解读丨玉米期权上市交易，这些规则你了解多少？

规则解读

大连商品交易所在根据国际规则、国内监管法规的原则基础上，基于两年前上市的豆粕期权的运行与管理经验，研发制定了玉米期权相关规则。大商所有关方面负责人对规则进行了详细解读。在此，我们将核心内容归纳如下，以窥全貌。

一、关于玉米期权标的物选择

玉米期权是大连商品交易所推出的第二个农产品期权品种。流动性和价格波动性是交易所判断期货品种是否适合开展期权交易的两大关键因素。根据CME经验，商品期货期权的标的期货品种日均持仓量通常需达到5万手，日均交易量达到5千至1万手，是衡量期货品种能否开展期权交易的量化指标。期货品种的价格波动性越强，该品种开展的期权交易就越活跃。

大商所把“流动性波动率优先、服务实体经济优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先”作为期权品种选择的四大原则。由于玉米的期、现货市场均有较好的发展基础，开展期权交易的优势显著。在“流动性波动率”指标上，根据2016年至2018年的统计数据，大商所玉米期货日均成交量约43万手（单边，下同）、日均持仓量约101万手，交易规模在大商所农产品期货中排名第二。在FIA公布的2017年全球农产品期货期权交易量排名中，大商所玉米期货位列第2位。推出玉米期权将为相关产业主体开展精细化风险管理、进一步推广“保险+期货”模式、探索支持农业发展的更优方式和路径提供重要工具。玉米期货上市十多年来，已经积累了大量的产业客户。据统计，2016至2018年，年均参与玉米期货交易的单位客户数约6000家，这为玉米期权发挥市场功能提供了基础。

二、关于玉米期权投资者适当性制度

期权作为专业性较强的金融工具，其独特的属性和风险特征要求投资者须具备一定条件才能入市。为此，交易所制订了期权投资者适当性制度，投资者须在符合规定条件下参与期权交易。期货公司可以为符合标准的客户开通大商所期权交易权限，该客户通过该期货公司参与玉米期权等新期权品种交易时，无需重复进行大商所适当性评估。投资者要进行期权交易须申请期权交易权限，而期权交易权限在期货公司端的系统中统一管理。期货公司为符合期权投资者适当性要求的投资者开通期权交易权限。

期权投资者适当性制度首先要求投资者应具备期货、期权基础知识，需通过期货业协会适当性知识测试平台上的商品期货期权测试，测试分数不得低于90分。其次，投资者还应具有累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录，且必须包含到期日主动申请行权或到期日取消自动申请行权记录的主动行权经历，由相关期货公司提供证明并盖章。对于提供最近3年内交易所认可的期权真实交易成交记录的客户，可不对其进行可用资金、知识测试、仿真交易成交纪录和行权记录的评估，但其仍需满足针对个人客户或一般单位客户的其他适当性要求。

期权投资者适当性制度还设置了一定的资金准入门槛，准入资金为10万元。

三、关于玉米期权做市商制度

玉米期权做市商的准入条件、权利义务、评价管理等内容与豆粕期权基本一致，但相关规则主体已由豆粕期权上市初期的《大连商品交易所期权做市商管理办法》变更为《大连商品交易所做市商管理办法》。

做市商利用其自有资金为市场提供双边报价，在客户想卖出期权时充当期权买方，客户想买入期权时充当期权卖方，满足客户交易需求，为期权市场提供流动性。2018年12月27日，大商所发布并实施《大连商品交易所做市商管理办法》，将期货交易商和期权做市商统称为“做市商”，并进行统一管理。该办法对做市商准入条件、资格管理、权利义务和监督管理等方面做出明确规定。

大商所对做市商申请条件进行了严格规定，包括净资产不低于人民币5000万元；具有专门机构和人员负责做市；具有健全的做市实施方案、内部控制制度和风险管理制度；最近三年无重大违法违规记录；具备稳定可靠的做市技术系统；具有交易所认可的做市经验。做市商须根据相关规定承担连续报价和回应报价义务，即做市商在协议约定的合约上持续进行持续报价，向投资者提供买卖价格，同时对客户询价请求进行回应，并以自有资金按其提供的价格接受客户买卖要求。

四、关于玉米期权合约及参数设计要点

豆粕期权在大商所上市已近两年，玉米期权在合约参数设计上即借鉴了国际期权市场经验，也沿用了豆粕期权的设计思路，更考虑了标的期货的运行情况和特点。

玉米期权在合约参数设计方面仍遵循“稳健性、可操作性、一致性”原则，设计的思路与豆粕期权基本一致。合约类型包括看涨期权和看跌期权。涨跌停板幅度为标的期货合约涨跌停板幅度。合约月份、交易时间和报价单位与标的期货一致，最小变动价位为标的期货的一半。最后交易日和到期日与豆粕期权相同。行权方式继续采用国际商品期权通行的美式行权方式，交易代码由标的期货合约代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。行权价格的设计覆盖玉米期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。玉米期权的行权方式也仍为美式行权方式。

由于标的期货自身的特点，玉米期权合约与豆粕期权也存在差异。一是玉米期权合约标的为玉米期货合约，交易单位为一手（10吨）玉米期货合约。二是由于玉米期货无夜盘交易，玉米期权也无夜盘交易。三是玉米和豆粕期货的合约月份不同，两品种期权合约月份也有差异。四是根据玉米期货价格区间和波动情况，有针对性地设置玉米期权行权价格间距。

玉米期权的合约月份与玉米期货一致，为全年的单数月。

五、关于玉米期权运行的风险防控

大商所沿用豆粕期权包括保证金、涨跌停板、限仓、大户报告及强平强减等多种制度在内的风险管理制度，以保证玉米期权市场的稳定运行。

限仓制度是防范市场操纵的关键。玉米期权将继续保持豆粕期权的期货和期权分开限仓的方式。据大商所发布的有关参数，玉米期权上市初期的持仓限额为10000手，即非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不超过10000手。

关于期权保证金制度。为提高期权市场资金使用效率，大商所在豆粕期权推出后便开始研究期权组合保证金机制。2018年底，大商所修改了组合保证金相关规则，并且交易所端已经上线了支持相关业务的系统，将在会员端系统升级后正式实施。并且，对于期权使用套期保值属性订单进行交易，交易所端系统也已经完成准备，相关业务正式推出后，套期保值客户将可以增加期权套期保值持仓额度，便利产业客户使用期权对冲风险。

此外，大商所期权涨跌停板、强平强减制度设计也参照了豆粕期权规则，大户报告等制度与期货基本相同。通过精心设计的风控制度，大商所希望在保证市场平稳运行的前提下，为期权市场独立发展创造更好的条件。