处在爆发期的场内期权市场，如何成为获利神器？

作者：嘉实财富结构投资与解决方案部投资副总监 王晨

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在很多投资者眼里，期权可能是个新鲜事物，事实上，境内的衍生品市场尤其是场内期权市场的发展正处于爆发期，未来有可能成为更大、更有想象力的市场.如何解读期权？怎样借助期权优化我们的投资？

什么是期权？

期权（OPTION）就是选择权.期权合约会赋予持有人（即期权的买方，权利方）在某一特定日期或该日之前以固定价格购进或售出一种资产的权利.类似于保险的买方，期权的买方又叫做权利方，可以在未来一段时间行使权利.期权的卖方又叫做义务方，必须在未来某段时间承担对买方的义务.

期权对我们的投资交易有什么影响？

早在2013年期权就已经登陆境内市场了.当时，券商获准参与场外期权、收益互换等柜台市场创新型业务.境内场内期权市场是从2015年开始的，当时上交所获得国务院“股票期权”批文，上证50ETF期权上市交易.而后几年内陆续有10个左右的商品期货期权在境内的商品期货交易所上市.2019年年底，两个沪深300ETF期权和沪深300指数期权上市.

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我们统计了境内场内期权目前的交易现状：名义本金日成交在1500亿左右，期权费日成交在30亿左右，成交持仓逐级升高.这意味着境内场内期权市场容量已经达到了世界水平.

我们可以预见，如果有更丰富的标的，投资和交易可能进一步活跃和多样化.

小贴士：场内期权和场外期权的区别

一般来说，

• 场内期权是标准化合约，也就是它的行权价，到期日等要素是交易所规定的，场内期权每天都在交易所频繁交易.
• 场外期权一般是定制化合约，合约的条款是交易双方制定的，一般在场外进行协议交易，因此个性化更强.

一般来说，场内期权的流动性更好，场内期权的定价是场外期权定价的基础.

从应用的角度上看，我们不妨做个回顾和展望：

在十几年前，当时境内还没有股指期货，投资者只能交易股票，因此操作的方向只能有一个就是买入.

2010年沪深300指数期货推出后，除了买入之后，还可以卖出开仓，因此“套期保值”成为可能，市场上也因此诞生了市场中性的产品.其原理就是买入一篮子股票，卖出股指期货，来赚取选股能力带来的超越指数的超额收益.

期权的价值有两个重要的影响因素：一个是标的的方向，另一个是标的的波动性.期权的推出有什么新功能？除了可以用期权交易方向（这个就和用股指期货交易方向一样），还可以用期权交易波动率.通过波动率交易，期权把投资交易带入了立体化的时代.

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小贴士：什么是波动率？

波动率是资产风险的代表.波动率高就表示标的的风险较高，反之亦然.波动率一般有两种：

• 一种是标的的历史波动率，例如我们的直观感受就是“原油的波动大于债券”这种感觉的直观就是在历史一段时间内，原油价格变动远大于债券.通过一些数学公式（例如过去一段时间日收益率的年化标准差）可以量化的表征出每类资产历史上的波动程度，这就是历史波动率.
• 还有一种波动率和期权相关叫做隐含波动率.隐含波动率就是通过期权价格反推出来的期权市场对未来风险的预期.因此隐含波动率是一个预期指标，表明了期权市场对未来市场风险的预期.

因为影响期权价格的主要变量是标的和波动率，因此针对看涨/看跌标的、看涨/看跌波动率就一共有四种基本头寸：分别为买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权，卖出看跌期权.这样交易就立体很多：因为如果只有期货交易，你只能买入和卖出期货看涨市场和看跌市场.

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我们举一个例子：

➣ 市场的底部有的时候在宽幅震荡中完成.这个时候我们看好市场，但认为市场可能是震荡向上，短期收益并不高.此时我们可以卖出一个（平值或略微实值的）看跌期权合理为组合增收.

➣ 当市场经历了振荡期后，在犹豫中上涨的过程中，我们可以买入一个（平值或略微虚值的）看涨期权，卖出一个行权价更高的看涨期权组成一个看涨价差期权，在损失有限的基础上，为看涨市场的头寸进行增收.

➣ 最后，市场积累了一部分涨幅，已经出现了一定泡沫化的倾向，我们认为市场可能有下跌的可能，但也可能有最后一波波动放大上涨的利润.这个时候我们不妨用前期盈利的一部分买入简单看涨期权，如果市场波动上行，波动率提高，我们还可以分享因为波动率提高的收益，如果市场下跌，我们的亏损是有限的.

由此可见，用期权去操作一波市场趋势行情，比简单的用股票或者期货进行交易手段更加多元，合理操作的话，利润更加丰厚.更重要的是，买入期权具有亏损有限收益无限的特征，这样可以有效的锁定利润.

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如何利用期权做投资？

我们认为未来有三个大的发展方向：

第一、持有股票组合，同时在合理的市场情况下，利用期权组合为股票组合增收.相对于以往用期货来对冲，用期权能有效的提高股票投资的性价比和减少回撤.如果股票具有较高的alpha，那么“股票+期权”的组合可能具有一定的绝对收益特征.期权在这个组合中是辅助位置，但这个辅助位为提高组合的性价比会起到至关重要的作用.

第二、同时买入固收产品和期权.这个组合的特性相当于将固收收益的一部分来买入期权，即用固定收益换取组合上涨的弹性.这种做法合理的利用了期权高杠杆的特性，“固收打底，期权进攻”，亏损相对有限，这样的收益组合更适合稳健型的投资者.

第三、利用期权的波动率特征来交易期权.例如我们可以根据波动率本身的高低和不同合约，不同品种的高低买入相对低估的合约，卖出相对高估的合约从而赚取波动率回归合理水平的收益.这样的波动率策略具有一定的绝对收益特征，被境内外对冲基金广泛应用.

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总体上来说，我们认为，境内的衍生品市场尤其是场内期权市场的发展正处于爆发期，未来有可能成为更大、更有想象力的市场.在一个蓬勃发展市场发展的初期，机会往往更多.在投资组合中加入衍生品尤其是期权的元素，能有效的提高投资性价比.

嘉实财富精选波动增值的玄武系列产品，以波动为投资标的，使用期权策略，旨在通过对市场波动率方向的判断，帮助客户达成稳定增值.当前低利率的环境催生高波动，因此此类策略将具有很强的吸引力.如果对相关产品感兴趣，欢迎联系嘉实财富的理财顾问.

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