【趋势研报】弱势震荡整理，磨底过程还在持续

均线来看，指数来到5日均线和10日均线之上，上方受多条均线压制，且多条均线有拐头向下之势。整体量能仍显不足，预计指数后期仍有调整需求。今日带来分享如下：

1、三十余载雄厚积淀，CMO龙头再起航

2、老牌水务企业，进军有机固废处理

3、华南优势地位巩固，产品结构升级持续

4、业绩稳健、稳步成长的核电龙头

一、三十余载雄厚积淀，CMO龙头再起航

联化科技(002250)

国内领先的精细化学品定制生产商，掌握先进技术和核心客户资源。公司专注精细化工行业30余年，是国内为数不多的农药、医药CMO企业，具有较为明显的先发优势和市场竞争力。一方面，公司研发实力雄厚，具备多层次的研发平台，拥有完整的反应单元，核心技术为企业产品提供质量保证与转换弹性。另一方面，公司秉持“大客户战略”，客户群基本覆盖农化、医药的国际巨头。在行业景气回升的背景下，技术创新叠加大客户战略有望为联化带来持续回报。

农药板块：响水工厂有望复产，看好盐城联化未来潜力。根据苏化治《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》中提到的坚持“一企一策”和杜绝“一刀切”政策，我们预计即便响水园区取消化工园区定位，像联化这样的优质企业在满足政府高标准的复产要求后也有望予以保留。此前，盐城联化共申报六期项目，涵盖农药产品和功能化学品，总投资额超11亿，后期随产能持续释放，发展潜力充足。根据环评和可行性报告测算，盐城基地前五期项目（含已建项目，不含联苯菊酯项目）完全达产后有望给公司带来3.9亿净利润。

医药板块：项目和土地储备充足，开启业务发展新篇章。台州联化共报备六期项目，而盈利主要来自首期项目的三个产品以及二、三期的部分产品。当前台州联化实际已建工程仅占总用地面积的50%，储备空间充分，未来待项目产能逐渐释放，业绩增厚可期。此外，子公司临海联化开启临海产业园项目，目前，总投资9.8亿的一期9个中间体产品项目环评已公示，临海产业园项目的建设有望开启公司发展新篇章。

二、老牌水务企业，进军有机固废处理

鹏鹞环保(300664)

我们认为， 鹏鹞环保的核心优势在于管理层立足长远、高瞻远瞩，具有良好的风险控制和项目甄别能力， 专注现金流良好的业务，发挥民营企业环保技术和装备优势， 使得公司在三十五年的环保发展浪潮中稳健经营成长。水务板块稳健运营，在手订单保障内生增长。 公司的水务板块以运营为核心，投资及运营业务以供水和污水处理业务为主，未涉足现金流差的河道治理与综合环境治理等 PPP 领域。目前公司运营各类水务项目 18 个， 运营体量达 140 万吨/天，水务运营业务具有稳定的水费收入，能为公司贡献稳定现金流。同时公司仍处于水厂资本开支高峰， 在手项目陆续建设投产，将保障公司未来几年运营体量的内生增长。

改良日本引进 YM 菌超高温发酵技术，进军有机固废处理处置。 鹏鹞已依托 YM 菌技术进军污泥、农业废弃物等领域，在长春、福建、新疆的示范项目以及北京环卫集团的南宫堆肥厂均取得较好成效，目前已投运污泥项目 1550 吨/日，在餐厨领域，公司与无锡马盛进行技术合作，已有江苏晨洁 150 吨/日项目投产，今年中标的毫州和宜宾餐厨项目也将陆续开工。 未来公司将依托技术优势，打造城镇有机固体垃圾分类废弃物综合处置中心。整合宜兴装备制造优势， 聚焦环保高端装备升级研发。

三、华南优势地位巩固，产品结构升级持续

珠江啤酒(002461)

华南知名啤酒品牌，国企改革排头兵：公司成立于2002年，形成了以啤酒业为主体，啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220万吨的酿造产能，在广东啤酒市场市占率达到31.6%，在华南地区拥有较高的知名度，是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委，发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革，是广东省乃至全国国企改革的排头兵。

做精做细区域市场，紧抓结构升级机会：公司95%收入来自以广东为核心的华南市场，也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业，主要得益于公司30多年的深耕发展，丰富产品矩阵，塑造品牌价值，将深度分销落到实处。公司以珠江0度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点，纯生系列销量达到42.62万吨，比重超过37%，带动出厂吨价抬升至3000元以上，紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20万KL以上，产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解，毛利率有望持续修复。

渠道布局加快，销售范围拓宽：公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展，将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展；通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域，运输费用预计将有所降低，提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。

四、业绩稳健、稳步成长的核电龙头

中国广核(003816)

公司简介： 核电领域龙头、业绩持续增长。公司是中国核电行业最主要的参与者之一，管理的在运、在建核电装机容量份额为国内市场第一。中国广核集团是公司控股股东，持股比为 57.78%，集团已经明确公司是集团核能发电业务最终整合的唯一平台。近年来由于在建核电机组陆续投产，公司营收一直呈现增长态势， 2017、 2018 以及 2019 年前三季度营收增长率分别为 38.17%、 11.38%和 18.6%。此外，公司的销售毛利率、 销售净利率和 ROE 等盈利能力指标一直保持相对稳定，资产负债率也随在建机组投产不断下降，表现出良好的势头。

装机占据国内核电装机半壁江山、后续仍有增量。由于投资、技术以及行政准入的三重壁垒，国内核电行业的竞争格局较为良性，呈现出中国广核、中国核电的双寡头竞争格局，两者合计市场份额占比为 97.17%（公司占比为 54.42%）。 公司大部分核电机组均于近 5 年投产， 2013-2019 年核电装机年复合增长率为 23.7%。当前公司在建核电机组主要为红沿河 5、 6 号机组（预计将分别于 2020 年、 2021 年投产）；防城港 3、 4 号机组（预计将于 2022 年投产）， 4 台机组总装机容量为 459.8 万千瓦，占目前公司核电总装机的 16.9%。

政策收紧多年后重启核准，沿海地区电力供需偏紧或成为发展契机。2011年前是国内核电核准的高峰时期，发改委和国家核安全局核准了一大批核电项目。 2011 年后由于“四万亿”潮水退去，中国经济增速放缓，电力供需格局趋于宽松，高能量密度的核电建设必要性下降加之 2011 年日本福岛核电站泄露事故引发对于核电安全性的再思考作为催化剂，国内放缓了核电项目核准的节奏，自 2015 年后已经三年“零核准”，政策端的收紧体现了政府对于核电发展的谨慎态度。

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