金融期货合约的序幕。

1982年，CME全面开展股指期货期权等期权交易。同时，CBOT也成功地将期权交易方式应用于政府长期国债的合约买卖活动。期权交易的对象队伍迅速壮大，以至于现在的期权交易，早已不是仅仅以股票为对象，而是包括各种传统的实物商品（农产品、能源产品、金属产品等）与金融产品（股票、股指、外汇以及利率）。可以这么说，在当今世界上的期货交易所内，凡是具备一定交易规模的期货合约都有相应的期权合约，期权合约已成为相关期货合约的配套合约，期权交易已成为期货市场的有机组成部分。期权交易双扩展局面的形成，使期权交易量增长迅猛。2000年，全球期权交易的总量第一次超过期货交易的总量。

下图显示1998—2013年全球场内期货与期权历年交易量的对比，数据来自美国期货工业协会（FIA）历年交易量统计。

展望未来，期权市场将继续发展和变化，越来越多的投资者将认识到期权作为一种可选的工具所能带来的好处，期权的交易量还将持续增加。越来越多的新兴市场也会将期权品种的推出作为金融创新的重要里程碑，这也预示着会有越来越多的新兴国家投资者进入期权投资领域。

此外，技术和期权理论的发展也将会不断推进期权市场向前发展。

回顾期权的历史，对我国期权市场的发展有很大的启示作用：

首先，鉴于场内期权对完善金融市场体系和提高金融市场效率的积极作用，我国有必要抓紧推出包括股指期权在内的金融创新产品，进一步完善我国金融市场体系和提升市场效率。

其次，期权市场的发展，离不开完善的交易制度和监管制度，场内期权是发展期权市场的首选。

最后，无论是专业投资者还是个人投资者，其投资行为都可以在期权市场的发展过程中得到提高，其投资将趋于更加成熟和理性。