你关注了场外期权和“保险+期货”吗？

——来自第十二届国际油脂油料大会的报道

本网记者 孙鲁威

在第十二届国际油脂油料大会上，大连商品交易所产业拓展部总监蒋巍流畅地介绍了大商所近年在发挥期货市场功能，创新服务实体经济上所作的努力和取得的成就。特别是对场外期权和“保险+期货”的运用进行了详细解读，梳理了近几年大商所服务实体经济的创新轨迹。他呼吁政府创新财政补贴机制，企业参与基差点价交易，合力推动农业供给侧结构性调整，促进农民增收。

到目前为止，大商所上市了17个品种，已经发展成一家综合性的商品交易所。整个成交量成交额得益于国内旺盛的风险管理需求，得到了非常迅速的发展。同时也形成了大商所的特点，比如1-9月份，大商所成交量只占35.77%，但持仓规模占到43%，一直保持一个比较好的流动性。同时也有一定的市场规模，可以为企业提供更好的风险管理的平台。整个发展速度非常快，感受到市场对于期权的应用需求非常强烈。期权对于大连商品交易所是一个新的工具，我们希望让它平稳发展、平稳起步，从而让将来走得更好。

目前，大商所出现了几个良好的局面。一是持仓规模优化。法人客户的持仓逐渐增加，目前占到46%比重。这是相对比较合理的比重，法人有可能在这个市场作为风险管理者和风险转移者，而更多的其他的是风险的承担者。整个风险管控体系经过多年的发展也摸索出了一套非常适合中国国情的风险管理体制，包括强行平仓制度。这些年国内的期货市场尤其是大连市场，运行是非常平稳的，经受住了很多的考验。二是基差贸易已经成为油脂油料行业比较普遍的做法。更为关键的是，期货价格在价格保险以及整个场外衍生品市场发展中，成为一个重要的定价依据。在现货贸易方面，大约70%的棕榈油，50%的豆粕，40%的豆油的贸易目前是采用基差的方式进行定价。由于双方进行了基差贸易定价，可以及早的确定供求，对于生产企业合理安排生产计划有非常大好处的。2004年很多国内油脂企业受到了重创，2008年—2014年都比较平稳地渡过了国际市场又一轮危机，主要原因是得益于对于期货工具的广泛运用。到今天，国内的油脂压榨行业不用期货的企业已经很少了。

2014年以后，大商所进一步创新服务，积极开展了场外期权以及“保险+期货”的一些探索。场外期权的原理其实很简单，就是实体企业把你的风险管理需求告诉期货公司所属的风险管理子公司，子公司会为你设计出量身定制的场外期权产品。价格风险就从实体企业转移到了期货风险管理子公司，子公司再利用期货市场对这种风险进行对冲。也有的是通过其他的愿意购买期权的人来进行对冲。好处是实体企业不需要自己直接进入期货市场。

场外期权可以解决目前企业普遍面临的问题：一是企业人才瓶颈。采用场外期权可以充分利用风险管理子公司的专业化优势，把企业的风险管理需求转化成一个产品销售工具。二是还可以减轻企业资金压力。做期货是要准备很多保证金，对于很多企业这个资金压力是比较大的。通过场外期权只需要一定的权利金，可以节约大量的资金。一家有信誉的企业，还可以和期货公司之间形成一定的授信，通过授信双方都可以节约资金成本，让企业信用得以估值来处理融资保证金。三是可以弱化企业受风险管理过程中波动的影响。做期货很多人是看对了方向，但是最后是亏了钱，原因是任何一个期货的操作都有很多过程中的波动，对于企业来说，如何规避这个过程中的波动，过去更多的是看你的心态和定力。利用场外期权你只需要支付一定的保费，这个过程中的波动就被平移掉了。工具的选择和对行情的分析是一样重要的东西，过去我们没有这样的工具，现在，由于期货管理子公司的发展，利用场外期权能够得以实现。

为了积极推动场外期权的业务，大商所2014年开始积极支持期货公司开展了很多场外试点工作，到目前为止一共开展了30个项目，也形成了亚式、欧式等形式，包括很多组合形式都得到了实现。2017年又开展了一些试点，除了大家的产品设计和组合更加丰富以外，大商所还积极引进了商业银行、证券公司参与到试点中来。目前的状态：一是处于起步过程，着眼学习和熟悉。二是参与的机构还不多，证券公司、银行、商业机构和大产业客户参与较少。三是交易商对于风险的认识还需要提高，场外业务突发事件或者系统性事件带来的风险还是很大的。四是销售人员、研发人员或者说交易风控人员不足，需要全社会共同来支持人才培养。

蒋巍说，在场外期权推动过程中，我们在服务“三农”尤其是农户的过程中感觉到，我们不可能跟每一个农户签订“一站式协议”，这个时候我们和保险业也进行了积极的合作，也就是说把我们的场外期权业务通过保险的方式来进行组合，然后销售给农户。它的具体模式也很简单，比如说农户或者合作社，他向保险公司购买一份价格保险，这样风险转移到保险公司，保险公司这时会把他收集到的价格风险向期货公司的风险子公司购买场外期权进行再保险。通过这两道转化，最后真正实现了期货走进千家万户，农户实现了利用期货管理生产风险。所以，过去期货市场直接面对风险管理的客户并不是一个最佳方式。我们跟其他行业的结合其实才是能够更好发挥我们功能的一种途径。

“保险+期货”覆盖了美国最主要的土地，价格保险和收入保险是它的两个主要的表现形式。2016年，我们进行了12个试点，做一件创新并不容易，包括保险公司很多规定，包括农民接受，包括双方的合同，2016年整个流程走通了。在整个风险规避过程中，期货市场有效地发挥了它的功能。从保费水平上讲，平均约为122元，到目前为止，试点费用是70元左右，有了进一步的降低。按照规定，无论是价格下跌多少，农民都可以得到赔付，因为它下跌赔付部分是由期货市场来的。

“保险+期货”的好处是不会影响市场价格形成机制。其实我们一些措施是干扰了价格形成机制，对于下游企业有较大影响。再一个好处就是它创新了财政补贴模式。美国的“保险+期货”即收入保险是由联邦政府给予62%的保费补贴的。我国过去政府补贴更多的是通过直接补贴或者是其他方式进行的，有时候并不容易确定有多少钱。如果通过保费补贴来实施，产量是大体有数的，每吨补的保费也是大体有数了。另外“保险+期货”的流程比较短的，而且资金完全是在整个金融系统内运转，非常透明，也容易审核和监督，更容易评估它的效果。

但是目前“保险+期货”试点过程中还存在一定的问题。第一，认识还没有统一。很多农户把“保险+期货”所提供的保险当成是一个保障高收入的渠道。第二，整个试点规模目前很有限，交易所两年投了6000万元来支持试点，期待财政纳入预算。第三，目前主要通过场外期权在场内利用期货的方式规避风险，希望大豆场内期权能够上市，或场外期权成本会降低，同样保费水平也会出现明显的降低。今年试点从原来价格保险增加到价格保险和收入保险同时进行试点，目前有一部分保险已经结束了，由于价格下跌，很多农民都获得了理赔。

蒋巍呼吁，我们希望推动基差交易业务模式。利用基差和期货进行定价，比传统的一口价有很多好处，它可以节约很多的常规成本，而且价格公平可见。但是目前在油脂油料行业得到了很好的应用。但是其他行业并没有得到应用。我们也在积极推玉米和大豆贸易能够使用基差贸易的方式。因为只有通过基差贸易这种方式，农民才能更好的利用期货价格，当他发现某个时刻的期货价格比较好的时候，他可以跟他的对手方确认这个价格，保障农民的一个基本收益。