九毛九IPO，能否成功变成下一个海底捞？

就在去年10月，海底捞上市后的股价一年上涨逾100% ，曾经默默无闻的中国食品类股开始吸引投资者的眼球。

二次IPO，利润增长超海底

早在今年8月28日，九毛九餐饮集团就向香港交易所提交了招股说明书。在此之前，九毛九曾试图申请A股上市，但未能如愿。2016年，提交中国证券监督管理委员会九毛九 A股上市申请。2018年，由于整体A股的审查进程的列表和扩展的时间表不确定，九毛九撤回A股上市申请。

有分析指出，九毛九冲击A股失败的主要原因在于资本过度膨胀和财务状况不佳。这是因为2013年至2015年，九毛九净利润分别为2766万元、4390万元和3105万元，2014年和2015年的净利润增长率分别为58.68％和-29.26％。

内地中餐企业陆续出现IPO的迹象的原因之一在于中国餐饮服务市场的快速增长市场总收入从2014年28925亿元增至2018年42716亿元人民币，年复合增长率为10.2％。不过，虽然现在港股有40多家餐饮企业，但一般市值都比较小，100多亿市值的海底捞，呷哺呷哺，大家乐集团，A股的餐饮公司，主要有广州餐厅、全聚德、ST云网（曾用名：湘鄂情）。

“中国的餐饮企业上市比较困难，而且都比较晚，很难做大，到目前为止还没有改变这种情况。长期以来，一直有餐饮企业影响A股和香港股票的IPO，但很多企业无法持续下去。主要原因是餐饮业的天花板很低，市场竞争和行业波动的风险很大，对这些企业上市的审计将更加严厉。相对来讲资本市场，将有利于高新技术，生物医药等，更有前途的行业门槛较高。”

据悉，九毛九集团成立于2005年，定位为中国快速时尚餐饮品牌。九毛九的控股股东是管毅宏先生，持有61.4445%的股份。一旦九毛九在香港证券交易所正式上市，管毅宏也的价值就会飙升。

目前， 九毛九和太二是九毛九集团的主力品牌，总收入超过98%。招股书显示，九毛九集团2019年上半年营收12.37亿，同比增长41.9％；利润为1.02亿元，同比增长87.5％，2016年、2017年、2018年的营收分别为11.64亿元、14.69亿元、18.93亿元。按2018年收入计算，“九毛九”在中国西北菜餐厅排名第2，“太二”在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第1。

此外，九毛九的门店数量从2018年的241家增长到2019上半年的297家，增速高达50%。华南市场门店占比78.1%。九毛九品牌和太二酸菜鱼的客单价也分别从2018年的53元、72元提升至2019年上半年的56元、75元。九毛九的业绩增长非常好，港股餐饮龙头海底捞2019年上半年净利润增长率为40.9%。

“但我们需要客观地看待这一增长率。该公司的利润2018比2019年低，部分原因是导致价格上涨的波动性高位的原材料和消耗品的费用，人员成本和其他2018年下半年。其次，它得益于餐馆数量、单位价格和同店销售额的快速增长。然而，这种盈利的增长速度是可持续地，靠什么来实现可持续的，我们需要思考的问题。”

“太二”门店猛扩张

在九毛九集团所有品牌中，虽然九毛九的收入占比最高，但太二泡菜的增长速度最快。仅2019年上半年，九毛九营收达6.83亿元，同比增长5.8％，营收占整体比重达55.21％；太二营收达5.38亿元，同比巨幅增长146％，营收占整体比重为43.38％。

九毛九表示，为进一步提升市场占有率，公司将向一线城市、新一线城市、省会城市及周边城市等新兴市场进行渗透。2020年及2021年分别开设18家及20家九毛九餐厅；80家及100家太二餐厅。可以看出，未来的发展重点是太二酸菜鱼。

美团在《2018酸菜鱼市场发展报告》中指出，酸菜鱼类仍处于高速增长期。2018年全年增长63.6％，酸菜鱼种类的移动搜索在2018年年底，有超过黄焖鸡，比四川的同一菜单高得多水煮鱼产品。

虽然酸菜鱼的受欢迎程度仍然很高，但还是有很多竞争对手。 目前，除了太二外，市面上还有许多类似的牌子，如“鱼你在一起”、“九锅一厅”和“严厨老坛酸菜鱼”。 其中，“鱼你在一起”一共有超过200家店铺，远远超过了太二的98家。在客户单价方面，据悉，客户单价控制在35元左右。如果公司成功上市，仍面临着激烈的市场竞争压力。

根据招股书，2016至2019年6月30日，来自太二的收入占比由5.8％增至43.5％，九毛九的收入占比由93.8％降至55.2％。九毛九翻座率维持约2.4次/天，太二的翻座率维持约4.9次/一天，两个核心品牌的主要市场均在华南地区，截至2019年8月20日在华南地区总共有177家店，但在华中及华东、西部和华北地区，总共仅有66家店，未来扩店选区或遇地区口味差异的风险。

太二的开店速度和翻座率被定在行业最高峰。未来行业增速可能会逐步放缓，营业利润和餐饮回本时间将大打折扣，因此开店速度自然会受到影响。九毛九主要向北方扩张，这些地方会有更多类似的竞争产品。相对而言，太二酸菜鱼严重同质化，品牌知名度尚未打开，资金回笼得不到保障，最终影响门店的效果和开店速度；为了快速复制，是经营能力（供应链、员工等）。大多数需要跟上，在这种情况下，公司可能没有发展出形成足够的核心竞争力。”

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