期权市场体系有待进一步完善

□北京工商大学 胡俞越 杨画画

我国期权市场经过近几年的发展，已经初具规模，业务类型、监管体系和功能定位基本成型，但我国期权市场仍处于萌芽阶段，在监管、做市商制度、准入门槛设计、期权品种体系等方面尚存在着不足，还有待进一步完善.

首先，完备成熟期权市场要素.目前，国内期权市场尚不成熟，完善的法律体系、监管适当、基础设施完备、投资者结构合理等是成熟期权市场的必备要素，我国期权市场还需应加快完善上述的基本要素.首先，我国目前尚没有关于期权的专门法律法规，《证券法》也没有明确涉及期权产品.适当的立法能够让投资者了解到他们的权利能够得到保护，也利于期权市场合规的发展；为了保障期权交易的高效运行，应打造满足交易者需求的技术基础设施，满足高频交易需求，以及风险管理以及清算需求，从而能够应对市场风险和金融风险；为了维持期权市场的健康运行，期权市场应保持合理的投资者结构，代表实体经济的交易者、套利者、投机者、套保者、高频交易者以及传统投资者应保持健康的配比，使得期货市场保持足够的流动性和深度；目前我国的监管模式仍以外部的行政监管为主，实行的是一线多头的监管模式，而忽略了期权市场内部的监管，应尝试政府监管与自律监管相结合的监管方式，通过行业自律方式更有效地激发市场活力，维持市场秩序.

第二，不断完善做市商制度.世界绝大多数交易所的期权交易都采用做市商制度.期权交易的做市商主要有三大功能：一是价值发现，做市商通过专业估值促使期权价格更趋近于其实际价值；二是增强流动性，能让市场交投活跃起来；三是稳定市场，做市商通过双向报价和交易平抑期权价格波动，增强市场稳定性.具有强大资金实力的做市商，可凭借其较高的信用水平、风险控制能力以及专业知识水平，根据投资者的需求设计出多样化的产品，降低市场的波动风险，减少市场的投机情绪，使市场运行更加理性化.

作为最成熟的期权交易市场，美国的九大期权交易所无一例外地引入了做市商制度.而在我国，做市商制度还在摸索发展中，期权做市商也是从无到有，做市商的人才队伍建设、经营水平、制度管理同国外发达市场相比仍有不小的差距.我国期权做市商的形成过程中，交易所的作用有时甚至大过市场的作用，这也不利于调动金融机构的积极性.一方面，应当丰富做市商类型，吸引更多做市商参与期权市场，提高竞争，让市场发挥决定性作用；另一方面，也更应当健全相关监管机制，严防做市商违规行为的发生，打造公平、公正的交易环境.

第三，降低期权交易准入门槛.我国期权参与者门槛较高，如上证50ETF期权投资者要求具备两融及金融期货交易经历，在资产方面也有一定门槛限制，相关的资质考试也很严格，这些规定在维护期权市场稳定发展、保护投资者利益的同时，也使得部分中小投资者被拒之门外，这在一定程度上使得市场活跃度受限，并限制了市场规模与产品流动性，也不利于期货与期权市场的对外开放.

设计合理的准入门槛直接关系到市场的流动性与平稳运行，并降低了交易成本.在期权推出初期设置中等偏高的门槛限制了散户投资者，并鼓励机构投资者进入，有利于稳定期权交易市场的运行风险.随着期权市场的发展逐步深化、期权市场逐渐成熟，可适当放低准入门槛，允许更多的投资者进入市场，提高合约交易的流动性，促进期权的价格发现功能.

第四，丰富期权品种体系.相较于成熟的海外期权市场，我国期权市场尚处于起步阶段，迄今为止，国内仅上市了4个场内期权品种，加之此次上市的3个期权产品，也才有7个场内期权品种.大部分金融产品、农产品和大宗商品都缺乏相应的期权品种.品种的匮乏限制了期权市场与期货、股票等市场联系的紧密度，制约了投资组合的构造和对头寸的风险缓释，无法满足特定投资组合的对冲需求.期权品种的创新应当结合我国期货市场的发展情况来决定，现阶段应尽快推出国内比较成熟并且市场需求比较强烈的品种.

从国际经验来看，金融期权的发展远远超过商品期权，我国目前金融期权品种严重匮乏，未来可分步推出股指期权、外汇期权和利率期权等金融衍生工具.其中，股指期权的推出尤其重要，股指期货交易自2015年受限以来，成交量和持仓量大幅萎缩，流动性骤然下降，市场功能无法有效发挥，资本市场缺少足够完备的风险对冲工具，投资者风险管理需求无法得到满足.随着近年来交易规则的逐步调整，股指期货常态化逐步恢复.此外A股相继纳入MSCI指数和富时罗素指数，A股对外开放程度进一步提升，未来将有更多的境外投资者参与到我国资本市场中来，股指期权的推出已是大势所趋.