豆粕期货期权来了！

2016年12月16日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会近日已批准郑商所开展白糖期权交易、批准大商所开展豆粕期权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌上市时间将另行公布。

2017年3月7日，大连商品交易所发布了《大连商品交易所豆粕期货期权合约》及相关实施细则。

2017年3月17日，证监会发文表示，豆粕期权将于3月31日在大连商品交易所挂牌交易；白糖期权将于4月19日在郑商所挂牌交易。

豆粕期权的上市将开辟我国农产品期权的先河，将有利于完善我国农产品衍生品市场，丰富相关参与者的风险管理工具和策略，进一步推动我国期货市场服务农业的功能深化升级。

豆粕期权上市后，私募、券商、银行、保险、基金和期货公司等专业机构可以在该期权基础上设计出更加多样化、个性化的产品和风险管理工具，解决目前市场产品和服务同质化的难题，吸引个人投资者以资产管理等方式间接参与市场，改善投资者结构。

豆粕期权上市可以为产业客户提供更加灵活便利的风险规避工具，为保护农民利益、增加农民收入提供新的有力武器，助推农业供给侧改革。随着我国农业供给侧改革推向纵深，豆粕期权的推出将为“价补分离”下的粮食补贴方式创新另辟蹊径。

在参与豆粕期货期权交易前，您需要了解以下基础知识

豆粕期货期权合约

期权投资者适当性制度

（一）要求参与期权交易的客户应具有一定的资金水平。资金水平一定程度上可以体现投资者的风险承受能力，因此规定开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元。

（二）要求对参与期权交易的客户进行培训和知识测试。期权交易策略复杂多样，为保证投资者在入市前掌握一定的专业知识和交易技术，金融中介机构需围绕适当性对投资者大力开展教育培训工作，同时还需组织拟参与期权交易的客户通过登陆期货业协会的考试平台进行期权知识在线测试。通过测试投资者的知识水平和投资能力，更好的考量投资者的参与适当性。

（三）要求客户在参与期权交易前应具有一定的仿真交易成交及行权记录。投资者入市前必须进行仿真交易，以熟悉期权市场和期权交易。要求客户至少具有10个交易日的期权模拟交易经验，成交记录需达20笔及以上。客户同时需具有主动行权经历，且必须包含到期日主动申请行权或到期日取消自动申请行权记录。另外考虑交易者对期货交易的特点和风险的理解有助于更好的了解期权交易，建议参与期权交易的客户具备一定的期货交易经验。

（四）要求对参与期权交易的客户进行风险揭示。期权买卖双方权利义务不对等，相应的所承担的风险也不一样。在投资者意欲参与期权交易前，金融中介机构及其工作人员必须清楚明白地向投资者揭示期权买卖双方所有可能面临的风险，以提高投资者的风险意识，提示投资者审慎决定参与期权交易并遵守“买卖自负”原则，防止盲目入市。

豆粕期权合约月份及最后交易日设计

一、合约月份

合约月份与标的期货合约月份一致，豆粕期权合约的月份为1、3、5、7、8、9、11、12月。

从全球来看，各主要交易所期权合约月份设置以与标的期货合约一致为主。随着期权市场的发展和日益成熟，近年来，在合约月份设置方面，交易所也根据市场需求，做了一些创新，以增加期权产品的灵活性和便利性。例如，以2012年12月玉米期货合约为标的，CME推出2012年9月、10月、11月到期的期权合约。

大商所设计与标的期货合约月份一致的期权合约月份的考虑主要如下：

（1）充分发挥期权产品的避险功能。当期货合约的所有月份均有对应期权合约时，每一期货合约都有可选择的期权合约进行套期保值和策略组合，可以充分发挥期权对基础产品的价格发现与风险规避作用。

（2）期权市场尽量与期货市场保持一致，便于市场接受。在我国市场，作为新型衍生品的期货期权，在符合基本原则的基础上，设计应尽量简单易懂，使市场参与者能尽快熟悉规则与合约。

二、最后交易日与到期日

期权最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，到期日同最后交易日。

从国外经验来看，美国和日本期权的最后交易日都是标的期货合约交割月前1个月的月末，如美国CBOT的大豆期货期权的最后交易日为交割月前1个月的比标的大豆期货合约月份的第一个通知日至少早两个交易日的最后一个星期五。

豆粕期权合约挂盘设计

（1）以“成交”作为是触发期权合约上市流程的依据挂盘，既明确了挂盘时间又能保证期货合约有交易，便于对期权合约合理定价，符合当前期权市场发展的实际情况。

（2）每个交易日可交易期权合约的行权价格范围，至少应当覆盖其标的期货合约涨跌停板幅度额的价格范围，既保证了可交易期权行权价格的丰富性，又避免了需求之外的期权合约过多造成系统和资源的浪费。

期权挂盘主要遵循两个原则。

一是保证有实值、虚值和平值期权可供交易。期权处于不同的价值状态时，权利金大小、价格变化幅度等特点都不相同。为满足投资者需求，每个交易日，各个到期月份都应当有实值、虚值和平值期权进行交易。因此，期权合约挂盘时，行权价格覆盖范围设置为覆盖1.5个涨跌停板，保证盘中期货停板后，仍有实值和虚值期权可供交易。上市首日挂出新合约后，由于期货价格每日变化，期权的价值状态也会变化。如挂盘时是平值的看涨期权随着期货价格上涨，会变为实值期权。因此，交易所每天也会随着期货价格变化加挂新的合约。

二是合约数量要合适。合约数量过少，投资者找不到合适的合约交易；数量过多，则会分散流动性。结合国际经验，交易所分档设置行权价格间距，价格间距占标的期货价格比在1%—2.5%。

（3）新上市期权合约的挂盘基准价为期权的理论价格，由交易所确定并提前公布。

豆粕期权行权价格与行权价格间距

大商所经过对行权价格间距设置的深入理论研究，结合国内外交易所相关合约的参数计算和推导，通过实证论证和分析，决定采用分段式的行权价格间距。具体来看，豆粕行权价格小于等于2000元/吨时,行权价格间距为25元/吨;行权价格在2000元/吨至5000元/吨之间时,间距为50元/吨;行权价格大于5000元/吨时, 间距为100元/吨。而行权价格为行权价格间距的整数倍，同时覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。

期权行权价格是指由期权合约规定的，买方有权在将来某一时间买入或者卖出标的期货合约的价格。行权价格间距是指具有相同标的期货合约的同一类型期权合约，相邻两个行权价格之间的差。

期权保证金制度设计

大商所期权保证金的设计分为两个层面：

（一）单腿合约

从单腿合约保证金收取思路而言，采用传统模式主要出于三点考虑：一是国内期权工具属于新兴产品，在发展初期实行传统模式较为合理。二是设置较高的保证金水平，更有利于防范市场风险，确保新工具的安全运行。三是传统模式保证金计算较为简单、结构合理、便于实现，为客户管理风险，稳步参与期权交易提供了便利。

（二）组合保证金

大商所已对期权组合保证金收取方式进行了大量的研究和市场调研。在上市初期保证市场平稳运行的基础上，随着数据的积累，将适时、分步推出组合保证金优惠，以提高资金使用效率，促进期权市场功能的发挥。

豆粕期权的手续费及行权方式

（一）豆粕期权手续费制度

豆粕期权手续费分为二种：交易手续费和行权（履约）手续费。交易手续费是指每日交易期权应缴纳的费用。行权（履约）手续费是指期权买方（卖方）在行权（履约）后，期权持仓转为期货持仓的费用。

从国际期权市场实际情况来看，期权手续费通常按成交量收取，由于期权delta≤1，从投资者成本收益比的角度，期权交易手续费一般不高于标的期货交易手续费。芝商所集团（CME）根据用户身份类型的差异，豆粕期权交易手续费（公开喊价）在0.6美元/手左右。洲际交易所（ICE）根据交易类型的不同，豆粕期权交易手续费在0.75美元/手左右。

大商所在期权手续费制度设计上，一是考虑符合国际惯例，上市初期便于交易所管理和市场理解的角度，期权手续费按手数收取，包括交易手续费和行权（履约）手续费两部分；二是从上市初期从严监管的角度，期权手续费不宜过低，从市场培育的角度，期权手续费不宜过高，结合国际惯例及投资者成本收益比：交易手续费标准为1元/手（日内交易与非日内交易手续费标准保持一致），行权（履约）手续费标准为1元/手，与交易手续费标准保持一致。

期权上市初期以平稳运行为首要目标，未来将根据市场实际情况并借鉴国际交易所手续费管理经验进一步优化手续费措施。

（二）豆粕期权行权方式

大商所豆粕期权行权方式为美式，当前的期权制度设计为客户在合约到期日及到期日之前的每个交易日均可提出行权申请，期权行权需由买方客户或会员提出申请，否则不予执行规定；同时，我所采用实值期权到期自动申请行权的方式。在期权合约到期日，交易所将对实值额大于零的期权持仓自动提交行权申请，除非其买方客户或会员在到期日当天取消自动申请行权。在国际期货期权市场，大部分交易所对实值期权做自动行权处理，买方客户可以提出不行权的申请。大商所这种到期自动行权方式有如下考虑：

一是符合国际惯例，有效防止客户、经纪公司遗忘。国际主流交易所的期权行权多数采取自动行权方式，这样设计主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘对实值期权申请行权，损失潜在的期权收益，并避免实值期权放弃行权可能带来的法律纠纷。

二是减轻期货公司的潜在法律责任。若采用实值期权到期不自动行权的方案，则期权到期提醒、协助客户申请期权行权的责任将集中于期货公司，实值期权放弃行权也可能带来法律纠纷。