「期权周报」豆粕高波动卖跨，白糖试做熊市价差

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摘要：

【豆粕】

中美贸易摩擦有望缓和的情绪持续扩散，但实质性进展仍需待本月底G20峰会两国元首会晤。但即使和谈解除关税，对1月国内豆粕供给的影响也有限。USDA 11月供需报告预测调低美国大豆单产、产量和出口量，期末库存上调7000万蒲至9.55亿蒲。幅度远超市场预期，施压美豆。由于环保巡视组入驻，上海进博会期间华东部分大型油厂开机率下降，后期周度压榨量有望回升至185万吨左右。短期豆粕期价重回区间震荡走势。

期权市场：在11月1日夜盘特朗普致电北京主动示好的情况下，和谈预期促使豆粕期货盘面跌停。随后期权市场近月合约波动率大幅上涨。上周豆粕1901期权合约波动率水平在高位宽幅震荡。经历极端行情后期权成交量大幅回落，持仓量维持高位，市场情绪重回相对乐观状态。距离1月合约到期还有不到一个月，短期波动率高位趋降，以卖出宽跨式组合赚取波动率回落和时间价值为主，行权价选择3000至3300。

【白糖】

巴西10月出口量仅193万吨创05年以来最低，但对巴西下榨季可能增产和印度大量出口担忧压制美糖走低。国内市场短期存在南方库存偏低支撑，但后续随着甘蔗糖开榨，市场供应压力逐步显现，熊市周期或将延续。值得注意的是15价差重新由正转负，中长期趋势反转问题成为市场关注焦点。

期权市场：受标的走势平稳和短期市场分歧减弱影响，白糖期权成交量出现近月回落远月增强现象。随着到期日临近，近月合约还剩11个交易日，波动率较低水平利于买权。可买入行权价5000的Put和5100的Call构造买入宽跨式组合，或看空标的构造行权价在4900到5100的熊市价差组合。

关于豆粕期权隐含波动率变化滞后现象的思考

2018年11月1日夜盘，M1901合约在市场恐慌情绪下跌停收于3105，此时行权价3100的Put权利金涨至60元，对应隐含波动率17.85%（wind数据，实盘记忆中是19%左右）。隔日收盘M1901封住跌停价，市场悲观情绪进一步蔓延，此时3100行权价的Put权利金暴涨至118元，对应隐含波动率31.55%。次日虽然标的低开高走，但平值期权波动率迅速回落至23%水平。可见，若在11月2日开盘买入M1901P3100，截止当日收盘权利金基本完成翻倍，由于标的价格3105不变，其中盈利几乎全部来自波动率上涨的Vega收益。是什么原因让期权市场给出了如此获利机会呢？首先，是市场参数量与者尚不充足。11月2日豆粕01合约期权总成交量为314832手，仅相当于标的市场的10%，其余不活跃交易日会更低。本应及时反应标的市场情绪的期权市场波动率变化出现明显滞后。其次，可能与交易习惯有关。期货交易者尚未形成用期权保护已有期货标的的风控习惯，M1901在减仓下跌的过程中多数多头止损离场，而未选择买入看跌期权对冲风险。最后，大部分交易者可能并未能从中充分获利。因为从11月1日夜盘之后2日交易数据来看，当日看跌期权成交量翻了一倍多，M1901P3100也增仓近50%，但在随后一个交易日，其权利金迅速回落至56.5元，而持仓量却不减反增。权利金暴涨暴跌的过程中提醒着我们：即便是黑天鹅来了，市场情绪不会永远激昂，作为期权买方及时止盈才不会空欢喜一场。

一、期权市场周度数据概览

二、波动率监测

三、持仓成交情况

分析师：田亚雄（投资咨询资格：Z0012209）

【重要声明】

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