豆粕期权 牛市价差可期

7月26日报道：7月25日，豆粕期货主力合约1809收盘价3044元/吨，较前一交易日收盘价2893元/吨上涨5.2%；主力合约平值看涨、看跌期权合约收盘价分别为100元/吨和98元/吨；期权合约日成交108342张，成交金额9125.47万元。

隐含波动率呈上涨趋势

以豆粕1901合约对应的豆粕平值看涨期权为例，5月起至6月11日之前，其隐含波动率呈较平稳的上涨趋势。6月15日中美贸易摩擦激化，隐含波动率从19%跃升至22%，并于次日回调至正常水平。从7月6日开始，隐含波动率结束了上涨趋势，转而以较原先近2倍的速度下降。截至7月20日，平值期权的隐含波动率为18.81%，基本回到5月以来的历史中枢水平，较7月16日的17.77%略涨1.04个百分点。

对比波动率差额与豆粕1901合约期价的走势关系可以发现，波动率差额由正转负时，豆粕期价下降；波动率差额由负转正时，豆粕期价上涨。7月初隐含波动率与历史波动率的差额由负转正。截至7月20日，隐含波动率与历史波动率的差额为2.36%，距离零值位置较远，预示短期内豆粕期价下降的概率较小。

从隐含波动率微笑曲线的变化形态看，6月15日开始，微笑曲线的最低点逐步向右下方移动。这一方面表明市场的恐慌情绪有所下降，另一方面表明豆粕1901合约期价有上涨趋势。随着时间的推移，微笑曲线斜率应进一步放缓。以看涨期权为例，距离平值较远行权价位上的豆粕期权，其隐含波动率与距离平值较近行权价位上的豆粕期权隐含波动率差距在减弱，市场预期豆粕期价能够上涨至高行权价位的概率较大。

日成交量认沽与认购比值回升

7月20日，豆粕期权5日日均成交额4803.93万元，较上一交易日降3.2%；5日日均成交量87540张，较上一交易日降2.5%；5日日均持仓量576447张，较上一交易日基本持平，变化幅度较小。由于看涨期权成交变化频繁，整体成交量变化幅度较大。分别统计看涨、看跌期权的成交持仓情况显示，豆粕期权每日成交量认沽与认购之比（下称日成交PCR）从7月初持续稳步上升，在7月20日当周周三上涨至高位，并于周五出现较大回落。截至7月24日，豆粕期权日成交PCR为1.1，较7月23日的低点0.63又回升了0.4，回升幅度明显。剔除掉执行价较远的合约成交量，近期M1901、M1809合约平值附近的虚值看涨、看跌期权合约的成交比出现回升，7月20日达到0.91。从持仓量变化看，豆粕期权每日持仓量认沽与认购之比PCR基本维持0.74的比值不变。整体上，目前市场情绪中性偏乐观。

美豆低位反弹的概率较大

据海关总署统计的最新数据，截至2018年6月，中国大豆当月进口870万吨，较去年同期769万吨增101万吨，增幅达13.13%，进口量未显著降低。但近期美豆价格跌幅明显，已降到历史新低860美分/蒲式耳附近。受美豆连累，国内大豆期价应声而降。可见，短期内国内大豆期价与美豆的联动性仍较高。目前美豆价格已跌破2017年种植成本907.67美分/蒲式耳，预计低位反弹的概率较大。

综上所述，当前豆粕1901合约期权隐含波动率微笑曲线斜率放缓，期权平值位置向右下方偏移，期权日成交PCR下降明显，市场情绪中性偏乐观。建议尝试牛市价差赚取豆粕期价反弹的收益，也可尝试卖出跨式组合做空波动率。

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