规模井喷潜藏风险 私募场外期权业务被叫停

　　在金融去杠杆的大背景下，又一加杠杆工具受限。

　　据《华夏时报》记者了解，4月10日证券业协会创新部电话通知各家券商，自2018年4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。

　　有私募人士透露，预计此次受影响的交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品，其他金融机构、资管产品和企业不受影响。对此，联讯证券董事总经理李奇霖表示，场外期权常被机构投资者用于对冲风险，但由于其只需要缴纳期权费等少量费用，因此是加杠杆的重要品种。而有部分私募机构变相让散户参与其中，违背了场外期权只允许机构参与、用于套期保值的初衷，这可能是该禁令出台的一个重要原因。

　　私募暂停参与场外期权

　　大多数投资者对证券市场的股票较为熟悉，但对场外期权却比较陌生。那么，什么是场外期权？所谓场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，针对上市的个股设计，能够覆盖90%的股票(ST股、次新股等受到限制)。

　　场外期权以做市商模式为主，由券商担任所有投资者的对手方。简单来说，客户仅需按交易规模支付某一比例的权利金，就能在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的股票。

　　上海某私募基金经理杨先生接受记者采访时表示，长久以来，场外期权作为衍生金融工具，无论是从投资策略还是投资品种上，都对私募机构投资有补充。前不久圈内的朋友还在讨论这个话题，计划接下来开展相关业务，现在看来只能先暂停。

　　那么，正当场外期权市场发展得如火如荼之际，监管层为何紧急叫停券商与私募的场外期权业务，后续政策又将如何呢？据记者了解，2017年以来券商场外期权业务增加非常迅速，年末存量交易笔数(5901笔)较年初(1700笔)增长247%，初始名义本金规模达到5011.36亿元。

　　不过，从证券公司场外衍生品合约的交易对手来看，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的主要买方机构。

　　“期权作为衍生品市场的新兴品种，在形式上是很好的选择。不过，现在问题的焦点在杠杆比例上，相对期货10-15倍杠杆交易，期权品种目前在杠杆比例上，有较大操作空间，尤其是场外期权品种，各个做市商与交易对手之间是协商确定。随着场外期权市场的迅速发展，规模迅速壮大，过高杠杆与时下的政策导向有一定相悖的地方。”长江期货上海分公司负责人盛志诚接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　此外，据记者了解，场外期权规模占比较大的券商，受到的影响会更大一些。场外期权是一项帮助客户提前锁定收益、规避风险的业务，具有相当的合理性。证券公司从中赚取期权费与对冲成本的差价，差异化在于风险对冲和报价能力。

　　“去年是场外期权的发展大年，不少大券商该业务已形成先发优势，并陆续有新进入者。在一季度的股市震荡下行中，已有券商减少了风险头寸，对业务规模进行了控制。”CTA基金网总裁陶学武指出，有观点认为，此次暂停并不意味着长期禁止，经过清理监管层或出台相关规定，落实投资者适当性规范，未来或再次启动。

　　治理出借通道乱象

　　随着期权市场升温，不少私募将场外期权门槛降低，使得原本仅限于机构参与的金融衍生品，普通投资者也触手可及。有私募人士表示，市场上衍生出规避监管的应对措施，比如招揽个人投资者和一些“合格”机构签订“委托代持”类型的投资协议，以机构为通道购买相关资管产品。

　　陶学武接受记者采访时表示，有部分机构甚至利用互联网平台将场外个股期权违规兜售至不具风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，明显违背投资者适当性原则。因此，此次暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务，主要是为防止私募基金出借通道给个人投资者，变相降低了个人投资者的参与门槛。

　　虽然市场投资者参与的形式不同，但是上述种种方式，都绕不开“投资者适当性”问题。私募基金开户的时候已经做过合格投资者审核了，但是他们开户之后再去搞出借通道，券商很难管，没法看到最终交易的投资者是谁。此次监管层指导，将对场外期权乱象给予重拳打击。

　　星石投资合伙人、首席策略师刘可表示，由于A股市场只能做多，不能做空，因此机构可以通过购买期权对投资组合进行风险管理。部分个人投资者则通过私募机构或期货资管产品参与场外期权交易，达到放大投资风险和收益的目的。

　　“我认为场外期权是一个很好的产品，台湾地区、香港地区都有类似产品设计。不过，参与交易的专业投资者，一般不会加杠杆来赌博。”爱股轩林昌兴副总裁接受记者采访时表示，对于国内大多数个人投资者而言，市场交易教育程度普遍不足，风险意识不够。