期权专题系列 · 期权交易词典

老王通过上期买房的经历，知道了期权的非线性风险收益特性，愉快的买了个购房指标安心过节，等年底再看情况决定是否行权。但实际的期权交易跟买房又有很多差别，光说说概念还不太懂里面的细节。这回他打开了行情软件，想看看期权和股票、期货到底有何不同。

这是期权页面标准的T型报价表，对于有强迫症的老王来说，一大堆数字虽然看似繁琐，但却不乏对称之美。让我们跟随老王的视角逐一认识下期权世界的专有名词吧 。

一、期权交易词典的通俗版

标的（Underlying Assets）：首先是图中左上角的红框内容，这是本页所有期权的标的——50ETF。所谓标的，也就是标的资产（Underlying Asset），是期权合约行权时买卖双方交割的资产，在这里是50ETF股票指数基金。旁边显示的是它的最新现价3.012。老王说：标的就是一纸合约下面的实物，这实物可以是股票、基金、期货合约等等，它的价格变化才是期权合约值钱与否的关键。

到期日（Expiration Date）：再看标的下方的到期日，不同于股票这类永续资产，期权是有到期时间的。在到期日前可在盘面进行买卖交易，到期后一部分期权合约将变成废纸，而另一部分则具备行权价值。老王说：到期后再换下月合约，看起来就像一个个轮回，但每个到期日前的故事都各有千秋。

行权价（Exercise price）：其次来看看中轴线上蓝框这列数字，他们是各期权合约的行权价。它们是期权合约约定的权力可以在什么价位对标的进行交易，一般是根据标的价格波动等间隔分布的。但这里正好遇到50ETF在3.00以上间距变宽的情形，对于其他标的也有类似规则，随着价格绝对值的大小变化，行权价间距会相应的扩大或缩小。老王说：行权价就像期权合约的大小尺寸，有越强的涨跌预期就选越虚值的期权合约，标的涨跌幅度对不同行权价期权的影响有大小差别。

看涨/看跌期权（Call/Put）：然后看到左半边的期权都叫看涨期权（Call）。买了它，老王就能以合约约定的行权价买入标的；类似的还有右边的看跌期权（Put），它赋予持有者以行权价卖出标的的权力。老王说：看涨期权和看跌期权可以分别做多头（买方）和空头（卖方），这样就是四种最基本的期权持仓方向了。

权利金（Premium）：最后老王关注到最新价这栏，也就是买卖期权合约的价格——权利金。他们的大小关系很直观：越低行权价的看涨期权越贵，因为以低于现价的价格买是有立刻能兑现的利润或者说有内在价值（Intrinsic Value）；同样的，越高行权价的看跌期权也越贵。老王说：看涨期权权利金在标的上涨时也会下跌的，这是怎么回事？敬请期待后面关于隐含波动率和末日轮的专题。

隐含波动率（Implied Volatility）：这是用期权定价公式反推出来的，对标的后期价格走势预估的波动率，衡量标的未来价格走势的波动大小，通常会与一个叫做“历史波动率（Historical Volatility）”的波动率对比，这个将在未来讨论定价公式时详细说明。目前只需明白隐含波动率与权利金的同向变动，也就是说高隐含波动率对应高权利金，低隐含波动率时权利金相对便宜。可以说隐含波动率的高低反映期权市场的情绪，当大家都去买期权时隐含波动率自然会被推高，而大部分人都在卖期权时，隐含波动率就会被压低。老王说：原来期权买方看对方向却亏损是隐含波动率下降太多导致的 。

二、期权交易词典的进阶版

期权交易有场内市场和场外市场。场内期权均在交易所挂牌交易，目前国内场内期权包括一个股票期权（50ETF）和六个商品期货期权（豆粕、白糖、玉米、棉花、橡胶和铜）。而场外期权则主要是针对非标准化期权合约签订的，具有个性化特点。为便于策略研究，我们主要关注流动性较好的场内期权。

一份期权合约的价值包含两部分——内在价值（Intrinsic Value）和时间价值（Time Value）。所谓内在价值就是行权价与标的现价间能立即兑现的利润。例如，豆粕期货标的M2001现价2843，那么看涨期权M2001C2750的内在价值等于2843-2750=93，看跌期权M2001P2750则因行权价低于现价而无内在价值。时间价值则是权利金中扣除内在价值后剩下的部分，同样的例子中，M2001C2750和M2001P2750的权利金分别为130和34，则两者的时间价值分别为130-93=37和34-0=34。

无论是看涨期权还是看跌期权，都有虚值（Out of The Money）、平值（At The Money）和实值（In The Money）的说法。行权价与现价相等时该期权为平值，立刻行权有利于期权买方或者说有内在价值的期权为实值，反之内在价值为零的期权为虚值。一般平值和虚值期权交易比较活跃，相应的杠杆比例也比实值期权高。

场内期权买方的三种了结方式为平仓、行权和放弃行权；而卖方则只有平仓或被行权。对于欧式期权，行权仅能发生在合约到期日，而美式期权则可以在到期前任何交易日提前行权。可想而知，美式期权持有者所拥有的权力更大，因此其价格理应也比欧式期权更贵。但实际交易中，很少有人提前行权，因为其权利金中包含的时间价值会在提前行权时损失。相比提前行权，更多的人选择卖出平仓来兑现权利金上涨所带来的利润。期权卖方则在权利金降低时择机平仓获利，或者等到期权利金归零收获开仓时的全部权利金。

期权交易策略大体上可分为三大类：方向性投机，波动率交易和统计套利。首先，方向性投机策略利用期权工具可调节持仓的杠杆大小，激进看涨的交易者可以买Call卖Put，而保守看跌的投资者可以用买实值Put卖虚值Put的熊市价差组合。甚至可以用三腿或多腿期权组合策略构建对涨跌幅度预期不同的方向性投机策略。其次，对标的价格涨跌保持中性的是波动率交易策略。其特点是基本保持对标的价格方向的中性，而从期权市场隐含波动率变化中获利，可以是做多波动率的买入跨式，或者是做空波动率的卖出跨式，甚至是做近远月波动率差的日历价差。交易波动率预期或者说市场情绪，是此类策略的核心获利点。最后，统计套利类策略是以稳健著称的高胜率低赔率策略。以虚值合约到期权利金归零、期权平价公式等等统计规律或理论支撑，做大概率盈利的交易。但这类交易需要有完善的风控系统，一旦遇到突发情况才能妥善应对。

至此老王长舒一口气，以后关于期权的文章基本没有看不懂的专业词汇了，剩下几个希腊字母（Greeks）留给下期的期权定价主题吧。

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