机构客户对期权接受度逐渐提高

摘要 【机构客户对期权接受度逐渐提高】期权作为衍生品皇冠上的明珠，近年来逐渐受到市场的重视。期权不仅可以丰富机构投资者策略、对冲系统性风险，也是企业客户套期保值、增加收益不可或缺的工具。新风口来临，企业如何才能利用好这一利器呢？期权和期货，企业又该如何选择适合自己的套保工具呢？（期货日报）

　　期权作为衍生品皇冠上的明珠，近年来逐渐受到市场的重视。期权不仅可以丰富机构投资者策略、对冲系统性风险，也是企业客户套期保值、增加收益不可或缺的工具。新风口来临，企业如何才能利用好这一利器呢？期权和期货，企业又该如何选择适合自己的套保工具呢？

　　华泰长城资本总经理唐国靖向期货日报记者表示，期权作为风险管理工具，本身就是一个庞大的体系。不同的市场环境，不同的企业经营模式、业务状况，对应着完全不同的交易策略。

　　从去年的行情看，一季度黑色系累库引发下跌，二季度棉花横盘突破，三季度PTA上涨突破，四季度能化板块连续单边下跌，行情屡屡超出预期。那么，期货套保和期权套保孰优孰劣，企业该如何选择呢？

　　“过去少数企业认为期货是对现货进行套保，期权是对期货进行套保，实际上期货与期权均能直接服务于现货套保。同样的情况下，既可以用期货套保，也可以用期权套保。”唐国靖认为，期权套保和期货套保并没有绝对的优劣，效能大小取决于具体应用场景。相比于期货，期权最大的不同之处在于非线性的损益结构，以及由此带来的资金利用效率高、容错性大和更多样化的获利方式等特点。

　　“一般来说，企业参与期货套保，最大的困惑有两点：一是当价格向对现货有利的方向运动时，期货的亏损会对冲掉所有的现货盈利；二是期货端的浮亏需要不断补充保证金，如果现金流的安排有问题，极容易发生被砍仓裸露敞口的风险。”唐国靖告诉期货日报记者，首先，期权非线性的损益特征刚好解决了这两个问题，买入期权最大损失仅为权利金，当价格朝现货有利方向运动时，期权仅亏损权利金，现货可以保有相应的收益，也不用像期货一样担心浮亏追保的问题。如果价格朝对现货不利的方向运动，期权会获利，弥补现货的亏损；当然，缺陷是需要支付一定的权利金，并且这个权利金的金额可能还不低。

　　其次，很多时候在当前的价格点位，企业的现货本身就是亏损的，如果套保会锁定亏损，失去盈利的机会；如果什么都不做，只能被动等待价格的变动，还要支付仓储费和资金利息等成本，本身也是一种煎熬。而卖出盈亏平衡点附近的期权，则给了企业多一种选择，收取权利金可以加速现货的解套。因为是背靠着现货交易，所以即便价格大涨也不至于出现无法承受的亏损。

　　另外，当价格连续单边大幅波动时，虽然企业现货已经有一定的盈利，希望锁定收益，但是逆势采用期货套保很可能导致期货端发生大幅的浮亏，一旦追保不到位被砍仓就会裸露现货敞口，而被砍仓后又很可能是价格反转的时候。因此，在逆势套保的情况下，期权的容错性可以更好地发挥套保效果。企业既可以选择买入期权对原有现货头寸进行套保，也可以选择提前变现现货头寸，买入一个期权继续保留趋势上的机会。

　　最后，因为非线性的损益结构，期权可以像垒积木一样，组合出各种特定的损益结构，甚至无需判断方向，仅仅只做波动率上的机会。

　　“总的来说，期货与期权套保并不存在严格的界限，从易于理解的角度来说，二者核心的区别在于方向与波动率的判断。期货更多的是判断方向、选择多空，期权更重要的是波动率的判断，也就是不确定性的大小。当企业对波动率有观点时，期权应该是更加高效的工具。当企业对行情的方向有足够的把握时，期货应该是更好的选择。”唐国靖说。

　　谈及风险管理公司场外期权业务，唐国靖表示，场内期权的加快上市与场外期权形成了有利的互补，二者在合约标准化、保证金收取方式、流动性上有一定的差异，适合不同的需求场景。就目前的商品期权来说，产业和机构客户标准化、小批量的交易可以在场内完成，个性化、大批量的交易可以寻求场外交易，场内期权的上市会进一步促进场外期权的高质量发展。

　　“机构客户对于期权的接受程度在提高，很多大型机构客户从被动接受开始变为主动了解，从观望到开始试单交易，更有不少已经摸索出了适合企业的特定模式与交易策略，甚至我们还看到少数客户已经开始通过期权来置换大部分的期货操作。”他认为，这对于风险管理公司的业务开展有非常积极的意义，业务发展的空间被打开。一方面客户的需求在增加，基数在扩大，市场的流动性和价格都会更好，这将进一步提高客户参与的积极性，是一个正向的循环；另一方面客户的要求也越来越高，倒逼风险管理公司不断提高资金实力，加大人才储备和IT建设力度，持续提高自身的产品定价、设计及交易能力。另外，风险管理公司与产业客户发挥彼此的优势，产融结合，推动了很多创新模式的落地，解决了很多长期制约企业发展的问题，整个行业的生态环境更加健康。

（文章来源：期货日报）