油价暴跌后继续下探概率大 黄金恐难成避风港

　　原油价格大跌叠加疫情蔓延，牵动着全球资本市场的情绪。

　　国内外原油期货市场处于较为悲观预期中，3月9日，国际原油期货主力合约跌幅均逾20%，国内的INE原油期货主力合约则直接封跌停。

　　“OPEC+(欧佩克+)会议谈判破裂，市场高度期望转为极度失望，沙特开打价格战，疫情进一步发展，导致油价下跌。”华安期货上海分公司总经理、首席原油分析师徐捷对地缘政治有长期研究，他对第一财经记者表示，价格继续下跌的话会在交易层面带来做多机会。

　　对于油价的后市走向，多位接受第一财经记者采访的人士认为，在新冠疫情还在扩散的情况下，目前的原油基本面或仍将把油价按在低位运行较长的一段时间，至少2季度市场对油市基本面普遍悲观，油价存有进一步下探的压力。

　　作为避险资产的黄金也难以成为避风港湾。在业内人士看来，虽然目前市场预期美联储FOMC会议大概率降息，但黄金仍旧表现平平，而从实际利率来看，当前美债十年期收益率已经低于0.5%，下跌空间有限，若油价下跌带来通缩预期增加，则美债实际收益率反而会走高，从而压制黄金的价格。

　　传导至A股市场方面，受访人士认为，单纯的油价下跌对股市影响不大，需要注意的是驱动油价下跌的背后最重要因素，和驱动国内股市下跌的因素相同，若全球疫情升级导致金融市场动荡，对A股的负面拖累影响可能会延续。

　　对于油价大跌带来的连锁反应，浙商期货原油研究员洪晓强对第一财经记者称，石油市场后期将出现严重供大于求的情况，油价若持续下跌且长时间维持在低位或导致全球通货紧缩风险增加，从上游大宗商品到下游消费品的价格都将面临下跌风险，美国页岩油生产商、开采设备制造商、运输企业等产业链首当其冲将面临较为严重的经营风险，油气债务危机爆发将导致失业率上升等严重的后果，从而影响整体的经济水平，资产价格方面，大宗商品均无疑会跟随油价承压，全球央行降息预期或使得债券走强。

　　油价继续下探概率大

　　3月9日，国内商品期货开盘普跌，能化品种为重灾区，其中，原油、燃油、沥青、塑料、甲醇、PTA等期货品种跌停；仅沪铅、菜籽、苹果等期货品种上涨。

　　“能化品种因为原油价格下跌全线跌停，目前油价跌了20%左右。其他品种和原油不相干，但不排除后面受到影响而跟跌。”国泰君安期货方面称。

　　油价的大跌，让国内外原油期货市场处于较为悲观预期中。截至北京时间19点55分，美原油主力合约和布伦特原油期货主力合约均下跌逾20%；INE原油期货主力合约开盘便直接封死在跌停板上，报338.1元/桶，下跌6.01%。

　　南华期货能化分析师袁铭向第一财经记者称，此次油价的暴跌的原因是在需求塌陷的情况下，市场曾寄希望于欧佩克+能够再次采取应对(减产)政策来对冲掉需求的下跌，而此前市场也是给予了较高的能够达成新协议的预期，然而欧佩克+在3月6日没有就这几年以来持续的限产政策达成任何协议，导致油价崩盘。这也意味着，原油市场将再次开启像2015年、2016年一样的情景，产油国大幅增产，打价格战，争夺市场份额。

　　袁铭详细分析称，欧佩克+在周末没有达成任何协议，超出市场预期，油价再度遭到重创。这在某种层面可以说维持4年的欧佩克+联盟的瓦解，也意味着从2季度开始，也就是下个月开始，原油市场没有任何产量限制，市场可能再次复制2015年、2016年时的放弃价格、 增加产量抢占市场份额的竞争模式中。在会议之后，沙特阿美大幅下调4月销往各区的原油现货价格，意味着原油市场的价格战拉开帷幕。同时，随着本月限产政策的结束沙特可能重启增产模式，目前沙特的产量为970万桶/天，把产量水平推升至1200万桶/天也只是时间问题。2015年原油市场打价格战时，布伦特油价一度跌破30美元/桶。

　　那么，原油价格后市如何走向？

　　袁铭认为，就目前原油市场而言，恐慌情绪还未消散，油价或还有进一步下探的压力。当然，上周五(3月6日)和周一(3月9日)国际油价已经升跌超过30%，目前还未到达2016年初的低位27美元左右，所以还不能说国际油价已经一步跌到位，预计即使油价不再大跌，目前的原油基本面或仍将把油价按在低位运行较长的一段时间，至少2季度市场对油市基本面普遍悲观。

　　“未来需求方面主要看疫情何时结束和全球经济刺激政策如何落地；而供应方面如果OPEC+没有任何新的减产计划，那么市场将会陷入新一轮市场份额争夺中，先扛不住低油价而减产的国家将会失去市场份额，然后市场再回到低油价刺激需求刺激产量下滑从而重新定位供需平衡的逻辑中，而这将会是一个很长的过程。”国泰君安期货原油首席研究员王笑称。

　　王笑告诉第一财经记者，目前所有的利空都是现实，而所有的利好都是几个月以后的预期，这种情况下原油继续下探将会是大概率事件，但是要谨防OPEC及俄罗斯诸国突然改变对于减产的口径(过去减产历史上曾数次发生)，这将会对原油市场形成非常大的干扰。

　　“后期油价走势决定于俄罗斯是否妥协，若俄罗斯不妥协，全球自由增产真正开启，则油价大概率跌破2015年低点，WTI二季度可能跌破20美元/桶，后期全球原油生产商将面临严重的危机，成本较高的页岩油生产商首当其冲。若3月18号的OPEC会议能出现转机，俄罗斯最终同意沙特提出的减产协议，则油价能快速恢复到下跌前水平。但当前俄罗斯的态度具有较大的不确定性，后期油价走势仍需关注相关的消息。”洪晓强对第一财经记者称。

　　而据报道，俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。

　　单边做多黄金有风险

　　作为避险资产的黄金，在原油暴跌之际，一度出现微涨，但并未获得有力支持，在涨跌中震荡徘徊。

　　3月9日，COMEX黄金价格跳空高开，一度突破1700美元/盎司关口，但是不久后便陡坡下跌，并维持震荡走势。

　　“目前在全市场下跌的同时，我们认为黄金也很难作为避险资产，建议选择黄金对冲的资金需谨慎。”国泰君安期货黄金研究员王蓉告诉第一财经记者，参考2008年金融危机期间，黄金大跌以对，因彼时通缩担忧陡增，美国实际利率反而走高。且值得注意的是，当全市场风险资产暴跌，黄金很有可能再次会因为投资者应对资产流动性赎回而遭遇抛压。

　　南华期货贵金属分析师薛娜向第一财经记者称，3月17~3月18日的美联储FOMC会议大概率降息25~50基点，降息预期之下，黄金仍有上涨动力，但面临的风险还是比较大的，主要是原油暴跌带来的通缩预期以及美股若暴跌可能带来流动性短缺风险。

　　王蓉表示，当前市场的降息预期已经极端到预计3月降息75个基点，然而黄金表现却平淡，固然名义利率走低仍提供向上支撑，但关键的问题还在于通缩预期快速上升，这几乎与2008年金融危机期间如出一辙。此外从波动率的角度看，随着名义利率接近底部后，利率波动率相比通胀预期下降之后，通缩预期加速也可能会令美国实际利率反而有所上升，并打压贵金属价格。

　　参考2008年金融危机期间贵金属板块跌幅(2008年9月15日-10月31日)，COMEX黄金下跌7.9%，COMEX白银下跌11.5%。

　　就当前的投资策略，薛娜建议，单边做多黄金风险有点大，可以买入黄金卖空白银做对冲，或者在做空股指、商品的时候买入黄金做多头配置比较好，再或者少量买入控制仓位也可以控制风险。

　　“后期来看，若油价持续低位，黄金可能会转入通缩交易，不合适继续追多，若10年期美债收益率跌至0附近则可以考虑布局黄金空单。”洪晓强称。

　　对于黄金的后市价位预判，徐捷则称，金价总体还是具有一定的避险功能，但现在具体价位仍不好预测，因为现在属于情绪市场，任何的预测其实都很难有依据。

　　A股影响具体看

　　原油价格暴跌传导到A股市场，将产生怎样的影响？

　　“国际油价大跌，对整体A股市场影响不大，而对石油相关行业的股票有较大的影响。”袁铭认为，油价大跌或对未来上游投资活动有所抑制；下游方面，虽然疫情影响到航空业，不过国际油价的暴跌，在成本端对航空类股票利好。

　　国泰君安期货股指期货研究员毛磊也向第一财经记者称，油价作为企业运营的成本，价格降低有拉低成本的作用和预期，特别是利好原油成本占比比较高的板块。

　　袁铭同时称，发改委为国内汽柴油价格调整设定国际油价每桶40美元的“地板价”，也就是说，当国际市场油价低于每桶40美元时，汽柴油最高零售价格不降低，对下游行业也有一定的缓冲作用。

　　3月9日，中国石化(600028.SH)股价收跌，午后翻红并大幅拉升，收盘涨2.51%；中国石油(601857.SH)在午后也有一定拉升，但翻红后尾盘转跌，收盘微跌0.96%。当日，交通运输板块相对表现不俗，招商轮船(601872.SH)、华夏航空(002928.SZ)涨停，中远海能(600026.SH)涨逾9%。

　　“原油大跌对上游开采行业将会承压，比如油田开采业务占比较高的中石油，而下游炼化业务占比较大的中石化等则相对受益。”洪晓强告诉第一财经记者，若油价持续下跌，全球通缩风险将会增加，虽然我国是原油进口大国，油价下跌对我国经济的直接影响相对较小，但若美股等风险资产下跌也将对我国股市造成负面影响。

　　在毛磊看来，原油暴跌的重要原因除了“价格战”的因素之外，由于海外疫情的蔓延和升级，全球对未来经济、消费的担忧扩大，这是全球金融资产面临最大的下跌驱动因素。

　　“不是油价下跌对股市产生影响，而是驱动油价下跌的背后最重要因素，和驱动国内股市下跌的因素相同。所以海外疫情蔓延的预期不改善，那么全球金融市场面临的高波动很可能延续，而目前海外金融市场对国内A股投资者的风险偏好影响又较大，所以整体看全球疫情升级导致的金融市场动荡，对A股的负面拖累影响可能还在延续。”毛磊称。

（文章来源：第一财经）