【趋势研报】北向资金进场抄底，等待大盘变盘方向确定

均线来看，指数运行于5日均线与10日均线交汇处，上方受多条均线压制，且多条均线有拐头向下之势。整体量能仍显不足，预计指数后期仍有震荡调整需求。今日带来分享如下：

1、升级提价、关厂增效，未来5年净利率有望达10%+

2、林浆纸一体化综合性造纸龙头，成本优势领先

3、立足优质赛道，内生外延皆可期

4、中标气体项目，气体版图持续扩大

一、升级提价、关厂增效，未来5年净利率有望达10%+

青岛啤酒(600600)

未来10年啤酒行业收入CAGR有望达4%，销量CR5达80%+。18年我国啤酒行业销量455亿升，预计主力消费人群减少导致未来10年行业销量GACR-1%；预计结构升级和提价推动未来10年均价CAGR5%，预计未来10年行业收入CAGR4%。18年我国啤酒行业销量CR5为71.6%，华润、青啤、百威、燕京和嘉士伯市占率为25.1%、17.3%、16.4%、8.1%、4.7%。我国70%省份已呈寡头格局，龙头聚焦优势市场，预计各省份集中度进一步提升，10年后CR5有望提升至80%+。

百年品牌积淀和深耕基地市场巩固龙头地位。品牌：青岛啤酒品牌具备百年历史，聚焦青岛+崂山双品牌，在高端啤酒市占率14.4%居第二。产品：14-18年高端产品销量占比从18.1%增至21.6%，“崂山精品-经典-纯生”大单品阶梯式升级。渠道：公司推行“大客户和微观运营”模式：1）重点培育战略经销商，16-18年经销商平均创收从162万元提升至176万元；2）微观运营模式强化业务团队执行力和终端掌控力。

受益升级提价、关厂增效，未来5年净利率有望达10%+。我们预计未来3年公司收入CAGR5%+：1）“沿海沿黄”战略有望推动销量CAGR1%；2）结构升级和提价有望推动均价CAGR4%+。我们预计未来5年公司均价CAGR高于14-18年、低于14-18年的重啤，达3.5%；持续关厂推动未来5年吨成本CAGR略低于14-18年，达1.3%。预计5年后公司吨价、吨成本达3880、2170元，毛利率有望提升6.3pct，考虑增值税，毛利率提升有望推动净利率从5.9%提升至10%+。

二、林浆纸一体化综合性造纸龙头，成本优势领先

太阳纸业(002078)

林浆纸一体化综合性造纸龙头。公司前身衮州县城关公社纤维板厂成立于 1976 年，2006 年在深交所上市，上市后公司浆纸产能持续扩张，截至 2018 年底，公司纸、浆产能合计 582 万吨，产能的持续扩张带来业绩的稳步增长， 2014-2018 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为 20.11%、 47.81%。 2012 年公司提出“四三三“发展战略， 在坚持造纸主业的基础上拉长产业链条，开始进军生物质新材料和快速消费品领域， 产品结构优化， 2018 年公司双胶纸、铜版纸、箱板纸、溶解浆、化机浆营收占比分别为 33%、 18%、 12%、 15%、 7%， 合计占比 85%； 毛利占比分别为 39%、 22%、 6%、 13%、 8%， 合计占比 87%。

文化纸行业供需平衡， 木浆价格企稳。文化纸主要应用于教辅教材等领域，需求刚性较强， 行业整体处于供需平衡状态， 2018 年双胶纸、铜版纸开工率处于为 2010年以来的平均水平之上，且明显高于其他纸种， 从目前龙头纸企的在建项目来看，未来两年新增产能整体保持低位。 价格方面， 2019 年文化纸价格表现坚挺， 龙头纸企涨价函持续落地，纸厂库存目前处于历史低位。 原材料木浆年初以来木浆价格持续走低， 10 月随着我国木浆进口数量的大幅下降，国内三大港口木浆持续去库存， 外盘针叶浆开始上调报价， 木浆价格开始企稳， 但由于木浆港口木浆库存较高，我们预计木浆价格或将维持低位波动， 文化纸行业利润端逐季好转。

三、立足优质赛道，内生外延皆可期

国光股份(002749)

深耕植物生长调节剂领域，登记证数量行业领跑。公司是专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售的企业。公司深耕植物生长调节剂市场，经过多年发展，已成为国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业，截至目前，公司共拥有农药登记证106个（其中植物生长调节剂原药/制剂登记证13个/36个），肥料登记证39个。

坐拥独特销售模式，“作物套餐”铸就“国光”品牌。公司围绕植调剂主打“作物套餐”，提供独家解决方案，帮助农业的投入和产出达到预期最佳效果，与其他企业形成差异化竞争，铸就“国光”品牌。公司的营销网络覆盖全国，与3000多名经销商合作，以客户为导向，及时将产品送到用户手中，确保用户及时使用，有效提高了客户粘性。

收购依尔双丰，外延并购协同性佳。公司拟以自有资金不超过7,800万元全资收购重庆依尔双丰科技有限公司。依尔双丰拥有农药登记证共53个，与公司业务高度协同。收购事项完成后，将扩大上市公司的产能、丰富公司产品线、提升市场份额，有助于公司向终端用户提供更加丰富、完善的产品组合，提升公司的核心竞争力和行业影响力。

四、中标气体项目，气体版图持续扩大

杭氧股份(002430)

中标阳新弘盛铜业气体项目， 工业气体业务规模有望持续扩大。公司发布 2019-069 号公告， 公司收到阳新弘盛铜业有限公司发来的《中标通知书》，确定公司为“ 400kt/a 高纯阴极铜清洁生产氧气、氮气等工业气体供应和服务项目”的中标方。公司工业气体业务稳步扩张，现金流充沛，我们看好公司中长期发展潜力， 维持盈利预测， 预计 2019~2021 年EPS 为 0.73/0.91/1.11 元，维持“买入”评级。

工业气体业务扩张战略稳步实施，公司中长期成长韧性较强。据公司 2018 年半年报披露，公司整体装机量超过 110 万 m3/h，考虑到 2019年盛隆气体项目二期通气， 因此估计截止 2019 年 11 月份公司整体装机量为 118 万 m3/h。我们认为， 新建项目投入运营将推动气体业务收入稳步扩大，并有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动，提升业务逆周期的稳定性， 公司中长期成长韧性较强。

更名以凸显“杭氧”品牌优势，有利于扩大公司影响力。据编号 2019-066 号公告，公司拟将中文名称由“杭州杭氧股份有限公司”变更为“杭州制氧机集团股份有限公司”，同时控股股东由“杭州制氧机集团有限公司”更名为“杭州杭氧控股有限公司”。我们认为，由于杭氧股份是由杭州制氧机集团有限公司分立式改制而设立，并承继了杭州制氧机集团有限公司所有与空分（又名制氧机）及低温设备相关的业务，因此此次更名梳理清楚了上市公司与集团的相关业务划分，有利于上市公司传承“杭氧”这一品牌在空分及低温设备领域的发展历史，进一步发挥“杭氧”的品牌优势。

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