净多持仓再创新高！基金抄底原油到“天荒地老”？

　　上周WTI原油单周涨幅约为17%，为四周以来首次录得周度上涨。市场越来越相信，随着封锁措施的放松以及全球经济的重启，石油和燃料油的需求将开始急剧增加，随着5月份OPEC+减产力度加大，油价触底可能性不断增加。

　　过去的一个月，全球各地的原油抄底大军被负油价埋葬，这成为了市场关注的焦点。同样遭受重创的美国石油基金USO是全球最受欢迎的与原油价格挂钩的交易所交易基金，根据该基金上周在美国证券交易委员会(SEC)的月度账户声明，截至2020年3月31日，美国石油基金记录的头寸已亏损4.665亿美元，而当前该基金头寸浮动亏损达到了7.255亿美元，目前该基金不得不专注于更远的期货合约。现在，美国石油基金的头寸比例为7月合约30%，8月、9月、10月和12月合约各15%，以及2021年6月合约10%。

　　虽然浮亏不断加大，近端油价压力迫使基金不断将持仓后置，但看起来这并没有影响基金净多头寸的增仓之旅，近期基金净多持仓已经创下了一年多来的新高，从操作看，基金积极增仓多单，同时减少空头配置。铁了心要抄原油大底的基金会犯致命错误吗？还是油价确实已经跌无可跌了？

　　4月份以来，基金疯狂增仓的态度非常明显，油价被低估了，具备持续买入价值。而这显然与产业体感有明显差异，根据高盛首席商品策略师杰弗里柯里预计，未来3—4周内全球原油库存容量料将受到考验，除非美国页岩油生产商在未来几天(而不是几周)大幅减产，否则全球库容可能会达到极限，需求疲软、供应过剩和存储空间短缺的组合可能会再次将价格压低至零以下。

　　下面我们就来看一下，到底谁的预期可能性更大。

　　5月供需格局将迎来巨变

　　受疫情影响，目前市场普遍预期需求下降2000万—3000万桶/天。而雪上加霜的是，4月份因OPEC+的增产大战，OPEC产油量飙升173万桶/日，创下1990年9月以来最大月度增长。数据显示，沙特4月原油产量增至纪录新高的1140万桶/日，俄罗斯4月原油产量跳升至1135万桶/日。OPEC+增产摧毁了原油市场，WTI原油跌出了原油史上唯一的一个-40美元/桶的价格，超出了广大投资者的认知范畴。

　　油价暴跌的主要原因是全球原油库存的持续大幅累库。标普估计，全球原油等能源的剩余储存能力为14亿桶，其中陆地剩余储存能力约为10亿桶，海上剩余储存能力约为4亿桶。标普认为，即便在考虑OPEC充分减产的情况下，这些储存空间也将会在2—3个月内被用尽。尤其是美国高频周度数据显示连续多期的超预期累库，不断冲击市场脆弱的心理。从目前的数据看，库存压力仍非常明显，接下来市场能否出现明显改善对于油价后市运行来说非常关键。

　　OPEC+进入减产执行阶段

　　进入5月份，OPEC+开始正式进入减产执行阶段，计划从5月1日起减产970万桶/日。这个减产协议的减产基准是2018年10月时的产量，最初市场对此普遍不认可，尤其是沙特、俄罗斯减产都是从1100万桶/天的基准开始减产，市场认为沙特、俄罗斯实质性减产效果大打折扣。

　　最新公布的4月份数据显示，沙特原油产量增至纪录新高的1140万桶/日，俄罗斯原油产量跳升至1135万桶/日。沙特和俄罗斯的产量数据有两方面的意义。一方面，这意味着4月份沙特、俄罗斯的大幅增产导致了全球原油的超级累库利空，这重击了油价；另一方面，也是积极的信息，这意味着5月份开始的970万桶/日的减产很可能是货真价实的，将促进供应端改善。

　　被动减产规模有多大？

　　虽然主动减产将成为缓解过剩的重大利多，但市场很明白仅靠OPEC+减产协议是很难让市场恢复平衡的，那么被动减产会有多少数量呢？贝克休斯公布的最新一期数据显示，美国钻井数已经降到了325台，这意味着后期美国页岩油产量继续大幅下滑已经不可避免。4月份，美国在一个月的时间内产量下降了90万桶/日，有些投资者认为这个量还是太慢，但在我们看来，这个减产数量已经非常快了。我们都知道美国页岩油被誉为“打不死的小强”，目前美国减产速度已经远超2015年沙特增产逼其减产的那一次。

　　挪威石油部称，挪威将在6月减产25万桶/日，在下半年减产13.4万桶/日，并预计成本更高的石油生产将大幅减少，如北美的页岩油和油砂。而特朗普表示，全球其他产油国将自然减产。另有市场消息显示，埃克森美孚和雪佛龙计划在全球范围内联合减产80万桶/日。从这种发展趋势来看，我们认为，6月份全球被动减产数量可能会在500万—1000万桶/日之间。

　　需求复苏迹象明显

　　从目前情况来看，欧洲大部分地区疫情已经得到控制，因此多国已经开始准备重启经济。意大利表示，将允许部分工厂在5月4日复工，这是分阶段重启经济计划的一部分。西班牙允许儿童在有监管的情况下外出。而美国虽然仍未明显控制住疫情，但迫于经济压力，部分州已经开始强行重启经济。数据显示，美国近20个州已经或即将恢复经济活动。这一点从美国汽油消费的恢复可以看出，重启速度已经超出市场预期。在汽油产量恢复的同时，美国汽油库存却在减少，这在一定程度上改善了市场预期。

　　中国的需求则更加乐观，虽然主营炼厂开工率较前几年的均值仍有5个百分点的差距，但是经验更加灵活的地方炼厂开工率已经刷新了历史高位，这意味着中国原油需求已经快速恢复到接近正常水平。

　　综合供应端、需求端的全面改善可以看出，5月市场将大不一样！对于累库的预期，我们认为，可能有些机构过于悲观。当然，市场到底能改善到什么程度，我们还要继续密切观察库存数据的变化。

　　宏观经济层面的忧虑

　　上周末，金融市场关注的焦点可能是伯克希尔哈撒韦的股东大会，89岁的巴菲特连续讲了5个多小时，伯克希尔一季度净亏损497.46亿美元，创历史纪录。新冠肺炎疫情带来的冲击可能已经超出了人类的认知，可能没有人能够真正去全面评估疫情对全球经济的冲击，尤其是后期恢复的节奏和时间进度。但毫无疑问，大多数人低估了疫情对经济的冲击。经济增长的急刹车、疫情带来的人们生活习惯的改变、全球化遭受重创等很多问题，我们都需要时间来适应。

　　巴菲特承认自己看错了原油和航空股，在赔钱的情况下全部出清了航空股。他还坦言自己看不清原油市场的未来，全球多地汽车销量暴跌……

　　显然目前原油市场底部并未构建完成，后市仍有较大可能出现反复。悲观的产业客户认为低油价有可能会持续1—3年，甚至一旦利空再次共振，油价再出现负值也不是不可能出现的事情。

　　这次疫情确实对世界经济短期冲击巨大，后面也充满变数，不以人的意志为转移，也不是所有的风险都可以预测和成功消除，好的企业和投资总是提前防范并时刻将自己置于不败之地。

　　颠覆原油市场的秩序需要颠覆世界格局的事件出现，疫情冲击虽大，但到目前为止，我们还是相信灾难过后世界会越来越好！

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（文章来源：期货日报）