股指期权交易过程中常见的几大误区

　　股票、股指期货、股指期权是当前市场上与股市关联度较高的三大投资工具。现阶段，我国股票及股指期货市场已初具规模，而股指期权的上市仍处于酝酿阶段。总体而言，包括商品期权在内，目前我国上市的期权品种仅有3个，期权在我国尚属新兴品种。不少投资者交易过股票、股指期货，但对股指期权却相对陌生。因而，这就不可避免地导致投资者在进行期权投资决策时容易产生一些误区。只有纠正这些误区，才能正确认识股指期权，交易股指期权。

　　类比于豆粕、白糖等商品期权或上证50ETF期权，我们认为市场对股指期权的交易有可能存在以下几个误区，下面做个简单的归纳梳理：

　　误区一：期权卖方收益有限

　　单从到期收益和损失情况看，期权买方的最大损失为所投入的权利金，而收益却是无限的；但期权卖方的收益有限，而损失却无限。这是市场大部分投资者认识期权买卖双方的第一步。因而，这就很容易让市场陷入期权买方比期权卖方风险更小的误区，让投资者只愿当买方角色。

　　虽然从到期损益的角度来理解似乎合理，但事实却远非如此。认为期权“卖方风险无限”是一种理论上的片面认识。在实践中，股指期权的卖方风险可以通过多种策略有效加以管理。如若不然，为何在国际期权市场上赚钱的大多是卖方(诸如美林、高盛、摩根斯坦利等做市商)而不是理论上“亏损有限，收益无限”的买方？

　　在国际市场上，期权卖方除做市商外，多为期权对冲者、综合策略使用者等。卖出期权的目的通常是了结期权多头头寸，以赚取权利金差价，或者是为了保护现有头寸进行投资策略组合，鲜有卖方被动等待买方执行或放弃执行而不做任何其他投资策略。即使是被动接收询价或提供持续报价的做市商，鉴于交易所买卖差价限制等规定，以及市场活跃程度，做市商总是能自动或主动地通过动态对冲回避净头寸风险。

　　误区二：只要对股指期权行情判断正确就一定能够获利

　　很多投资者进行股指期权交易时，认为对行情的判断才是唯一需要重点关注的因素，只要标的物价格变动方向判断正确，就一定能够获利。这其实是市场对期权最为常见的一个认知误区。实际上，即便有时候你对期权行情判断是正确的，也不一定能够实现稳定盈利，甚至出现亏损都是很正常的。

　　对于期权而言，影响价格的因素有很多，并不是只有标的物价格，还包括到期时间长短、执行价格高低、标的物价格波动率、无风险利率等因素，任何一个因素的变化都会导致期权价格发生变化。即使所有其他的影响因素都没有发生变化，只要时间不断衰减，期权的价格就会不断下跌，对于买入期权的投资者而言，就是不断在损失。因此，在期权交易中要想获利，行情判断没有期货交易中那么重要，更多的是要考虑综合因素的影响，在标的物价格变动方向判断正确的情况下出现亏损也比较正常，因为其他因素的影响可能超过标的物价格变化的影响。

　　误区三：高频交易是股指期权交易的主要模式

　　从境内外市场看，高频交易是股指期货市场比较重要的交易模式，但从境外市场的实际操作经验看，高频交易绝不是股指期权交易的主要模式。原因在于股指期权的合约较多，交易力量分散。不同的期权合约有较多不同的行权价和或到期月份，因而合约数量较多，各合约的流动性差异较大，多数合约流动性较差，高频交易快速进出市场会带来较大的交易成本，进而使投资高频交易者面临较大风险，更有可能带来巨大的亏损。从上证50ETF期权情况看，包括高频交易在内的程序化交易占比不到10%。

　　误区四：买入“深度虚值期权”的收益率一定高

　　在股指期权交易过程中，选择合适的行权价格较为关键。从行权价格与标的物价格关系分析，行权价格偏离标的物价格越远，期权价格越低。因此有投资者按照惯性思维认为，买入期权价格越低的合约，买入后其回报率也一定高。但事实上，这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小。在方向性看涨(看跌)策略中，因预期标的期货价格上涨(下跌)而买入看涨(看跌期权)，企图待其价格上涨(下跌)后获取差价的策略固然没错，但实际操作过程中还需根据具体情况考虑不同期权合约Delta值对最终收益的影响。

　　实际上，买入“深度虚值期权”只适合大涨大跌的行情。因“深度虚值期权”的Delta值本来就较小，但随着标的物价格朝着有利方向变化，其成为“浅虚值”状态后Delta会大增。也就是说，“深度虚值期权”只有其虚值状态发生一定改变时，其对标的价格的变化才逐渐敏感起来，进而才可能在标的物大涨大跌中实现可观的收益。但如果预测未来标的物价格只是小幅看涨或看跌，那么此时的策略应该是选择买入Delta值相对较大的期权合约，而不是选择买入Delta值较小的“深度虚值期权”合约。因而，买入“深度虚值期权”合约的收益率较高需要基于一定的条件，并不是任何时候买入最便宜的期权都能获取高收益。事实而言，这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小。

　　投资者在参与股指期权交易之前，应对股指期权的本质、特性及交易机制有清晰的认识，切不可盲目入市，更不可以简单地复制股票或股指期货固有的操作思维去参与股指期权的交易。股指期权作为非线性的金融衍生工具，在给投资者带来便利的同时，也对投资者提出了更高的要求，正确认识期权，避免走入投资误区，对投资者进行决策，进行风险管理，实现收益最大化至关重要。

　　(作者单位：信达期货)