什么是期权？就是“我买几个橘子去。你就在此地，不要走动。”

期权是投资者未来以某个价格交易特定资产的一种权利。简单说就是投资者也就是你不需要负责任的合同，但对方需要负责。

当前橘子的价格是5元/斤，一个人每天都要吃橘子，假设他预计三个月后橘子的价格会大涨，为了不增加今后吃橘子的成本，他会跟楼下小卖部的老板签一个协议，他现在给老板6元，三个月后他有权利以5元/斤的价格从老板那里采购500斤橘子（这里为了简化问题，只采购1斤）。这个协议就是一个期权合约。

假设三个月到期，如果橘子的价格涨到了6元/斤（你可能认为橘子不会涨到这个价格，但期权会，是没有天花板的10元/斤也是可能的），这时有意思的是有许多人在三个月的时间中会找案例中主人公10元、100元500元甚至1152元（192倍）买这个合同；另一方面如果主人公有把握也可以拿着协议去找老板兑现承诺（以5元/斤从老板那里买入橘子，然后以市场价6元再卖出）。这个动作的专业术语为行权，“5元/斤”即为行权价格。

如果橘子价格降到了1元/斤，则主人公会当作什么都没发生，到市场上以1元/斤的价格买橘子，协议如同一张废纸。

当然任何的权利都不可能凭空产生，在这个期权协议中，无论橘子价格涨跌，对于主人公都是有利的，这也意味着对于小卖部老板是不公平的。为了让小卖部老板愿意签这个合约，需要给老板一些好处（也就是之前给的6元钱），在专业术语中，这些好处叫期权费，也是期权的初始价值。随着标的资产（橘子）价格的波动和时间的推移，期权的价值也会发生大幅的波动。

上文的例子，实际上是一种看涨（认购）期权，即在一定时间后，以固定价格（5元/斤）买入资产（橘子）的权利。还有另外一类期权——看跌（认沽）期权，即在一定时间后，以固定价格卖出资产的权利。比如当前橘子价格5元/斤，卖橘子的觉得过些日子橘子会降价没人买，他可以找人签协议，给人6元，这个人必须在以后三个月以5元/斤买橘子买500斤橘子，如果有人觉得三个月以后会跌而且确实三个月后跌到1元/斤，那么其他卖橘子的人也会以1152元买这个合同；主人公也可以最后以5元/斤卖给这个人橘子。

最后引入行权时间点的概念，在买橘子的例子中，如果约定合约只有在第三个月底这个特定的时间点行权，定义为欧式期权，如果约定在三个月这个时间段内，任何时间都可以行权，则定义为美式期权。本人所讲的都是欧式期权。

期权收益波动问题，首先必须了解期权价值的构成。期权的价值包括内在价值（Intrinsic Value）和时间价值两个部分：

内在价值，实际上是如果选择立即行权，就是期权的价值。这个值跟标的资产（橘子）的当前价格和行权价格相关。

时间价值，是期权未来行权可能性所带来的价值。随着期权到期日临近，这一部分“可能性或者想象空间”也逐渐减少，即时间价值减少。而到最后一天，期权的时间价值归零，仅剩下内在价值。

虚值变为实值，价格涨到0.0581，涨192倍。当然，隔日随着股指的回落，期权价格也暴跌91.7%，并在其后一天基本归零。3个交易日，从暴涨192倍到归零，这就是期权交易的特点和魅力。

从归因的角度，此次“50ETF购2月2.8”的192倍增长，基本上受到了三个波动因素的影响：（1）从内在价值的角度，标的资产价格从2.618涨到2.816，正向突破了行权价格(2.8)；（2）从时间价值角度，期权即将到期（距到期日仅三个交易日），期权价值曲线的凸度较大，期权波动强烈；（3）从杠杆的角度，因为初始期权为即将到期的虚值合约，价值仅0.0003元，故杠杆较高。

实务中，即便仅两个因素共同作用，效果也是惊人的，2月25当日，期权合约“50ETF购3月2.8”和“50ETF购6月2.8”也分别增长了7.59倍和2.2倍。这两个期权分别在3月底和6月底到期，时间因素上差一点。

说完喜说下忧，期权作为一项风险对冲工具，而日前在50ETF期权上的暴涨案例属于小概率事件。2月26日，前一交易日大涨超过192倍且引人关注的50ETF购2月2800合约出现了超过9成的大幅回撤。对此上交所通过期权之家平台也对部分期权合约暴涨背后的风险进行了提示。在近期的连续上涨行情中，亦有更多机构通过期权交易开展风险对冲，同时也不乏有交易人士尝试通过投机博取高风险收益。

“散户市中不少投资者赌性较强，容易被这种财富效应所吸引，这个行情发生后，也有不少人来询问开通期权权限的事。”北京一家券商营业部的专家说，“我们这边的经理也跟大家说了，这个东西主要功能是配合，做对冲的，但还是有不少人感兴趣。”“操作建议上，权利方获利仓位可适度降低，锁定部分收益；组合策略上，看好预期但警惕短期涨幅过快，可选择持有或构建牛市价差策略，在构筑安全垫前提下获取一定上涨收益，总体风险控制为第一要务。”长江证券衍生品团队2月26日表示。“因为市场有单边行情的趋势，所以期权的投机机会也的确在放大，最近我拿了一些少量资金玩一下，都是业余的。”上海一家私募机构投资经理坦言，“但是也很容易做错。我一个朋友，之前的逼空行情里一直在博回调，但做了好几次都没成功，也没想到行情涨得这么快。

不过，这仍然难阻期权合约成交规模的放大。2月26日，50ETF购2月2800合约成交额达4308.77万元，增长超过44.42%；而50ETF购2月2750合约成交额更是达到8231.98万元，同比增长69.32%这些即将到期的2月份期权风险已被部分机构所提示。

作者：一只锦鲤

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来源：雪球

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