浅析期权套期保值与风险控制

　　降低成本提高胜率

　　期货套期保值直观、简单、风险管理难度低，有着深厚的产业基础。但是期权套期保值有着期货套期保值无可比拟的显著优势。期权开辟了创造性的风险管理维度，为投资者提供了更加灵活的风险管理工具。场内期权交易的灵活性和便利性进一步便利了投资者，减小了交易成本。

　　[买方风险]

　　期权买方也被称作期权权利方，当期权的买方在最后交易日行使买入或者卖出标的资产的权利时，义务方必须无条件满足期权买方的要求。

　　因此，期权买方承担的最大风险锁定为权利金，而最大收益无限。虽然如此，但是期权买方还是存在一些需要特别注意的风险点。

　　权利金风险

　　期权买方的盈利源于期权买卖过程中权利金的差额。虽然投资者不存在无限亏损的可能性，但是当标的资产价格向不利方向变化时，投资者有可能会损失全部权利金。因此，投资者要建立良好的止盈止损意识。

　　高溢价风险

　　虚值期权在到期日的时间价值和权利金价值都将归0，到期前由于波动剧烈有可能会出现价格的高涨，投资者如果在此时追涨和买入期权，可能会在到期面临损失，就像楼市泡沫时追涨的投资者。

　　[卖方风险]

　　期权卖方通常定义为期权义务方，当期权的买方在最后交易日行使买入或者卖出标的资产的权利时，义务方必须无条件满足期权买方的要求。就单纯卖出期权来说，最大的收益已经锁定为权利金收入，而承担的损失却可能很大。

　　保证金风险

　　期权卖方在交易过程中缴纳保证金，并根据期权价格的变动相应调整。与期货一样，当保证金不足时，需要相应追加保证金。当保证金触及强平线时，期权卖方存在强平风险。

　　巨额亏损风险

　　由于期权损益存在非线性特征，期权卖方的最大收益锁定为权利金收入。当标的资产价格向不利方向变动时，期权卖方无最大损失概念。这对于期权卖方投资者的风控意识和止损意识存在着较高的要求。

　　图为卖出期权损益

　　流动性风险

　　流动性风险是指投资者无法及时以指定价格成交所产生的风险，是期权卖方和买方的共有风险，广泛存在于金融市场之中。

　　[套期保值的特点]

　　损益结构

　　期权套保具有非线性损益的特征，使其在对冲风险的同时，继续保留了收益增长的空间，具体的收益取决于行情向有利于投资者方向波动的空间。

　　图为期货多头与看涨期权多头损益对比

　　资金利用率

　　期权套保买方策略，投资者只需要付出较小的权利金便可持有期权部位。期权卖方套保策略下，需要占用的保证金也往往小于相同套保规模下的期货策略，资金占用小于期货保证金，杠杆倍数高于期货套保策略。

　　容错空间

　　期权卖方收入期权费，使得策略具备一定的容错空间。只要投资者有足够的资金，承受行情向不利方向波动时的压力，便能使得投资者在行情向不利的方向波动的时候减少损失甚至保持小幅度获益。

　　[期权组合设计与权利金成本优化]

　　期权套保的优点可以概括为风险精细化管理、资金利用效率高和容错空间大，缺点可以概括为权利金成本为固定损耗，经营利润微薄的企业往往无法覆盖权利金支出，单独的简单买入期权套保策略往往无法满足投资者的需求。

　　期权价差策略

　　期权价差策略由两个普通期权组合而成，因为能够有效降低权利金成本且风险有限，被投资者广泛的认可与接受。以看跌方向为例(看涨方向相反)，其构成包括：买入一个看跌期权(通常为平值或浅虚)；卖出一个更加虚值的看跌期权。该结构最大的特点是所需缴纳的权利金较平值期权套保大幅度降低，无额外保证金占用，资金规划要求较低，无方向性风险敞口，不需要额外设计配套的风险应急措施。

　　表为价差策略与平直期权策略对比

　　表为价差策略与期货套保策略对比

　　备兑策略

　　备兑策略只要指在持有多头的情况下，进行卖出看涨期权的操作，在持有空单的情况下，进行卖出看跌期权的操作。此类套保方案可以较好地实现增强收益，提高组合整体收益的目的，但是需要企业具备较好的资金规划和风险对冲规划，需要企业在事前通过情景分析等对潜在风险情景进行分析与备案。从国外市场发展来看，备兑等增强收益类策略经久不衰，策略盈利来源于概率和时间价值的衰减，其对收益增强的效果得到了市场的肯定。

　　期权三领口策略

　　期权三领口策略由三个普通期权组合而成，因其特殊的损益特征在套期保值策略中应用广泛。以看跌方向为例(看涨方向相反)，其构成包括：买入一个看跌期权(通常为平值或浅虚)；卖出一个更加虚值的看跌期权；卖出一个虚值的看涨期权。

　　在期权要素上，三个期权的标的资产、到期时间和交易数量往往是一致的。细分来看，该结构可以由一个垂直价差组合和一个卖出期权组合而成。

　　该结构最大的特点是所需要缴纳的权利金很低甚至为负，保证金占用比期货套保要少很多，在方向性上面存在一定的风险敞口，在实际操作中需要有相对完备的对冲计划和资金管理计划。

　　表为领口策略与平直期权策略对比

　　奇异期权

　　买入套期保值时，买入向上敲入看涨障碍期权；卖出套期保值时，买入向下敲入看跌障碍期权，权利金比普通的期权会低一些，成本更加优化。

　　期权风险在买方策略下可以事先规划与控制，卖方策略需要在策略运行过程中监控与调整。面对不同的Delta敞口和行情特征，投资者可以选择不同的对冲工具。在资金允许的情况下，投资者可以卖出相反部位应对小区间波动，买入同向期货或者选择权应对强劲行情。寻找合适的对冲机制和合适的对冲工具是Delta中性对冲的关键。静态来看，卖出宽跨式等卖方策略存在无限风险，然而大道至简、唯快不破，借助策略调整、部位调整和动态对冲等小技能，风险可控并非难事。

（文章来源：期货日报）