肺炎疫情下根据棉絮期权的期现套利剖析

　　文中对于棉絮在新冠肺炎肺炎疫情期内怎样运用期权开展期现套利深入探讨，关键较为了防御性看涨对策、备兑开仓对策、衣领对策、售出深层实值涨跌期权对策及其红嘴鸥期现套利对策的优点、缺点和期现套利結果。数据显示，在极端化市场行情下，衣领对策是最好的期权期现套利对策。

　　[棉花期货在肺炎疫情下的主要表现]

　　2019年1月28日，棉絮期权在郑州商品交易所主板上市，历经一年半多的取得成功运作，它早已变成 继棉花期货以后，棉絮现货交易期现套利的另一关键专用工具。2020年上半年度爆发的新冠肺炎肺炎疫情对棉絮现货交易商及其贸易公司导致了巨大冲击性，在这里全过程中怎样对现货交易开展期现套利看起来至关重要。文中关键对于新冠肺炎疫情期内怎样运用棉絮期权开展期现套利开展科学研究，期待现货交易商和贸易公司可以把握期权专用工具在极端化市场行情下开展期现套利实际操作。

　　文中以2020年1月23日武汉市封城做为肺炎疫情的起始点，2020年4月8日武汉市解封做为肺炎疫情的终点站，与此同时充分考虑4月3日是棉絮5月期权合同的到期还款日，故下列探讨都以1月23日到4月3日做为期权期现套利实际操作的時间区段。

　　图1为棉花期货肺炎疫情期内行情

　　肺炎疫情的爆发核心了全部2月和3月棉花期货的市场价格。它延迟了纺织业及全部工业生产投产的节奏感，与此同时也导致了要求的乏力，这种都促使世界各国棉花价格在2月和3月承担了巨大的工作压力。全部棉絮期货主力持续合同行情如图所示1所显示。1月23日因为发生了武汉市封城事情，故棉花期货发生了狂跌市场行情。新春后第一个股票交易时间2月3日又发生了棉絮期货跌停事情。接着，2 月上半个月左右在我国短期内流通性很多释放出来及轮入价与股票盘面跳空高开价非常差价功效下销售市场发生重归性反跳，棉花价格在沙漠蝗“蹭热点”下一度拉涨至13500 元/吨之上。可是2月后半个月左右，因轮入指导价与股票盘面差价持续收拢，与此同时现货交易及外盘期货下挫，促使內外棉花价格大幅度下挫。在3月中下旬，产业链要求显著遭受肺炎疫情危害，欧美国家撤销合作，亚洲地区中下游减少动工去产能，这都促使棉花价格发生了进一步的下挫。4月早期，棉花价格随股票市场稳中有进发生了显著的稳中有进。

　　[棉絮垒库的日程安排]

　　受周期性要素危害，每一年9到12月为中国棉絮回收时节。9月棉絮有零星的回收，10月棉絮逐渐很多发售，10到12月为每一年棉絮的回收高峰期，因而在每一年的9月中下旬逐渐，棉絮上下游就逐渐进到累库环节，这一环节在12月做到最大库存量。根据此，探讨1月逐渐的期现套利就看起来十分必需。

　　[肺炎疫情下期权期现套利]

　　文中为了更好地探讨难题便捷，作出下列三点假设：第一，假设买进棉花期货做为拥有棉絮双头；第二，假设以1月23日棉花期货期货合约股票盘面的收盘价格13440元/吨做为持仓成本；第三，假设以4月3日，棉絮期权5月合同到期还款日做为期现套利完毕日，这也具备合理化，由于那时候肺炎疫情早已明显改善，间距4月8日武汉市封城完毕仅有5天。

　　最基本上的期权套期保值对策有三种，分别是防御性看涨对策、备兑开仓对策和衣领对策。除此之外，实际运用中卖深层实值的涨跌期权对策及其红嘴鸥期权对策也十分时兴。文中期待根据探讨这五种期权的期现套利对策在肺炎疫情期内的主要表现，从而表明在极端化市场行情下，谁才算是最出色的期权期现套利对策。

　　防御性看涨对策

　　防御性看涨对策就是指拥有现货交易、期货交易多单的的投资人，在同样看涨期权、同样总数的状况下，买进相对应的看涨期权双头，以做到避开拥有财产价钱下挫的风险性的目地。

　　实例1:1月23日，棉絮期货行情为13440元/吨，买进相对应总数的虚值一档看涨期权CF-005-P-13200，价钱是3二十元/吨。该对策的赢亏框架图如图2所显示。

　　图2为防御性对策赢亏构造

　　优点：与拥有期货空头的期现套利对比，该对策可以提高盈利，无需增加担保金。若将来价格行情下挫，那麼能够13200元/吨售出棉花期货。若将来涨价，那麼损害期权支配权金3二十元/吨，可是能够以增涨价钱售出棉花期货产生更高回报。

　　缺点：该对策成本费较高，存有着极大的资金时间价值耗损。本实例中3二十元/吨的期权期权费便是保险费用的开支，这一等同于现货交易成本费13440元/吨的2%。

　　結果：当期权2020年4月3日期满时，该对策的总体赢亏是-56零元/吨，这等同于亏本了现货交易成本费的4%。若不开展期权期现套利则，则亏本13440-10475=2965元/吨，等同于现货交易成本费的22%。这表明防御性看涨对策在极端化市场行情下，能够守卫现货交易位置，可是成本费较高。

　　备兑开仓对策

　　备兑开仓对策就是指在有着看涨期权的与此同时，售出相对应总数的申购期权。该对策应用100%的拥有财产贷款担保，不需附加交纳现钱担保金。备兑开仓对策售出了申购期权，既有责任依照合同承诺的价钱售出担保物。因为有相对应的财产作贷款担保，能够用以被行权时交货担保物，因而被称作“备兑”。

　　实例2:1月23日，棉絮期货价格为13440元/吨，售出相对应总数的涨跌期权CF-005-C-13800，价钱为344元/吨，则该对策的赢亏框架图如图所示3所显示。

　　图3为备兑开仓对策的赢亏构造

　　优点：如看涨期权没涨或小跌，能够在没有占有担保金的前提条件下获得期权费。若棉花期货在2020年4月3日价钱沒有超出13800元/吨，则涨跌期权不容易被行权，与此同时持仓成本降低344元/吨，降至13456元/吨。

　　缺点：放弃了担保物大幅度增涨很有可能产生的盈利，与此同时担保物发生暴跌时，不可以具有合理的维护功效。比如，当棉花期货大幅度增涨至15000元/吨，超出涨跌期权实行价钱13800元/吨以上，投资人的盈利为期货交易位置15000-13440=1560元/吨，可是期权位置亏本15000-13800-344=856元/吨，则总共获得704元/吨，即获得了5%的盈利，实际上，棉花期货增涨了12%，很显而易见，这一对策赢利比较有限。若市场行情发生狂跌，类似新冠肺炎疫情期内，则如本一部分的結果剖析得知，备兑开仓没办法守好下挫风险性。

　　結果：当期权2020年4月3日期满时，该对策的总体亏本是13440-10475-344=2621元/吨，这等同于亏本了现货交易成本费的20%，若不开展期权期现套利则，则亏本13440-10475=2965元/吨，等同于现货交易成本费的22%。这表明备兑开仓对策在极端化市场行情下，在应对期货行情下挫的状况下所做的风险性维护作用是十分比较有限的。

　　衣领对策

　　衣领对策是商业保险对策和备兑开仓对策的结合，一样也是由看涨期权和期权组成，包含选购看涨期权和一份认沽期权合同，与此同时售出一份一般 为虚值的申购期权合同，在其中看涨期权总数与合同企业相同，认沽期权的期权价格小于申购期权的期权价格。买进认沽期权为看涨期权给予了下滑反方向的维护，而售出申购期权是为了更好地获得期权费以减少该对策的成本费。

　　实例3:1月23日，棉絮期货价格为13440，买进相对应总数的看涨期权CF-005-P-13200，价钱为320元/吨，与此同时售出相对应总数的涨跌期权CF-005-C-13600，价钱为427元/吨，则该对策的赢亏框架图如图所示4所显示：

　　图4为衣领对策的赢亏构造

　　优点：成本费较防御性看涨对策低，与此同时价钱下挫也遭受彻底的维护，比如文中实例1中维护看涨对策实例成本费是320元/吨，而衣领组成不用耗费反倒能扣除427-320=107元/吨的贷款利息费，显而易见衣领对策建立前期，完成了彻底零成本，而且有贷款利息盈利的组成。实际上，该对策具备彻底的维护作用，深入分析见本一部分的結果。

　　缺点：该对策也放弃了棉花期货增涨产生盈利的益处。比如，当棉花期货大幅度增涨至15000元/吨，超出涨跌期权实行价钱1360零元/吨以上，投资人期货交易位置盈利15000-13440=156零元/吨，与此同时期权位置亏本15000-13600-427 320=1293元/吨，则总共获得1560-1293=267元/吨，即获得了2%的盈利。而若不选用套期保值位置维护，则获得156零元/吨，即获得11%的盈利。

　　結果：当期权2020年4月 3日期满时，该对策的期权赢利是13200-10475-320 427=283两元/吨，现货交易亏本13440-10475=2965元/吨，总体亏本2965-2832=133元/吨，这等同于亏本了现货交易成本费的0.98%。若不开展期权期现套利则，则亏本2965元/吨，等同于现货交易成本费的22%。这表明衣领对策是一种较为商业保险的对策，在极端化市场行情下可以将投资人的损害降至最少。

　　卖深层实值涨跌期权替代期货交易

　　实际情景下，一般 会运用深层实值的涨跌期权替代期货交易套单开展期现套利，这主要是根据下列二点原因。第一，深层实值涨跌期权的Delta贴近于1，看空它等额的于期货交易套单；第二，售出期权也有一部分的资金时间价值，这能够做为Alpha。

　　实例4:1月23日，棉絮期货价格为13440，拥有现货交易财产的与此同时，售出相对应总数的涨跌期权CF-005-C-12200，价钱为149零元/吨，则该对策的赢亏框架图如图所示5所显示。

　　优点：相比于看空期货交易，售出深层实值的涨跌能够得到附加的一部分资金时间价值做为卖权的利息费用。本实例中，卖期权价格12200是因为它是早期底点，具备关键的支撑点功效，除此之外，售出该期权能够得到1490-(13440-12200)=250元/吨的资金时间价值。

　　缺点：若棉絮发生狂跌市场行情，则该期权位置不可以守好风险性。实际见結果一部分的表述。

　　結果：当期权2020年4月3日期满时，该对策的期权位置赢利为149零元/吨，期货交易部分亏本2965元/吨，则总体亏本1475元/吨，这等同于亏本了现货交易成本费的11%。若不开展期权期现套利，则亏本2965元/吨，等同于现货交易成本费的22%。这说明售出深层实值涨跌期权对策在极端化状况下并不可以协助投资人守卫财产下挫风险性，可是相比于备兑开仓对策，该对策损害程度低。

　　图5卖深层实值涨跌期权的赢亏构造

　　红嘴鸥期权

　　红嘴鸥式期权组成也叫室内楼梯式期权对策或是三腿式期权组成。该期权由三个期权组成，涨跌红嘴鸥期权包含2个CALL和一个PUT，看涨红嘴鸥期权包含一个CALL和2个PUT，能够根据调整套期保值区段促使期权组成成本费做到零成本情况。

　　实例5:1月23日，棉絮期货价格为13440元/吨，拥有现货交易财产的与此同时，售出相对应总数的涨跌期权CF-005-C-14400，价钱为23一元/吨，买进CF-005-P-13000，价钱为236元/吨，卖进CF-005-P-12000，价钱为8零元/吨则该对策的赢亏框架图如下图6所显示。

　　图6为红嘴鸥期权套期保值的赢亏构造

　　优点：早期开支的成本费较少。在实例5中，售出相对应总数的涨跌期权CF-005-C-14400，价钱为23一元/吨，买进CF-005-P-13000，价钱为236元/吨，卖进CF-005-P-12000，价钱为8零元/吨，也就是能够扣除贷款利息为231-236 80=75元/吨。

　　缺点：盈利到顶，下挫风险性较高。在图6中能够显著看得出，棉絮价格行情越高，期权组成的亏本越大，所以说盈利到顶。可是伴随着棉絮价格行情不断下挫，红嘴鸥期权所产生的盈利远远地抵不上期货交易双头的损害，因此下挫的风险性较高，实际如結果剖析。

　　結果：当期权2020年4月3日期满时，该对策的总体赢亏是2965-1075=189零元/吨，这等同于亏本了现货交易成本费的14%。若不开展期权期现套利则，则亏本2965元/吨，等同于现货交易成本费的22%。这说明买进红嘴鸥期权在极端化状况下可以具有一定的维护功效，可是在看涨期权价钱大幅暴跌的状况下是乏力的。

（文章内容来源于：期货日报）