用期权拓展服务实体经济的深度与广度

摘要 期权在风险管理和服务实体经济方面有着众多作用。

　　中国期货市场始终肩负着服务实体经济和国家战略的责任与使命。当前供给侧结构性改革正在深入推进，服务实体经济不仅需要期货，还需要期权。去年年底，证监会已批准郑商所、大商所分别开展白糖、豆粕期权交易。期权可以给许多有套期保值需求的实体经济参与者，提供更多的方式来进行风险管理。因此，本报自今日起在每周一的四版推出《期权视界》版，内容以期权市场深度研究、行业新闻、行情评述等为主，敬请关注。

　　众所周知，作为资本市场不可或缺的组成部分，期货市场正是为规避商品价格风险而诞生。自芝加哥期货交易所1865年推出首张期货标准化合约以来，期货市场以价格发现功能、套期保值与快速而有效的交易模式服务于实体经济。自改革开放以来，中国实体经济连续多年保持高速增长，逐步成为世界上重要的加工中心和制造基地，也成为全球大宗商品重要的生产国和消费国。实体经济的快速发展推动了国内期货市场的历史性发展。从国外期货市场的发展来看，要服务实体经济，可能不仅需要期货还需要期权。期权可以给许多有套期保值需求的实体经济参与者，提供更多的方式来进行风险管理。

　　2015年2月上证50ETF期权上市，开启了中国期权时代的里程碑。经过近两年的稳定运行，上证50ETF期权成交量由2015年的日均10万张增长至2016年的32万张。期权的优势逐渐显现，不但提供了更为丰富的风险管理策略，对股票市场的稳定作用也逐渐显现。2016年12月16日，证监会新闻发言人张晓军在召开例行新闻发布会时表示，证监会已批准郑商所、大商所分别开展白糖、豆粕期权交易。新出台的豆粕期货期权与白糖期货期权是以相应的期货为标的，可以说是衍生品的衍生品。因此，期权不但可以为现货保值，还可以用来为期货头寸进行套期保值，有效规避价格大幅波动的风险。

　　在实体经济上，价格的变动是伤害产业链，包括生产者、原料加工厂、贸易商最大的元凶。价格下跌过大，生产者可能血本无归。价格上涨过大，可能原料加工场的成本就大幅提高导致之前的订单亏损。尤其是农产品的价格，常常受到各种自然因素的影响而剧烈变动，有时候也会因为一窝蜂的生产或其他市场因素的影响导致价格暴跌。不管是什么因素造成，价格大幅波动对实体经济可能造成或多或少的伤害。

　　期货在期权出现之前是投资者套期保值的首选金融产品，1970年后期权的出现很大程度上代替了部分期货的套保功能，但是在细节上又不尽相同。期货套期保值是指把期货市场当做转移未来价格变动风险的工具，利用期货合约，投资者可以先行交易商品，确定交易价格，并透过期货合约在未来的时间进行交割，等于是提前锁定未来交割商品的价格。例如，商品的卖方，如农产品的种植者，可以提前将未来预定收成的农产品在期货市场上卖出，借此规避价格下跌的风险。透过期货市场也能在商品期货(未来)价格不理想之下，利用期货市场价格发现的功能，提早应对。当然运用期货市场同种商品期货价格走势与现货价格走势一致的特性，交易临近收成月份的合约，在方向相反、数量相等下进行套保不交割、单纯进行交易，以一个部位亏损换取另一个部位盈利，一样能实现规避风险、锁定成本的目的。

　　与期货相比，期权更像是一个保险的概念，只需付出一定的权利金就买到了在未来保证的成交价格。假如担心豆粕价格下跌，投资者可以买一个看跌期权合约，到期时如果价格上涨，可以放弃执行，投资者只损失了小额的保险费用(权利金)。但是豆粕价格下跌时，投资者却能够保证在设定的价格卖出手上的豆粕。所以，透过期权的套保可以规避价格波动的风险，同时保留价格对投资者有利的机会。通过合理选取期权合约及合约组合，也可以设计出多层次的套保方案，有针对性地规避相关产业链的风险。原先利用期货合约避险，则只能预先选择就某个价格主动性避险，一旦成交了一个固定价格，就等于锁定了未来成交价位。就算是未来豆粕价格变动对投资者有利，但在价格已经锁定情况下，投资者也无法取得更多的利润。即将推出的白糖与豆粕期权，可以让农产品产业链上的各方进行相应品种的期权合约对冲来控制风险，设计更精细，也更符合需求。

　　进一步来说，期权能做到什么期货所做不到的策略呢？期权套保常见的方法有以下三种：

　　1。买入看跌期权，进行价格的保险。

　　大部分投资者进入市场首先操作的策略大多为买方策略，其中尤以买入看跌期权为最简单有效的策略，其损益图如下所示：

　　

　　策略1优点：在锁定风险的同时还保留了盈利的空间。当未来标的价格下跌时，执行看跌期权，锁定风险。当标的价格上涨时，放弃看跌期权的执行，保留现货头寸的盈利，组合整体随标的价格的上涨而上涨。可以看到，该策略的组合损益与买入看涨期权类似，即下跌风险有限，上涨空间无限的特点，且买方拥有行使期权的权利。当行情往不利方向运行时，我们可以选择放弃行权，从而控制整体的风险。

　　策略1缺点：由于要多付出一笔权利金，将使得组合损益的损益平衡点较单纯运用期货套保的损益平衡点右移。行使此类策略时，期权的行权价也是决定获取最后盈利的一个重要因素。同时，作为期权买方策略，持有期权的时间价值会随到期日的临近而不断递减，因此本策略最好在行情可能快速下跌或买入较远期合约时运用。

　　2。卖出看涨期权，增加收益。

　　部分成熟投资者可能会站在期权卖方考虑，对市场走势研判短期不会大幅上涨，甚至可能微幅下跌时，进行卖出看涨期权进行套期保值，收入权利金，增加收益，此策略又称为备兑开仓。其损益图如下所示：

　　

　　策略2优点：该策略通过卖出看涨期权弥补现货价格下跌造成的损失，更可在行情振荡盘整时增加收益。运用此策略，可以在市场价格微幅上涨、微幅下跌的区间整理时获取权利金收益，长期合理的运用可以帮助投资者控制风险。

　　策略2缺点：由于卖出期权需要支出一部分的保证金，部分资金占用可能会影响投资者的资金利用效率。同时，在标的行情大幅下跌之时，保证金可能无法弥补下跌行情所带来的风险，收取的有限权利金只能弥补一部分的损失。当下跌幅度很大时，此策略无法完全保护下跌所造成的损失。

　　3。买入虚值看跌期权，卖出虚值看涨期权，组合成领口策略对冲风险。

　　这种套保策略以领口策略(Collar)为主，其策略交易结合策略1与策略2同时进行，为卖出一个虚值看涨期权，并且买入一个虚值看跌期权，损益图如下：

　　

　　领口策略持有现货头寸，买入低行权价的看跌期权同时卖出高行权价的看涨期权。当价格在两个行权价之间波动时，价格越高组合收益越大。当价格在区间之外时，价格下跌，亏损固定，价格上涨，收益固定。

　　策略3优点：领口策略的优点是为标的资产提供了良好的下行风险保护，同时通过卖出看涨期权，获取了权利金，弥补下方支付的保险费用(权利金)。所以，此策略可能为低成本或零成本的保险策略，相较于策略1(直接买入期权的保险策略)更为便宜，是低风险偏好的投资者很好的选择。

　　策略3缺点：由于领口策略通过卖出虚值看涨期权，降低保险成本，致使该组合损失了一部分上行利益空间，在减少成本的同时也减少了价格上涨的好处。

　　运用这三个策略，当遇到市场价格下行的时候，投资者持有标的资产的全部或部分损失可以通过持有的期权利润来进行对冲。同时，这些策略又有各自的特点，在合适的情境使用合适的期权进行对冲，会达到事半功倍的效果。

　　综上所述，期货与期权有许多相似之处，严格来看，期货策略其实是期权策略的一部分。在套期保值过程中，因为期货市场的价格与现货市场价格的不完全一致性，会带来基差风险，使风险控制有一定的不确定性。在期权方面，若企业仅着眼于使用期权并在之后的交割结束对冲过程，其风险仍处在可控范围。大部分企业在套保的过程中因为基差而获得一些意外的收益，这会导致很多企业在套保过程中可能等不到交割时段便会平仓。不论使用期货或期权，企业在做套期保值时应该坚守初衷，不应因为短期的利益而做出错误的选择。

　　面对当前新兴、转轨和“新常态”的复杂经济环境，我国政府适时提出供给侧结构性改革要求，并成为最近一段时期内我国经济改革的政策导向。从农业产业来看，金融作为重要的要素市场，是农业供给侧改革的核心之一。期货市场作为金融市场的重要组成部分，通过价格发现和风险管理功能可以为农业企业提供经营参考和避险工具，助其有效提升市场资源配置效率、升级农业产业，尤其是期权部分。供给侧改革是我国寻求经济增长新动力的新思路，主要强调通过提升生产要素的供给和有效利用，增进供给体系的质量和效率，增强经济发展的持续动力。从国内农业生产现状来看，当前面临的一大难题就是数量和质量的结构性失衡，一部分农产品产量过剩、库存高企，一部分农产品产量不足、大量依靠进口。同时，国内临储的粮食库存始终保持高位，呈现生产量、进口量、库存量“三量齐增”的怪象，供给侧问题日益凸显。通常来说，政府每年需要提供一定数量的农业补贴，补贴的目的也是为了减少农民产出的农作物因市场价格变动而产生的损失。有时政府也会进行收储，避免农作物供给过剩所影响的市场价格。收储也会产生一定的成本，例如仓储成本以及各类运输、人力费用。农产品期权的逐步推出，会在很大程度上改变这种格局。期权的特点便在于其成本较低，在一定程度上其性质类似于保险。政府只需要使用期权代替补贴或收储，便能在很大程度上节省开支，并达到同样的目的。例如，想减少农民手上的农产品因为市场价格下降而造成的损失，可以补贴部分期权费用鼓励农民买入看跌期权，从而将价格锁定在一定的位置。相较于传统补贴政策，透过补贴期权费不需要关心仓储成本及仓储过久后农产品的变质损失，从而使政府农业补贴政策的支出大大减少，最终通过期权市场机制为财政分配提供巨大的余地。

　　总结来说，期权的推出将有助于商品产业链以较小的成本锁定保底价格，并且保留了价格上涨带来的盈利可能性，从而保护实体经济的积极性，稳定产业发展。

　　综上所述，期权在风险管理和服务实体经济方面有着众多作用。核心的套保策略可以通过不断的完善从而增加套保的效果。对于实体经济，期权的使用有利于鼓励和引导实体企业运用期权市场锁定生产利润、分散经营风险，从而提高企业在“新常态”经济环境下的持续发展能力。期权策略的有效建立，仍然需要投资者不断增加自身知识，在合适的场景下使用合适的策略去进行套保，从而获得为实体经济服务的目的。