学者看ETF期权：丰富品种意义重大

　　01、期权市场演进的历史背景

　　就经济运行规律而言，经济发展到一定阶段后经济波动和风险加剧，不同投资者风险偏好差异明显，期货和期权作为风险管理的有力工具应运而生。

　　公元前580年，一个叫Thales的哲学家就通过买卖橄榄油压榨机期权，并在丰收时节通过出租机器设备获利颇丰。1565年，英国正式创建伦敦皇家交易所，开启场内衍生品交易新征程。1973年，美国芝加哥期权交易所首次推出股票期权，为世界上第一个标准化的期权产品。1998年，第一只ETF期权在美国诞生。2015年，上交所推出50ETF期权，标志我国衍生品市场发展进入期权时代。上证50ETF期权推出以来，市场运行平稳，成交持仓大幅提升，风险管理功能不断发挥。今天，期权已经占据全球场内衍生品市场的半壁江山，是管理风险的有力工具。

　　02、推出深市ETF期权意义重大

　　首先，参考我国50ETF期权推出经验，推出深市ETF期权应能相应降低标的波动性、提升标的流动性，同时，能够提供标志性指数风险管理工具。一是降低标的波动性。我国50ETF期权于2015年1月9日公布获批、2月9日正式上线，期间标的30天年化波动率维持在高位，约为43.9%。推出后至2015年5月，标的波动率下降至约30%。二是提升标的流动性。2014年6月至2015年5月，我国50ETF管理规模自201.4亿上升至282.04亿，日均交易量从3.6亿份上升至16.9亿份，日均交易金额从5.4亿元上升至53亿元。三是提供标志性指数风险管理工具。沪深300指数是国内重要的标志性指数及业绩基准，与其相关的风险管理需求较为强烈。欧美重要的业绩基准指数都对应有成功的ETF期权，开发沪深300ETF期权，能够丰富标志性指数风险管理工具。

　　其次，期权产品的上市能促进期权定价理论的发展。特别地，中国金融市场和投资者结构的独特性有助于衍生品定价理论和风险管理实践的发展和创新。二十世纪70年代期权定价理论的突破促进了芝加哥期权交易所的交易规模迅速增长，而期权市场的发展又完善了学者对期权定价和交易的认知。此后，理论与实践相辅相成使得美国的期权市场有了长足的发展。

　　再次，有研究表明合理利用衍生品工具能在服务实体经济、完善金融市场、提升市场质量、调节资源配置、提高资金利用效率等方面发挥关键作用。比如，企业可以通过期货和期权产品降低未来的成本和收益不确定性，还可以通过利率和汇率衍生品来对冲通货膨胀和全球化背景下带来的外汇波动风险。监管部门也可以用期权市场所体现出来的风险指标作为宏观调控的依据。

　　最后，芝加哥期权市场的成功经验表明，期权市场的开启将为推出更丰富的风险管理产品提供基础。用期权市场数据得到的波动率指数(VIX指数)及其衍生品的发展就是一个很好的例子，目前波动率指数已成为反映股票市场投资者恐慌情绪的核心指标。

　　03、深市推出ETF期权基础较好

　　当前，市场对丰富期权品种有较高的需求和期望，深市也具备了相应的基础。一是市场代表性强。深市ETF产品基于沪深300等跨市场指数以及深证100、中小板、创业板等单市场指数，产品体系层次清晰、特色鲜明。二是规模大、流动性充裕。深市的沪深300ETF、深证100ETF等成交较为活跃。2019年初至10月底，深市ETF总成交金额为7288.7亿元，日均成交金额为39.1亿元，日均换手率2.6%。三是市场波动适中。今年以来，深市ETF市场表现较好，波动保持合理水平。

　　04、对ETF期权市场建设的建议

　　总而言之，宏观经济和金融市场的波动加剧催生了对期权等风险管理工具的必然需求，A股市场为期权产品发展也做好了准备，现阶段推出深市期权意义重大。在未来的市场建设方面，也要注意根据国内外经验，坚持原则、综合考虑和稳步发展。具体而言，一是要进一步丰富产品类型，降低交易成本，提升市场效率，方便更多的金融机构及实体企业参与金融衍生品市场。二是在加快金融衍生品供给的同时，需要坚持适当性管理，加强投资者保护。金融衍生品市场应以改善现货市场投资者结构、吸引长期投资资金入市、降低股市周期性波动等为使命。三是做好风险防控，不断健全金融衍生品市场的法规体系、基础制度和监管架构，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　作者简介：骆兴国，副教授(博士生导师)，浙江大学经济学院金融系副系主任，主要研究期货期权、市场微观结构、金融大数据和人民币汇率等，目前已经在Journal of Financial Markets 和Journal of Futures Markets等微观结构和衍生品领域的国际权威期刊发表论文10余篇，同时担任Journal of Futures Markets的编委。

（文章来源：证券时报网）