豆粕期权成交下降关注熊市价差

截至1月16日，1月份豆粕期权日均成交额为3906.43万元，较2018年11月份日均成交额8713.35万元下降55%，市场活跃度下降明显。受巴西天气、猪瘟疫情等多因素叠加，市场对后市豆粕价格走向担忧，期权隐波率上移。考虑情绪已逐步释放，短期下探空间有限，建议关注豆粕期权熊市价差组合。

隐波率上移。近日豆粕期权隐波率逐步上升，微笑曲线陡峭程度增加。随着标的豆粕价格走势偏空，期权隐含波动率微笑曲线的最低点逐步向左偏移。从微笑曲线的倾斜程度看，行权价为2400元/吨的实值看涨期权在1月16日的隐波率为19.88%，较1月2日的18.99%上升了0.89个百分点；行权价为2700元/吨的虚值看涨期权在1月16日的隐波率为19.52%，较1月2日的18.62%上升了0.9个百分点。平值两侧曲线的斜率都有所上升，但距离平值价位相同距离的实值看涨期权隐波率更高，因此相对右侧微笑曲线来说，左侧微笑曲线斜率更陡，市场对豆粕下跌的担忧情绪较明显。

从豆粕平值看涨期权隐波率与历史波动率差值变化看，进入2019年1月之后二者差额略有回升，目前徘徊在1%~1.5%区间。波动率差额在2018年12月底有明显的收缩。12月期间，标的豆粕1905合约走势基本维持低位窄幅震荡，因此隐波率下降至历史波动率水平。1月15日，二者差额从2018年12月25日的-0.06%回升至1.39%，但较2018年8月份以来的历史高点3%仍略低。市场对后市豆粕价格走向担忧，预期短期波动率差额收缩的可能性偏低。

市场活跃度下降。与2018年11月成交热度相比，2018年12月至2019年1月16日的成交量明显下降，单日看涨、看跌期权总成交量基本只有11月份单日成交量的一半。截至1月16日，1月份豆粕期权日均成交额为3906.43万元，较11月份的日均成交额8713.35万元下降55%；1月份日均成交量为5.73万张，较11月份的13.39万张下降57%。

日成交量认沽与认购比方面，由于活跃合约的参与度较高，市场定价较合理，且距离行权价较远的期权参考意义不大，因此尝试调整日成交量认沽与认购比的测算，选择活跃度较高的1、5、9月合约对应的期权成交量进行计算，发现调整后的日成交量认沽与认购比变化与标的豆粕价格存在明显的反向相关特征，比未调整前的指标更能反映市场情绪变化。1月16日，调整后的该比值为1.473，仍处于2018年12月以来的1.0~2.0的区间中。由此可见，在豆粕期货交易的活跃合约中，行权价距离平值较近的看跌期权成交活跃度下降明显。近期日成交量认沽与认购比指标仍偏区间震荡，且悲观情绪已逐步释放，预估短期豆粕走势震荡偏弱。

关注熊市价差。需求方面，近两周出现了国内最大生猪及种猪非洲猪瘟案例，饲料原料需求下滑担忧加剧。1月7日至9日为期3天的中美磋商也向市场传递了双方希望达成和谈共识的信号，叠加巴西干旱出现缓解，预估2019年大豆供需总体偏宽松。库存方面，截至1月13日，豆粕全国库存累计100.12万吨，较前一周的118.01万吨下降17.89万吨，总体库存仍偏高。

整体看，豆粕震荡偏空的概率较大。考虑到近期盘面已有一定的情绪释放，建议尝试期权熊市价差策略。

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