橡胶期权 卖出宽跨式策略盈利机会较大

　　从全球供需情况来看，预计 2019年呈供大于求态势，全球基本面仍不乐观。

　　目前天然橡胶供应小幅回落，但仍处于高位。合成橡胶供应经历了几年前的大增后，亦处于历史高位。整体来看，国内橡胶总供应量较大，能够覆盖消费需求，并且具备随需求上升而增加的潜力。

　　国内消费方面，尽管有产业政策引导及出口退税支持，但考虑国内的轮胎出口受到影响，受近年来国家大力倡导发展绿色工业等影响，预计2019年国内消费不会出现太大起色。

　　综上所述，长期看，天然橡胶基本面难有起色，难以支持橡胶价格长期大幅上涨。短期看，在前期利空消息频出的背景下，橡胶价格自2018年11月底以来出现了回暖迹象，表明市场已逐步消化现有利空消息，短期内再次大幅下跌概率不大。需要注意的是，如未来天然橡胶主产国气候异常或出台提升橡胶价格的出口政策，则橡胶价格可能在短时间内出现一波大涨。

　　天然橡胶产能陆续释放

　　2010年起，在胶价上涨的带动下，东南亚各国开始大面积种植橡胶。ANRPC统计的数据显示，21世纪初东南亚各国橡胶种植速度开始提升，至2010—2012年间ANRPC橡胶主产国新种植的胶树面积达到峰值，三年均超过了40万公顷，近几年新种植胶林面积有所回落，亚洲主产国总种植面积稳定在约1215万亩。

　　随着胶林逐渐成熟，ANRPC各成员国橡胶开割面积稳定增长，导致在较低胶价下东南亚各国总开割面积仍有一定的增长。2018年成员国总开割面积仍高达906.47万亩，同比增长1.25%，是导致橡胶产量提升的主要原因。

　　据ANRPC组织统计，受开割面积增长影响，2018年全球天然橡胶总产量为1396万吨，同比增长4.6%。从产出情况来看，胶价低迷对开割率影响相对有限，全球橡胶产量仍然保持着较高增速。

　　新产季气候尚佳，尚未出现洪灾等影响，印度、泰国等地产量有望进一步提高，ANRPC经济学家对于今年的全球橡胶产量有着更高的期许，预计2019年增长至1484.4万吨，增幅超过了6%。从实际数据来看，马来西亚作为弃割情况最多的东南亚主产国，其1月生胶产量增幅也超过三成。综上所述，若无自然灾害等意外，2019年ANRPC成员国总产出预计将有明显提升，全球橡胶产出仍将维持在历史较高水平。

　　ANRPC称2018年全球天然橡胶消费量增长率高达5.2%，达1402万吨，认为去年出现了一定的供应缺口。但结合去年国内下游低消费、高库存的情况以及期货价格走势来看，全球天然橡胶仍明显处于供过于求的局面。此外，ANRPC分析师称2019年橡胶消费增速可能将再次放缓至大约4%，这一情况对于未来的橡胶市场有着进一步的消极影响。

　　ANRPC统计数据显示，2019年成员国累计出口量为1028.26万吨，较之去年1042.58万吨有所下降，但仍处于历史高位。出口方面，印度尼西亚、马来西亚、泰国三国占据了全球约60%的出口量。今年2月末三国达成一致意见，未来共同削减20万—30万吨橡胶出口，不过从数量级的对比来看，东南亚当前的出口削减力度太小。当前橡胶产业链上游的各项生产补贴、出口政策力度有限。

　　橡胶供过于求的基本面形势目前仍不会有所改变，不过未来强有力的生产、出口、消费等各方面政策及气候对于橡胶生产仍有影响。

　　国内天然橡胶供应充足

　　天然橡胶作为重要的战略物资，其供应引起了我国的长期关注，虽然国内生产条件相比东南亚各国较差，但2018年国内仍有83.2万吨的天然橡胶产量，同比小幅增长4.26%。当前国家的橡胶种植面积已有了明确保障，政策导向也倾向于进一步提高天然橡胶产量，2019年国内橡胶供应继续维持稳定增长的可能性较大。

图为中国天然橡胶年产量(单位：万吨)

　　天然橡胶进口占据了我国天胶供应的绝大部分，其进口量与实际库存、下游消费情况有一定联系。2017年轮胎市场有所回暖，带动进口量激增，而2018年消费增速放缓，需求减少导致天胶进口随之略有回落，海关总署统计显示，2018年天胶进口总量为260万吨，同比减少7.47%。

　　受年初下游各项外部政策影响，今年下游消费前景不佳，1—2月我国天胶累计进口量28万吨，较之去年减少7万吨。

　　合成橡胶供给处于历史高位

　　从数据上看，合成橡胶的替代作用自2014年开始体现，当年国内合成橡胶产量高达532.39万吨，同比大增30.18%。2014—2017年国内合成橡胶产量始终保持稳定的增长水平。

　　2018年559万吨的合成橡胶产量较之上年略有下降，预计该产出量已充分发挥当前的替代作用，但整体来看，目前合成橡胶的国内产出仍然处于历史高位，2019年合成橡胶生产量大概率与去年基本持平。

　　2017年国内需求提升之际，合成橡胶进口解决了部分橡胶供应问题，该年合成橡胶进口总量高达436万吨，同比猛增31.72%，进口依赖度也由原先的38.67%提升至42.14%。

图为中国合成橡胶年产量(单位：万吨)

　　2018年合成橡胶进口变化不大，为441万吨。从2019年前2个月数据来看，71万吨的进口量与去年同期73万吨进口量相差不大，预计今年国内进口加国产合成橡胶供应总量保持在1000万吨附近。

　　国内轮胎出口量下降

　　2018年橡胶下游消费变数较多，一方面国内推行各项环保政策，提振重卡消费，另一方面外部因素又对轮胎出口产生了不利影响。

　　从下游消费情况来看，外部因素对我国轮胎生产、出口的影响较为明显。国家统计局数据显示，去年橡胶外胎生产累计仅81640.7万条。海关总署统计去年出口新橡胶轮胎共48622万条，增长率仅0.6%。

　　今年我国轮胎出口明显受到打压，目前海关总署统计的2019年1—2月累计橡胶轮胎出口量仅7324万条，同比减少3%。橡胶消费也因此有所减少，前两个月外胎产量同比减少7.3%，仅为11121.8万条。在轮胎行业整顿、大力倡导环保的工业发展大背景下，汽车、轮胎行业未来仍需一段时间休养生息。

　　期权策略分析

　　橡胶期权于2019年1月28日正式挂牌上市，通过期权交易可以更加灵活的控制交易风险、并且可以针对不同行情设计期权策略。

　　基于4月12日收盘行情，相关策略设计如下：

　　保守策略：基于上述短期大幅下跌概率较低分析，综合考虑风险、收益、流动性、剩余时间价值，可考虑卖出行权价为11000元/吨的RU1909期权合约。计划持有期为一个月，如其间橡胶价格跌破11500元/吨，投资者需密切关注价格走势，及时止损。

　　进取策略：基于上述短期大幅下跌概率较低以及基本面不支持长期大幅上涨分析，可考虑卖出行权价为11500元/吨的RU1909看跌期权以及卖出行权价为13000元/吨的RU1909看涨期权，构建卖出宽跨式策略，计划持有期为一个月。该策略相比保守策略上调了卖出看跌期权的行权价以获得更高的收益率，同时也承担了更高的风险，投资者可以根据自有风险偏好，选择相应的行权价。该策略同时还基于基本面不支持长期大幅上涨的分析，卖出了看涨期权，但如上所述，如未来天然橡胶主产国气候异常或出台提升橡胶价格的出口政策，则橡胶价格可能在短时间内完成一波大涨，投资者应密切关注此类信息，一旦出现，应立即平掉看涨期权头寸。

　　卖出宽跨式策略盈利机会较大，但属于收益有限、风险无限的期权策略，因此需要在当前标的期货价格上方与下方同时设置止损点位。在本案例中，如其间橡胶价格跌破11500元/吨或涨过12500元/吨，投资者需密切关注价格走势，及时止损。

　　激进策略：基于当前橡胶价格有回暖迹象以及一旦未来天然橡胶主产国气候异常或出台提升橡胶价格的出口政策，激进投资者可考虑构建牛市价差组合，博取短期橡胶价格上涨的收益。相比保守策略以及进取策略在橡胶价格小幅下跌、不涨不跌、小幅上涨等情况下都可获利，本策略需橡胶价格上涨才可能获利，策略胜率要低很多，建议投资者可将策略组合潜在最大亏损额控制在总资金较小比例范围内，例如5%。

　　以进取策略为例，初始保证金占用为28552元，持有到期的最大实际收益率为25.99%。鉴于橡胶期货价格波动相对较大，因此短期持有后在价格尚未出现太大变动的情况下平仓也是合理的选择之一。若持有一个月后平仓离场，预期最大收益在5%—6%。

（文章来源：期货日报）