钢铁原料风险管理迎来“双保险”时代 铁矿石期权获批，将于12月在大商所上市交易

本报记者吴勇

11月22日，中国证券监督管理委员会宣布批准大连商品交易所自12月9日起开展铁矿石期权交易。作为钢铁产业首个场内期权品种，铁矿石期权的上市无疑将为今年饱受铁矿石价格波动之苦的钢铁行业提供又一风险管理的“利器”，对丰富钢铁产业衍生品工具体系、促进衍生品市场深入服务钢铁行业、助力完善铁矿石定价机制、推进铁矿石国际定价中心建设具有重要意义。

《中国冶金报》记者了解到，在当前钢材市场供需弱平衡和供给预计还将增加的大背景下，原料成本控制和风险管理已成为企业的“生死线”。今年初以来，受国内外多种因素影响，铁矿石现货价格波动频繁。尤其上半年，铁矿石价格大幅提涨，导致钢铁行业利润明显收缩，且各月利润大幅波动。为防范价格风险，保持利润的稳定性和持续性，在铁矿石期货逐渐被广泛应用之后，企业对上市铁矿石期权的需求日益增强。

产业和投资人士普遍认为，当前铁矿石市场的参与者极具多元化，企业采购、销售模式多样化，对市场风险的接受程度不一。大商所铁矿石期权的上市将在铁矿石期货的良好基础上，为风险管理提供“双保险”。企业能通过更多样化、个性化选择，更有效地提升经营稳定性和竞争力。

上市时机已成熟

在上市铁矿石期权之前，大商所在2017年3月31日上市了境内第一个商品期权——豆粕期权，填补了我国商品期权的空白；在2019年1月28日又上市了玉米期权。豆粕期权和玉米期权上市以来，系统运行正常，流动性适中；投资者交易理性，单位客户参与积极；定价合理有效，与标的市场量价保持了较好的联动性，已经成为投资者有效的风险管理工具。大商所相关负责人表示，商品期权规则和系统运行在这两个品种上得到了充分的实践检验，并逐步趋于成熟。

与此同时，铁矿石期货市场已发展成为全球规模最大的铁矿石衍生品市场，在市场规模、产业参与和国际影响力方面具有明显优势，上市铁矿石期权具备坚实的基础。

近期，国际最大的铁矿石生厂商淡水河谷已经开始利用期货价格为铁矿石销售定价，铁矿石期货价格的国际代表性和影响力正持续提升。据了解，自2013年10月份铁矿石期货上市以来，市场整体运行平稳有序。2018年，铁矿石期货成交量、日均持仓量分别为2.36亿手、80.48万手，连续多年保持全球最大的铁矿石衍生品市场地位。同时，市场结构不断完善，已有1200多家钢铁和矿山企业深度参与期货交易。今年前10个月，法人客户持仓占比为45%，同比增长近5个百分点。2018年5月份，铁矿石期货引入境外交易者，至今年10月底吸引了来自15个国家和地区的170多个境外客户，国际影响力持续提升。

此外，大商所较早组织开展的“场外期权”试点项目，在铁矿石项目上已经取得成果。截至2018年底，累计有11家煤焦钢企业参与14个铁矿石试点，增进了产业客户对期权特点和优势的认识，为场内铁矿石期权市场培育了大量的成熟投资者。上市铁矿石期权具有良好的客户基础和投资者需求支撑。

南钢股份证券投资部原主任蔡拥政认为，一方面，大商所铁矿石期货市场日益成熟。随着国际化的推进，已开始有海外矿山接纳采用铁矿石期货定价的案例；另一方面，国内钢铁产业商品期权经过几年的场外体系运行，总体有了一定的参与经验和交易基础，但也存在报价参差不齐等问题。铁矿石期权上市具有一定的需求基础，原先很多国内钢厂和铁矿石贸易企业在新加坡参与铁矿石掉期和期权交易，铁矿石基差贸易模式也需要期权等方式与之匹配。

中航国际矿产资源有限公司研究员王永强也认为，铁矿石场内期权上市条件比较成熟。铁矿石期货上市已6年有余，为产业客户对冲风险提供了很好的帮助，市场对于期货的接受度已比较高。推出期权有利于丰富企业风险对冲手段，可以满足更加多样化的避险需求。

澳帝桦(上海)商贸有限公司总经理吕常恺表示，铁矿石期货是我国大宗商品衍生品市场的一个重要品种，经过监管机构、大商所及市场各方多年的共同努力，现已很好地实现了为相关上下游企业对冲风险提供服务的作用。目前，市场上已经有6个商品期权，相关交易制度日渐完善，为铁矿石期权的推出奠定了良好的基础。

浙期实业副总经理、做市商负责人陆丽娜表示，期权的上市离不开成熟的标的市场。铁矿石期货已经非常成熟，在对外开放后，市场投资者结构进一步完善，价格影响力持续增强，为全球客户提供了更加有效的避险工具，上市铁矿石期权的时机已成熟。

合约规则符合交易需求

根据大商所公布的铁矿石期权合约征求意见稿，铁矿石期权合约类型为看涨期权和看跌期权；交易单位为1手(100吨)铁矿石期货合约；最小变动价位为0.1元/吨，占标的期货最小变动价位的1/5，提高了期权报价的精度；涨跌停板幅度与铁矿石期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份与标的期货合约月份一致；行权价格覆盖铁矿石期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。同时，为与标的期货价格范围相匹配，结合铁矿石期货的历史交易数据，大商所采用分段式的行权价格间距。

大商所相关负责人表示，铁矿石期权与大商所现有的期权品种适用于同一套规则体系，合约设计方面充分借鉴了国际期权市场惯例和豆粕、玉米期权的研发经验。同时，根据铁矿石期现货市场实际运行特点，在注重风险防控的同时兼顾市场流动性，铁矿石期权在最小变动价位、行权价格与行权价格间距等方面进行了针对性设计，保障期权功能有效发挥。目前，铁矿石期权尚未成为国内特定品种。

陆丽娜认为，铁矿石期权的最小变动价位是期货的1/5，相比豆粕和玉米，铁矿石期权的价格跳动会更多，定价会更加精细；美式期权的行权方式有利于增强期货和期权之间的相关性，提供更加灵活的期权选择。总体来看，铁矿石期权的合约规则符合交易需求。

她还强调，做市商将为市场提供较为充足的流动性。做市商对主力合约的持续买卖报价时间和对非主力合约的回应报价率基本都可以达到90%以上。10家豆粕期权做市商每家每个合约报价10手，单个合约基本可以达到100手的报单总量。多数情况下投资者只要想交易，都可以找到对手方。

南华期货研究所期权分析师周小舒也认为，做市商主要为期权提供流动性，方便投资者买卖期权。由于期权行权价格较多，部分行权价对应的合约匹配买卖双方较为困难，而做市商能够提供买卖报价，加快投资者的交易速度。目前，大商所期权(豆粕、玉米)买卖价差相对较小，主力期权合约的买卖价差经常维持在一个最小变动价位上，投资者交易成本低，交易速度快，大商所做市商的效果十分显著。

吕常恺则表示，流动性至关重要，不管是产业企业还是金融投资者，市场参与各方均希望在有交易需求的时候，市场不仅可以满足其需求，还能以尽可能低的交易成本达成交易。做市商通过买卖双边报价，有助于缩小买卖价差，使得各类参与者有更多机会进行交易，从而减少交易成本，实现为实体经济服务的目的。

四方面重大意义

首先，铁矿石期权的上市能够为钢铁、铁矿石等相关企业提供新型的、更加精细化的风险管理工具。近年来，在钢铁行业供给侧结构性改革的推动下，铁矿石现货市场有向买方市场转移的趋势，但以铁矿石为主的生产成本仍然没有下降，采购节奏变化和铁矿石价格本身波动增大都增加了企业的经营风险。铁矿石期权精细化、灵活性的特点在价格风险管理中具有独特优势。

蔡拥政表示，南钢自2018年尝试参与场外期权交易，相比场外期权，场内期权预计流动性将更加充裕，定价也更加合理。与此同时，场内期权上市将降低买卖双方交易成本和风险。上市场内期权对于企业而言，不但提供了多样的衍生品工具，也会丰富企业应用场景。钢铁企业可以利用铁矿石期权进行月度定价管理，将月度普氏指数均价变为可接受的固定价格。例如，在前月底或次月初对铁矿石价格进行买入看涨期权管理，可以有效地对冲次月铁矿石价格上涨的风险。即便是价格反向下跌，付出的成本也相对有限。

周小舒认为，由于期权策略丰富，产业客户运用期权进行套期保值的方案更为灵活。比如，规避铁矿石价格上涨的风险，可以购买看涨期权，支付权利金。若未来铁矿石价格上涨，客户可以行权或平仓。由于买权需要支付权利金，客户可以在购买看涨期权的同时卖出看跌期权，收取权利金，实现无成本或负成本套保。如果客户拥有铁矿石库存，那么他可以通过卖出虚值看涨期权，收取权利金，增加收益。期权可以在采购管理、库存管理、现金管理等多个方面发挥作用，进一步满足客户的避险需求和创收需求。

其次，铁矿石期权上市更有利于提升标的期货市场运行质量。期权市场与期货市场有较强的联动性，市场自身的对冲行为与套利交易力量将不断推动价格向合理方向运动，促进期货市场价格发现的效率。期权合约分散性高，期权组合更加灵活，可以组合出多种风险管理策略，更加符合套期保值者的需求。

再次，铁矿石期权的上市有利于进一步拓宽我国衍生品工具体系，推动我国期货市场国际化进程。与期货相比，期权市场更加偏重保险功能，是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。在成熟的国际期货市场上，期货品种大部分都有配套的期权品种进行交易。目前，我国上市的商品期货品种中，仅豆粕、白糖等6个品种上市了相应的期权，期权市场的发展尚存在较大的空间。此外，铁矿石期权的上市能够与铁矿石期货形成合力，有效地保护我国境内钢铁企业等产业客户在国际贸易中的利益，保障我国钢铁行业乃至实体经济稳定健康的发展。

最后，铁矿石期权的上市更有助于优化相关现货贸易模式，并促进期权与期货在现货贸易模式中的应用。热联中邦期权服务部总经理管大宇指出，过去传统的现货贸易是1.0时代，期现结合和基差贸易是2.0时代，未来是产业服务的3.0时代，标志是权现结合和含权贸易的广泛开展，各个产业的专业化分工是大趋势。大宗商品行业里有眼光的企业将完成从不确定性到确定性的转变，占得先机。他认为，权现结合是一个新生事物，也是下一个潜力非常大的增长点。期权可以帮助产业客户把自身的现货优势、信息优势、资金优势、资源优势充分发挥，从价格博弈过渡到获取确定性收益，进而高效变现。

上市后须加强推广

据了解，目前，大商所已完成铁矿石期权合约、参数设计和全市场意见征求，相关技术系统也升级完毕，下一步将继续稳步推进上市各项准备工作。

蔡拥政认为，衍生品工具对于企业避险和定价有着非常积极的作用。需要强调的是，这需要专业的团队来进行运作管理，需要企业上下达成一定的共识。从目前看，钢厂参与场外期权的不多，即便参与也多在铁矿石贸易平台上应用，这可能需要一个摸索和认知的过程，也希望交易所及市场各方继续加强对钢铁行业期权方面的培训。

他表示，首先，上市前后的宣传和培训很重要，尤其是一些实体企业典型期权操作案例的分享和介绍。其次，要加强市场监管，避免出现市场违规交易。同时，市场经纪机构也要提升专业服务水平，为市场参与者提供更加专业服务。最后，希望有更多矿山等企业参与进来，增加市场的流动性、优化参与结构。

吕常恺也认为，铁矿石期权上市后，需要基于不同客户需求建立一个健康的生态环境，这要求各类市场参与者包括生产商、贸易商、套利者及做市商等的积极参与。

永安资本场外衍生品部胡斯卉表示，目前豆粕的产业链上游均为油厂，对期权期货的应用非常成熟。但钢铁行业的上游参与度相对较低，还应进一步加强推广。

某铁矿石贸易商认为，铁矿石期权作为国内钢铁产业链上第一个推出的品种，预计会提高国内机构参与者、国际贸易商、有实力利用期权进行风险管理的实体企业的参与度。

也有市场人士认为，豆粕、玉米等期权成功上市和平稳运行，培育了大量的合格期权投资者。豆粕期权和玉米期权的交易原理、避险策略、行情研判、风险管理等多个方面都可以为铁矿石期权投资者提供经验借鉴，促使铁矿石期权的投资者快速成长，从而为铁矿石期权的交易和运行奠定坚实的市场参与基础，保障铁矿石期权市场的理性交易和稳定运行。

来源: 中国冶金报

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