饲料企业巧用豆粕期权“锁仓”

“豆粕期权应用案例征文选编”系列之六

我国饲料行业处于充分竞争状态，由于资金和技术壁垒偏低，企业进出容易，产业竞争激烈。数据显示，饲料行业利润率仅为2%—3%。而由于饲料企业对下游养殖业的利益依靠，使得饲料企业对下游养殖业议价空间不大，在原料价格上涨时，饲料价格的涨幅一般不会超过原料价格涨幅。因此，对原料价格波动风险的把控是饲料企业竞争力的核心和关键。

豆粕作为饲料的主要原料之一，在家禽饲料中使用量约为52%，生猪饲料约为29%。国内豆粕价格走势受美豆影响很大，近年，饲料企业纷纷寻找高效避险方式，积极利用期货市场进行套期保值，期货、现货“两条腿”走路，锁定原料价格波动风险，实现企业的稳健经营。豆粕期权的成功上市，进一步丰富了饲料企业的避险工具和交易策略，也提升了金融服务实体经济的能力。

实践期权保值新模式

东北地区某饲料企业是集饲料生产销售、食品、生物、养殖、兽药、经贸于一体的全产业链集团化企业，旗下拥有多家分公司。该企业拥有专业化的猪料生产线，年生产能力18万吨。该企业设立专门期货部门，并拥有专业的研究人员，较早通过基差点价模式进行原材料采购，并运用期货工具进行风险管理。豆粕期权上市前，该企业组织专职人员到永安期货学习期权基础知识，并开通仿真交易账户，用模拟盘配合实际点价交易演练，取得了良好的效果。豆粕期权上市后，该企业成为应用豆粕期权的先行者，积极探索将现货、期货、期权结合使用的新模式、新方法，积累了不少实践经验。

对于该企业来说，未点价的基差头寸面临期货价格上涨的风险，已点价的现货头寸面临价格下跌的风险。为此，该企业通过构建期权组合策略，有效规避风险，提升保值效果。

采用宽跨式策略规避风险

2017年年初至5月末，受禽流感、环保政策影响，国内养殖市场不景气，豆粕需求疲软，价格一路下跌，基差大幅走弱。6月，行情低位振荡，随着美豆逐渐进入天气主导行情阶段，市场下跌动能消退。6月末，美国农业部发布的播种面积报告和季度库存报告数据均优于市场预期，美豆大幅反弹，国内豆粕期货也强势上涨，但现货基本面没有明显改善，需要时间消化。因此，豆粕价格未来走势有较大的不确定性，企业面临是否点价的顾虑。

在此背景下，上述企业采用豆粕期权宽跨式交易策略，即同时买入同一合约不同行权价格的看涨期权和看跌期权。在无法判断行情方向时，该策略可以保证无论标的资产价格向任何方向变动，企业均可实现盈利，且亏损有限，从而有效规避豆粕价格波动风险。

当时期货价格在2940元/吨，该企业根据采购成本区间，买入50手M1709-C-3050虚值看涨期权，以规避豆粕价格继续上涨风险，同时买入50手M1709-P-2850虚值看跌期权，以规避豆粕价格回落风险。由于均为虚值期权，权利金较低，开仓均价分别为26.5元/吨和38.09元/吨，总权利金支出32295元。

至7月中旬，受USDA报告利空因素影响，豆粕期货价格速回落至2865元/吨，该企业认为价格下跌风险已经释放，选择平仓，多头看跌期权共盈利1.12万元，多头看涨期权亏损0.67万元，组合最终盈利0.45万元。

较传统保值策略更具成本优势

相较于传统的期货保值，期权的优势很明显。用期货工具保值，进场点很难把握，资金成本较高，亏损不确定；而用期权保值策略，既满足了企业规避价格短期内快速涨跌风险的需求，又具有低成本优势，亏损确定，中途无追加保证金风险。

在上述案例中，企业用少量的资金实现了短期价格快速波动的风险管理需求，假如企业通过买入50手豆粕期货进行保值，按10%保证金计算，资金占用约15万元，是期权所用资金的4倍多。

在豆粕市场中，美国农业部的月度供需报告、出口数据、天气、重要政策等均会对价格走势产生影响，在关键时点往往很难把握行情方向。运用期权跨式/宽跨式交易策略，可以实现期货的“锁仓”功能，盈亏比更具比较优势。可以说，期权交易策略更灵活，能满足企业多样化的保值需求，也为油厂、贸易商、饲料企业等整个产业链带来新的机遇和挑战。

本文源自期货日报

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