《金融博览•财富》｜黄金期权：潜力巨大的黄金投资品种

2019年5月以来，黄金价格一反长达7年的疲态，迎来了盼望已久的上涨行情。与行情疲软的股市、债市、大宗商品市场相比，黄金市场在这近半年时间里可谓一枝独秀。9月4日，黄金价格最高涨至360.7元/克，短短4个月时间里涨幅达到了27%。

黄金价格之所以在近段时期出现暴涨，究其原因还是广大投资者对全球经济未来前景的持续担忧。全球贸易摩擦不断扩张和升级，美联储减息政策加剧投资者对美国经济增长预期的担心，地缘政治危机不断发生以及近期人民币对美元汇率破7等，都引发了全球投资者对黄金的避险需求。

这些因素最终促使黄金价格不断攀升，黄金市场和投资品种得到越来越多投资者的关注。

国内黄金期权交易呼之欲出

我国黄金市场的建立以2002年上海黄金交易所正式成立为标志，目前已形成上海黄金交易所黄金现货交易、上海期货交易所黄金期货交易以及商业银行境内场外黄金柜台交易共同组成的黄金市场体系。

广大黄金市场投资者现已对黄金现货、黄金现货延期、黄金期货、黄金迷你期货等黄金投资品种有了相当程度的了解，可当提及黄金期权这一在国际黄金市场占据重要地位的衍生品种时，国内投资者却感觉陌生。

事实上，近年来，黄金期权在我国发展始终迟缓，其巨大的投资功能一直未能得到很好地普及和运用。也难怪投资者对这一重要的黄金投资品种知之甚少。所幸根据上海期货交易所发布的《关于开展黄金期权仿真交易的通知》，上期所已于9月9日起正式开展黄金期权仿真交易，这表明我国黄金竞价期权品种在经历了漫长的专家论证后，终于和广大投资者见面了，也标志着我国黄金市场在黄金投资品种不断丰富与深化方面又迈上了新的台阶。

与上海黄金交易所黄金询价期权只限于商业银行等大型金融机构投资者参与不同，上海期货交易所黄金期权合约将面向普通个人投资者，有利于激发个人投资者参与黄金期权投资的热情，促进黄金期权市场参与主体范围和规模的扩大，有利于完善我国黄金市场产品体系。

上期所黄金期权合约即将上市，不仅是我国黄金市场进一步开放的重要表现，同时也对广大黄金投资者提出了更高的要求。加强对黄金期权相关专业知识的学习，有效利用黄金期权的优势，同时降低黄金市场投机风险，将成为投资者未来从事黄金期权交易前，需要认真努力做的事。

黄金期权，更灵活更多样

所谓黄金期权，就是期权合约所有者按事先商定的价格、期限买卖标准化黄金的权利，是一种投资方式更为灵活、投资功能更为多样的黄金衍生投资品种。了解并掌握黄金期权的投资特点和投资方式，对于丰富投资者黄金投资形式、扩大黄金市场参与度都具有重要意义。

黄金期权有多种分类方式。

按合约规定的履约时间不同划分，黄金期权分为欧式黄金期权和美式黄金期权。欧式黄金期权规定合约买方只能在行权日当天选择行权；美式黄金期权规定合约卖方可以在合约签订后至行权日的期间任意一天选择行权。

按行权获得的收益情况不同划分，黄金期权分为实值黄金期权、虚值黄金期权和平价黄金期权。实值黄金期权是指，如果看涨黄金期权的合约价格低于市场价格，或是看跌黄金期权的合约价格高于市场价格，买方行权将有利可图，即具有内在价值。虚值黄金期权是指，如果看涨黄金期权的合约价格高于市场价格或是看跌黄金期权的价格低于市场价格，则期权不具有内在价值，买方不会行权。平价黄金期权是指合约价格与市场价格相等的情况。

按选择权性质划分，黄金期权分为黄金看涨期权和黄金看跌期权。黄金看涨期权又称买入黄金期权，是指合约买方在合约规定的日期或期限内，按合约规定的价格、数量向对手方买入黄金的权利。黄金看跌期权又称卖出黄金期权，是指合约卖方在合约规定的日期或期限内，按合约规定的价格、数量向对手方卖出黄金的权利。

以买入看涨期权为例

这里以买入看涨期权为例。假设某投资者在10月20日买入一笔黄金看涨期权，执行价格为1600美元/盎司，期权面值100盎司，期限1个月，期权价格为20美元/盎司。故在开仓时投资者需支付2000美元的期权费。该买入看涨期权的损益状况如图1所示。

如果11月20日期权合约到期时，黄金价格涨到了1650美元/盎司，表明投资者看对方向，收益为100×(1650-1600)=5000美元，其净损益为扣除期权成本后的金额5000-2000=3000美元。

但是如果到期时黄金价格不涨反跌，价格为1550美元/盎司，则投资者的期权将无法行权，其全部损失为付出的期权费用2000美元。虽然不可避免地损失了期权费用，但相比实盘黄金，损失得到有效的锁定，不会将所有本金套牢。

如果到期时黄金价格涨到了1620美元/盎司，投资者可以选择将期权反向卖给银行进行平仓，从而锁定利润。如银行报出平仓价为30美元/盎司，则投资者的净收益为(30-20)×100=1000美元。

天然的投资优势

对于投资者来说，黄金期权天然具有的一些投资优势，非常具有吸引力。

一是黄金期权可以双向交易，投资方式更为灵活。

黄金期权本质上是一种远期合约，以账面的形式完成合约交易，不需要进行黄金的实物交割。投资者不仅可以买入黄金合约作为期权交易的开端，也可以卖出黄金合约作为期权交易的开端。无论未来黄金价格的走势是涨还是跌，投资者都有机会获取投资收益。

二是黄金期权的投资门槛较低。

因为黄金期权交易不需要保证金，这就大大降低了投资者的资金成本。以COMEX为例，参与COMEX黄金期货合约需要缴纳合约价值10%左右的保证金，而参与COMEX黄金期权则不需缴纳保证金，期权买方只需缴纳一定数额的期权费即可完成期权合约的交易。因为期权费相对于保证金而言一般要小得多，而且是单向收费（期权买方向期权卖方缴纳），所以投资黄金期权可以大大降低投资者的资金成本。

三是黄金期权是一种有效的风险对冲工具。

对于黄金期权买方而言，只需要付出很小数额的期权费，就拥有了一项在未来是否执行黄金合约的决定权。这样当黄金市场行情朝着自己预期方向发展时，期权买方可行使执行黄金合约的权利，获得超额收益；当黄金市场行情朝着自己预期相反方向发展时，期权买方则选择不行使执行黄金合约的权利，这样期权买方只损失了较小的期权费，却避免了较大的市场错估风险。

四是黄金期权可以作为独立工具或与其他金融工具结合，进行投机或套利。

黄金期权除了为投资者和产金、用金企业发挥风险对冲作用外，还能够依据使用目的发生改变，成为一种重要的投机套利工具。黄金期权的参与成本较低并且无涨跌幅的限制，投机者可以通过使用黄金期权工具，在黄金市场中进行投机套利活动，并能根据期权买卖方的不同，接受不同程度的投资风险。

促进我国黄金期权市场快速发展

黄金期权，具有在成本可控的情况下锁定风险的重要功能。这是其他风险规避品种所不具备的，也是其具有巨大发展潜力的重要原因。在我国黄金市场日益成熟的大背景下，刚刚起步的黄金期权市场或将迎来快速发展的时代。

一要完善黄金期权相关法规条例，保障黄金期权市场健康运行。

目前，影响我国黄金市场健康发展的一大因素是我国黄金市场法律法规不健全。我国现在施行的黄金市场法规是1983年由国务院颁布的《中华人民共和国金银管理条例》（以下简称《条例》）。《条例》自颁布以来一直未能根据黄金市场的发展变化作出相应修订，造成了包括黄金期权在内的黄金衍生品种在市场管理方面存在内容上的缺失。黄金期权市场法律法规的不健全，导致黄金市场主体在开展黄金期权业务时缺少法律规范与保障，影响了我国黄金期权市场的健康发展。

二要丰富黄金期权产品种类，满足市场主体不同需求。

现阶段，国内黄金期权产品体系尚未建立，品种单一，门槛较高，不能满足广大投资者和黄金企业的多方面需求。建议一方面加快上海期货交易所黄金期货期权品种、上海黄金交易所黄金现货期权、现货延期期权的上市步伐；另一方面不断深化黄金市场产品创新，丰富黄金投资组合产品体系，以不断满足黄金企业、投资者应对黄金价格波动风险、获得黄金投资杠杆收益等多方面的需求。

三要做好投资者教育工作，提升市场人员从业水平。

黄金期权虽是能够降低黄金市场波动风险的有效衍生工具，但使用不当也会令使用者面临巨大的市场风险。一是黄金期权的应用建立在黄金价格分析的基础之上。黄金价格波动受全球经济发展、地缘政治危机、美国就业状况、美元汇率以及世界重要大宗商品价格波动等多方面的共同影响，一直以来黄金价格的走势预测存在较大程度的风险性和复杂性。二是黄金期权是一种高杠杆金融衍生工具，相比期货更具杠杆效应，如果使用者为黄金期权卖方，一旦价格判断失误，将导致巨大的投资损失。黄金期权交易的专业性与风险性，要求黄金市场监督者和管理者要持续加大对黄金期权投资者的教育力度，持续组织内容丰富、形式多样的黄金期权专业培训，提升广大投资者对黄金期权的认知水平，保障黄金期权市场的良性健康发展。

（作者为中国黄金协会业务专员）