玉米期权上市：种植户再不用担心价格大涨大跌！

1月28日，玉米期权在大连商品交易所上市交易，成为市场关注热点。据了解，上市交易后的玉米期权合约类型分为看涨期权和看跌期权，首批上市交易的玉米期权合约月份为2019年5月、7月、9月、11月和2020年1月，共5个期权合约系列。

商品期权可以理解为期货合约的保险。专家表示，玉米期权上市，让玉米定价更合理更可靠！玉米种植户再不用担心价格大涨大跌。玉米期权具体怎么用？

春节前玉米价格持续下跌 农户售粮进度缓慢

黄春海是吉林省农安县的种粮大户，他介绍，2018年他的合作社种的600公顷地，一共产了3000多吨玉米，相比上一年减少了三成多。产量下降，让他对玉米价格预期看好，在2018年10月份秋收以后，他并没有着急售粮。但玉米价格在经历了一拨上涨后，在12月初开始逐渐回落。这让他慌了神，最后他的玉米在12月下旬以每斤7毛3的价格卖出，这比11月末要少卖了5分钱。

吉林省鹏宇农牧专业合作社理事长黄春海说：“这五分钱每斤看着不大，但一算账，3000吨的量就是少收入了30万元。”

据了解，目前东北地区玉米加工企业挂牌收购价格在1600元/吨到1680元/吨左右，相比11月底的高点下降了160元/吨到220元/吨。目前春节临近，东北地区传统的售粮高峰却迟迟未出现。

吉林省农安县玉米种植户孟宪奎说：“往年这个时候早就卖了，去年头半个月就卖了，今年有百分之七八十没卖的。”

国家粮食和物资储备局数据显示，截至2019年1月20日，主产区累计收购玉米5565万吨，同比减少1561万吨。

国家粮油信息中心监测数据显示，截至2019年1月13日，黑龙江省、吉林省、辽宁省以及内蒙古自治区农户玉米销售进度为44%，同比慢23个百分点。

期货高级研究员毕慧说：“由于2018年的时候东北的玉米产区天气偏暖，玉米的收割延迟，上市时间延迟，加上玉米的种植成本偏高，在一定程度上是加剧了农户惜售的心理。春节之后东北产区仍然会面临阶段性的卖粮压力。”

深加工企业库存充足 后市捉摸不透贸易商谨慎收购

除了农户惜售导致售粮进度缓慢之外，东北地区玉米价格持续下行，还与哪些因素有关呢？

在位于吉林松原的一家玉米深加工企业的原料堆场里，玉米几乎已经堆满。目前该加工企业的玉米库存有30万吨，相比去年同期增加了5万吨。

据了解，2018年国家临储玉米拍卖成交量超过1亿吨，深加工企业参与拍储较多。而相比较于深加工企业的高库存，目前贸易商的库存却是近三年来同期的最低水平。在一家大型贸易商位于吉林农安的粮库，一上午的时间仅有两辆车过来卖粮，而仓库里也是空空荡荡，玉米库存不到2万吨，是往年同期的三分之一左右。

据粮食企业相关负责人分析，一是农民玉米价格下跌到六毛七八每斤，已经跌破种植成本了，他不想卖， 再一个就是收粮企业对未来的市场缺乏信心，所以导致现在购销两清。

贸易商表示，刚上市时由于预期看好，各市场主体都是入市抢粮，而目前阶段收购的积极性明显减弱。此外，由于生猪疫情持续时间较长导致饲料企业备货积极性降低，他们的下游需求也在减弱。

玉米期权上市 产业添避险新工具

2018年秋粮上市以来，玉米价格波动频繁、幅度较大，对于大多数玉米产业链上的经营者来说，如果事先没有制定详细的经营风险控制计划，肯定会存在一定的损失。1月28日上午，备受市场关注的玉米期权在大连商品交易所正式上市交易，对于产业链市场主体来说，又增加了新的避险工具。

嘉吉中国交易董事总经理周密说：“今年我们收购的玉米价格，现货价格从1650元到1900元每吨，那么我们产出的玉米淀粉的价格从2050元到2450元，所以这个差不多是一个20%的波动区间，期权的上市也可以给我们提供更多的期权组合，来实施不同的套保以及采购战略。”

据了解，自2018年以来，国内玉米市场化程度提高，价格机制正在形成，玉米产业政策调整仍在继续，临储玉米去库存等重大市场影响因素仍然存在，令市场供应、心理预期与价格出现较大波动。玉米产业链条上的企业等在经营中面临的风险较大，需要市场提供可靠的风险管理工具与市场平台。

大连商品交易所副总经理许强说：“做玉米保险加期货的，只能通过场外玉米期权或者是场内玉米期货来对冲，这样的话一个是针对性不好，一个是成本比较高，有了玉米期权之后，能够同时解决这两方面的问题，大大降低玉米保险加期货的风险管理成本。”

玉米期权对于种植户能起到啥作用

专家表示：让玉米定价更合理更可靠！可以作为规避风险的工具！未来国家可能通过补贴期权权利金和交易费用实现对种植者的扶持！种植大户、合作社尤其要关注！

帮助种植户保障收益

“这就像保险，支付一定的保费，获得销售收益的保障。”中国玉米网首席分析师冯利臣说。

2016年，东北三省一区取消了执行8年的玉米临时收储政策，调整为“市场化收购+补贴”的新机制，有效激活了现货产业链，但也使玉米种植者直接面对现货价格波动风险。统计数据显示，临储政策取消后的首年，长春地区玉米收购价格从2016年初的1800元/吨持续下跌至2017年春节前的1160元/吨，跌幅超过35%。

冯利臣表示，2016年之前国内玉米市场呈现明显的“政策市”特征，定价逻辑以临储玉米收购价格为核心，农民无需考虑秋收后玉米市场价格变动情况。随着农业供给侧结构性改革的深化，国内玉米市场正逐步走出政策过渡期。“曾经2.78亿吨的天量临储玉米库存当前仅剩不足8000万吨。期间，国家通过发放生产者补贴的方式弥补农民因价格下跌造成的损失。但不难发现，补贴力度正逐年下降，比如黑龙江省玉米种植户的生产者补贴金额由2016年、2017年的152元/亩、133元/亩减少至2018年的25元/亩，2019年玉米种植的生产者补贴可能不再有。单纯依靠国家保护价和补贴过日子的种植时代已经过去了，新型玉米种植者必须顺应市场化发展需求，勇敢破题，积极主动学习并利用风险管理工具来保障自身种植收益。”他说。

他介绍说，如果合作社预期2019年上半年玉米市场整体供过于求，可以直接购买玉米看跌期权，若后期玉米价格上涨，看跌期权不行权，仅损失少量权利金，却能获得现货销售价格提升的收益；若玉米价格下跌，玉米看跌期权给了合作社以较高价格出售玉米的权利，从而实现种植收益的提前锁定。

“此外，合作社也可以在购买看跌期权的同时，卖出深度虚值的玉米看涨期权，以降低权利金的整体支出，相当于支付的"保费"更便宜些。”他进一步介绍说，深度虚值期权行权价格较高，被行权的概率较低，即使后来玉米价格意外的大幅上涨导致合作社被迫行权，也只相当于合作社以较高的价格卖出了现货，对合作社来说也可以接受。

减少价格波动风险

玉米该如何定价？这是有关方面一直在探索的问题。

25年来，玉米期货经历了1993年上市、1998年退市、2004年重启上市，颇为不易。其时由于害怕期货冲击现货，有关方面迟迟下不了决心。玉米期货成功推出之后，步入稳步健康发展的轨道，有力服务了国家粮食流通体制改革、收储制度改革和农业供给侧结构性改革。

嘉吉玉米淀粉与淀粉糖事业部交易经理汤逸兴表示，玉米期权将增加企业玉米现货采购环节风险对冲的灵活性，更有效的规避价格波动风险。不同的期权组合设计也将配合玉米的长期采购战略，更精准的实现套期保值目标。

目前，我国玉米产业链全部大型贸易企业、50％的全国30强饲料企业集团，以及75％的玉米淀粉加工企业都利用玉米期货规避价格波动风险。2013年以来，大商所先后上市的鸡蛋、玉米淀粉期货品种，与玉米期货联系紧密，进一步拓展了服务“三农”的范围。其中，玉米、玉米淀粉期货构成了玉米深加工避险链条，玉米、豆粕、鸡蛋期货形成了饲料及养殖避险链条。2018年1－8月份这两个链条品种成交量、持仓量分别占大商所农产品期货的71％、72％。可以说，围绕玉米期货形成的避险链条，已成为我国期货市场功能发挥较为充分的品种系列之一。

大连商品交易所副总经理许强表示，玉米是农业供给侧结构性改革的重要领城，在“市场定价，价补分离”的新机制下，玉米种植者、贸易商，深加工企业乃至饲料养殖企业均面临玉米市场价格波动风险。玉米期权推出后，各产业主体可以综合利用期货，期权工具，丰富套期保值策略。玉米期权也丰富了我国农产品衍生品工具，有助于市场为玉米产业链客户量身定制风险管理产品，对冲价格波动风险，服务产业稳健发展，推动玉米产业的优化和转型升级。

国泰君安风险管理有限公司总经理魏峰表示，玉米场内期权上市，将为玉米场外期权的定价提供公开可靠的参考依据，促使场外期权，以及“保险+期货”项目定价更为合理和公允。“保险公司可以直接利用场内期权来管理风险，进而降低对冲成本，优化项目流程，推动“保险+期货”规模进一步扩大，风险管理效果进一步提升。”

可利用期权补贴农业

玉米上、中、下游产业市场化程度的提高将令市场机制发挥了灵活有效的作用，“市场决策”优于“拍脑袋”已深入人心。随着玉米市场供给侧结构性改革的深入推进，调整完善农业补贴政策、改进补贴方式、提高补贴效率，探索建立市场化的新型农业支持保护政策体系成为新时期农业产业改革的焦点。

农业风险管理是一项覆盖面广、环环相扣的系统工程。目前临时收储政策取消，新时期的补贴模式尚未确定。而因为政府对农民的最低保护价支持本质上可以被看作一种保险，期权和农业补贴便有着天然的联系，市场人士表示，利用期权权利金进行补贴将是一种有益的尝试。

据了解，国际上美国、加拿大、墨西哥、巴西等国家政府都曾通过补贴期权权利金和交易费用等方式开展过支持本国农业发展的试点。其中，墨西哥期权补贴农业的项目一直沿用至今。

冯利臣说，在玉米临储时期，包含收购、做囤、保管、资金利息等费用的农业补贴支出每年约252元/吨，投入巨大。而以2015/2016年度的收储价2000元/吨作为行权价格，如果通过玉米期权对种植农民进行补贴，理论上国家每吨只需要补贴119元。“以农产品期权方式补贴农业，在减轻单纯补贴带来的财政负担的同时，可以提高农民的价格风险抵御能力，保障农民收入，提升农业补贴效率。”他说。

更重要的是，对期权权利金补贴的做法不影响玉米价格形成机制。他指出，“作为一种高度市场化的补贴方式，玉米期权的上市将为我国探索更优的农业支持路径提供更多的选择。”

浙江物产化工粮化部总经理助理庞冲也表示，“通过场内期权对冲农产品价格风险已是国外市场的成功做法。政府以权利金、类似保险费的方式补贴农民，既不影响玉米市场价格形成机制，又能减轻财政补贴负担，这对我国农业市场化改革具有重要意义。”

庞冲指出，我国已成为农产品大国，但是距离农产品强国还有相当的距离，除了生产设备和技术“硬件”上的差距之外，我国在农产品生产管理的“软件”上与发达国家还有一定差距。有必要借鉴国外经验并结合我国国情，研究探索利用农产品场内期权开展农业补贴的可行性和具体实施路径，帮助农民锁定最低销售收入，完善农业支持政策。

提供杠杆和保险两大功能

商品期权可以理解为期货合约的保险。作为风险管理的重要工具，期权是期货工具的补充，为市场提供多样灵活的风险管理策略选择。期权定价理论的创立者之一、诺贝尔经济学奖得主斯科尔斯教授曾形象表示，简单而言，期权主要提供了杠杆和保险这两大功能，为投资者提供了灵活性和速度，同时也提供了更多个性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定制一样，期权策略某种意义上可以被比喻为3D打印，可以根据各自需求设计策略。风险交易和对冲都将因为期权的存在而变得更有效率。期权的推出，将迅速吸引更多资金入市，提高标的的活跃度和流动性。

据了解，玉米期权是美式期权，赋予持有人在某一个日期之前的任何时间，以固定价格购进或售出玉米期货合约的权利。冯利臣表示，相对于期货来说，期权买方在锁定风险的同时，最大可能的损失为权利金，而可能获得的最大收益却不受限制，且资金成本相对较低。买入期权非常适合参与衍生品市场经验不足、风险承受能力较差、资金力量薄弱的中小饲料、加工和贸易企业。

中粮生化风险控制部副总经理朱勇生表示，玉米期权不仅适合风险承受能力低、资金水平有限的中小企业，其特性也更易于被大型企业理解和应用： “当前中国很多大型企业负责人是技术专家、实业家，对期货并不熟悉，但他们非常了解保险原理，对买入保险的模式也都认可。期权的特性类似保险，权利金相当于保险费，更易于他们理解和接受。”

朱勇生认为，玉米期权的上市能够促进全产业链业务模式的转变。“目前玉米现货贸易仍然主要采用一口价的传统模式，基差点价模式应用还不够广泛。玉米期权很可能改变整个产业的定价体系，形成“期权+基差”的全新业务模式。”

业内专家表示，当投资者预期玉米价格将有较大波动时，可选择期货，也可以选择期权，或者构建组合进行风险管理。当两者之间价格不合理时，可以建立套利组合，从而不断推动两者价格向合理方向运动。期货、期权之间联动性较强，提高了期货市场运行效率，使其更好服务实体经济。