分紅除息对沪深指数300ETF期权合同流通性的危害

　　在分紅除息而且增挂新的规范合同后，销售市场上与此同时存有非标合同和规范合同，在这里状况下，假如合同中间波动性水准较为贴近，提议投资人尽可能去买卖规范合同，以防因为非标合同交易量和持仓成本的降低，对以后的期权买卖造成危害。

　　交易量转变

　　深圳证券交易所于2020年8月29日公布《有关提示嘉实沪深指数300ETF期权合同将要调节的公示》表明：2020年8月29日嘉实基金管理方法有限责任公司公布《嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金2020年第一次收益分配公告》，嘉实沪深指数300买卖型敞开式指数值证劵基金投资(股票基金通称为嘉实沪深指数300ETF，基金代码为159919)将开展分紅，除息日为2020年9月14日。根据《深圳证券交易所个股期权示范点交易方式》，深圳证券交易所将于2020年9月14日对嘉实沪深指数300ETF期权合同的行权价格、合同企业、合同编码和合同通称开展调节，并对除息后的嘉实沪深指数300ETF新挂2020年9月、2020年10月、2020年12月、2021年3月等4个期满月的规范合同。请期权运营组织及投资人搞好合同调节提前准备，请拥有备兑仓的投资人在合同调节后立即按新合同企业补充备兑证劵。

　　期权合同标底嘉实沪深指数300ETF在分紅后，深圳交易所会对未期满的300ETF期权合同开展调节。因为ETF除息后价格波动，期权的行权价格也必须 等占比下降，合同企业相对应扩大。调节后的合同因为行权价格和合同企业发生改变，不会再保持规范的行权价格和合同企业，因而被归到非标合同，而且在合同编码最终提升标识符“A”来便于鉴别。

　　新的买卖大量集中化在新增挂的规范合同上，非标合同的买卖人气值有一定的降低，投资人需多关心持股风险性。此外，在期权合同调节后，如发生某一非标合同的持股总数日终为零的情况，深圳交易所于下一股票交易时间对该合同给予摘牌。

　　因为嘉实沪深指数300ETF期权在发售后仍未经历除息分紅，我们可以参照50ETF期权在2019年12月2日分紅的数据信息转变来推断300ETF期权在分紅后的流通性主要表现。数据信息选择的是分紅前至分紅后不断2个月時间内，观查非标合同和新增挂的规范合同各期权价格交易量和持仓成本转变、主力军月合同交易量和持股总产量占有率、所有月合同交易量和持股总产量占有率这好多个层面，剖析非标合同的流通性在合同调节后的转变。下列数据信息中，非标合同通称A合同，规范合同通称M合同。

　　1。期货合约在合同调节后的交易量转变

　　在期货合约的比照上，选用的是2019年12月2日当日买卖的期满月为2019年12月的所有期权合同，并对分紅前一个月至期权期满这段时间内的交易量趋势分析开展追踪。

　　合同调节后，非标合同的一部分交易量会分离到新增挂的规范合同上，可是非标合同平值周边在调节前交易量比较活跃性的一些挡位或是维持着很大的交易量，这表明现货交易市场的合同标准变化不危害期权销售市场买卖的实质，投资人或是以买卖平值周边的合同为主导。接着遭受标底现货行情起伏的危害，交易量活跃性的期权价格位发生改变，由原来的2.95至3.0慢慢移动到3.1,3.1挡位的申购和认沽交易量及其所有非标合同的总交易量都主要表现为不降反升，但除这种平值周边合同外，别的期权价格位合同的交易量在合同调节后，衰减系数的十分快速。

　　从主力军月的非标合同和规范合同交易量转变上看来，最先是在合同调节前，12月的合同从次主力军换为主力军，合同的总交易量有一个显著的升高，可是在合同调节为非标合同后，交易量发生了急剧下降，相对性应的规范合同的交易量慢慢升高。产生急剧下降的缘故很有可能有一部分是标底市场行情起伏忽然减少产生的危害。在接着市场行情起伏扩大的情况下，非标合同的交易量也相对应扩大，仅仅增长幅度并沒有规范合同那么大。

　　在非标合同交易量占期货合约总交易量的占比上，也由分紅后大概63%的占比逐渐降低平稳到30%之内。因而，在分紅后，70%之上的交易量全是由新增挂的规范合同奉献的。

　　2。交易量活跃性合同在合同调节后的交易量转变

　　在单独合同的交易量转变上，非标合同中交易量较为大2.95、3.0的申购和认沽期权，在合同调节后，除调节当日遭受标底市场行情起伏减少及其合同调节产生的双向危害造成交易量急剧下降外，在接着的股票交易时间大部分是保持相对性平稳的，但相对性应规范合同中同一期权价格的期权的交易量在却在逐渐升高。在中后期市场行情起伏增大，销售市场买卖激情上升，非标合同的交易量却仍然维持“平稳”，没法紧跟规范合同提高的速率。

　　图为非标合同中主力军交易量活跃性合同的交易量转变

　　在交易量占有率上，非标合同的这两个挡位的四个期权合同占有率不断下滑，除3.0申购外，别的好多个合同占有率都降低到10%上下。(期权价格K的非标合同交易量占有率计算方式为：[期权价格K的非标合同交易量/(期权价格K的非标合同交易量 期权价格K的规范合同交易量)]

　　3。所有合同在合同调节后的总交易量转变

　　图为非标合同的总交易量与占有率转变

　　在全合同的交易量上，非标合同的交易量占有率也慢慢降低到10%下列。(所有合同指2019年12月2日当天在买卖的所有合同，不考虑到中后期增挂的新合同)

　　能够见到，在合同调节以后，二月3日、3月23日、3月24日这好多个时间范围，非标合同的交易量占有率有一定的升高。在其中3月23日、3月24日非标合同的交易量占有率忽然上升是因为邻近期满时规范合同的交易量急剧下降造成 的。

　　因为行权价格增加，挡位更为优化，有益于投资人精确管理风险。此外，在市场行情起伏很大的情况下，因为非标合同交易量不断稍低，对市场行情的敏感性较弱，造成 非标合同隐含波动率的转变速率很有可能无法跟上销售市场节奏感，在价钱和隐含波动率上偏移有效范畴。投资人能够根据测算和检测非标合同与规范合同同样挡位中间的差价或隐含波动率误差，分辨是不是存有潜在性套利机会。

　　持仓成本转变

　　1。期货合约在合同调节后的持仓成本转变

　　依据期货合约持仓成本转变看来，非标合同加规范合同的总持仓成本在换月前后左右展现慢慢上涨发展趋势，并在12月中下旬做到一个巅峰。在其中，主力军月的非标合同在合同调节前，持仓成本做到最高值，而且在合同调节后立刻对于此事拥有反映，从调节后的第一个股票交易时间就逐渐慢慢降低，各期权价格的持仓成本展现匀称地降低。合同调节后，投资人在很多降低非标合同的持股总数，而且换仓到新增挂的规范合同上。

　　在持股占比上，非标合同中期货合约的持仓成本占有率降低速率相对性交易量占有率而言更迟缓一些，而且最后也是保持在50%之上的占比。持股至期满的主力军期权合同中，超过半数都是是非非规范合同。而且因为合同调节造成 非标合同的合同投资乘数发生改变，申购期权卖家和认沽期权买家在行权或履行合同时，需提前准备大量标底ETF，不然将遭遇行权不成功或交割毁约风险性。

　　2。持股聚集合同在合同调节后的持仓成本转变

　　在单独合同的转变上，非标合同中，主力军持股聚集期权价格周边的合同持仓成本基本上是展现相对性平稳的降低，减幅沒有规范合同相对性应价格的交易量总计增长幅度大。在其中，期权价格是3.1的申购期权，很有可能相对性风险性较小，因而持仓成本基本上沒有发生改变。

　　图为非标合同中主力军持股聚集合同的持仓成本转变

　　图为非标合同中主力军持股聚集合同的持仓成本占有率转变

　　在主力军持股聚集合同的持仓成本转变发展趋势上，在合同调节后，持仓成本占有率会发生比较显著的衰减系数。非标合同持仓成本占有率的衰减系数主要是因为规范合同的持股逐渐增加，而非标合同在比如期权价格为3.1的申购期权和期权价格为3.0的认沽期权上，持仓成本降低相对性较少，证实已持股的投资人并不会有意的由于合同调节而降低对非标合同的持股。非标合同中期权价格为3.0的申购期权持仓成本在12月13日产生急剧下降，关键或是根据标底50ETF在当天增涨提升3.0而引起的股票止损性减持。[期权价格K的非标合同持仓成本占有率计算方式为：期权价格K的非标合同持仓成本/(期权价格K的非标合同持仓成本 期权价格K的规范合同持仓成本)]

　　3。所有合同在合同调节后的总持仓成本转变

　　在全合同持仓成本上，非标合同的持仓成本占有率逐渐降低到20%之内，(所有合同指2019年12月2日当天在买卖的所有合同，不考虑到中后期增挂的新合同)。关键或是在合同刚调节的每月里，非标合同的总持仓成本标值和占有率都降低的较为快速，并在接着好多个月内基本上长期保持，仅有在各月合同期满时才有一个大批量地降低。因而，仅有在合同调节本月，投资人才更有意向去把已持股的非标合同换仓至规范合同，以便捷本月的短线炒股。在接着的几个月内，投资人并不会有意地降低已拥有的非标合同。

　　图为非标合同的总持仓成本与占有率转变

　　在到期还款日前后左右，因为本月主力军持仓成本所有归零，促使换月后非标合同的持仓成本占有率有一个忽然飙升，并伴随着规范合同的持股慢慢积累而迟缓下滑。在持仓成本占有率的趋势分析上，基本上合乎合同调节产生的非期货合约流通性降低的规律性。

　　依据50ETF期权销售市场数据信息数据分析，在分紅除息后，特别是在合同调节的本月，非标合同的交易量和持仓成本都发生了比较显著的降低，新的买卖大量的集中化在新增挂的规范合同上。因而，在此次分紅除息，嘉实沪深300ETF期权2020年9月系列产品合同在合同调节为被规范合同后，相比于别的月，9月合同因为交易量和持仓成本的急剧下降，在流通性上面遭受更高的危害。因而，现阶段拥有期货合约的投资人必须 多关心持股风险性，依据本身买卖方案对已拥有的持仓作出适度调节。

　　在合同调节后，早已拥有非标合同的投资人，假如准备拥有期满得话，是能够考虑到不开展换仓实际操作的，但必须 对合同流通性减少产生的潜在性风险性有一定的心理状态预估。假如市场走势一旦产生大幅度起伏，因为合同流通性减少，很有可能没法立即调节持仓或以相对性有效的价钱止损止盈。

　　在分紅除息而且增挂新的规范合同后，销售市场上与此同时存有非标合同和规范合同的状况下，假如合同中间波动性水准较为贴近，或是提议投资人尽可能去买卖规范合同，以防因为非标合同交易量和持仓成本的降低，对以后的期权买卖造成危害。

　　可是假如当市场行情起伏很大，能够酌情处理买卖非标合同。比如，市场行情的跳空高开下挫造成的波动性迅速拉涨，这时规范合同的价钱会越来越十分贵。可是因为非标合同因为敏感性低，隐含波动率的变化很有可能无法立即紧跟规范合同隐含波动率的拉涨，这时非标性价比高就高些。在充足考量盈利室内空间、交易差价、流通性要素中间的利与弊后，可酌情处理买卖非标合同。

　　(创作者企业：光大证券期货交易)

（文章内容来源于：期货日报）