50ETF期权入门篇之（4）

*杠杆率

*波动率

***50ETF期权的风险提示

50ETF期权属于金融衍生品，其投资交易风险巨大，风险特征复杂多变，风险种类繁多，对华夏50ETF基金市场行情走势判断错误或期权投资操作不当都会面临投资本金或保证金全部损失的风险。这是我作为入门者永远牢记的最重要的风险！投资有风险，入市需谨慎！！！

* 杠杆率

期权的杆杆率有两个：杆杆率（名义）和实际杠杆率。

杠杆率（名义）Rho=标的价格(50ETF)/期权价格， 它表示用多少资金可以获得标的资产的买卖权力。9月27日50ETF标的收盘价格为2.978，以50ETF购10月3000为例：期权价格为0.0453，因此，该期权的杠杆率（名义）为65.74。它代表的意义是，用453元可以获得在10月23日以3.000元/股的价格购买10000股50ETF的权力，每股50ETF的当前价格2.978元是每股期权价格0.0453元的65.74倍。其它详见下表。

真实杠杆率Vega=期权价格变化率/标的价格变化率，由于期权价格变化率和标的资产价格变化率并不呈线性比例关系，因此期权的真实杠杆率也是一个随时变化的指标，个人是不容易计算的。它代表了期权价格的变化幅度随标的价格变化幅度的关系，由于一般情况下，认购期权的价格变化率与标的价格的变化率呈现同向变化，即标的价格上涨时，认购期权的价格也上涨，因此，认购期权的真实杠杆率为正。而认沽期权的价格变化率与标的价格呈反向变化，即标的价格上涨时，认沽期权的价格下跌，因此，认购期权的真实杠杆率为负数。

表1： 50ETF期权10月各合约9月27日收盘时的杠杆率

表2： 50ETF期权行权价格为3.000各期限合约9月27日收盘时的杠杆率

从以上两个表格，初步可以观察出以下结论：

表面上看，行权价格越低，认购期权杠杆率越低，认沽期权杠杆率越高。用一个统一的表述是：实值程度越深的合约（无论认购还是认沽）杠杆率越低，虚值程度越深的期权杠杆率越高。这个特点给我们的启示是，可根据自己对50ETF行情的判断以及风险收益预期决定购买实值程度、平值、虚值程度不同的期权合约，以使自己的投资符合自己的预期收益目标和风险承受能力和意愿，在深度实值到深度虚值之间有足够多的点可以选择合约满足自己的风险收益预期。

实值程度较深的期权合约，真实杠杆率比较接近名义杠杆率，即期权价格的变化与标的价格的变化呈现比较接近线性的关系，风险特征相对比较简单稳定。对初学者，不妨多做一些低杠杆、风险特征相对简单稳定的期权合约、即深度实值的合约。

同样行权价格的合约，到期期限越远的，杠杆率越低。如表2。

* 波动率

波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

波动率分为：实际波动率、历史波动率、预期波动率、隐含波动率。

实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。

历史波动率是根据资产价格的历史走势的时间序列数据，计算出波动率数据，采用统计学方法得出的历史波动率的估计值。

预测波动率又称为预期波动率，它是指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定出期权的理论价值。因此，预测波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。这就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般均是指预测波动率。

隐含波动率是指期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识已反映在期权的定价过程中。从理论上讲，要获得隐含波动率的大小并不困难。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数（St：标的资产价格，X：行权价格，r：连续复利无风险收益率，T-t：期权剩余天数，σ：标的资产价格的预期波动率）之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出惟一的未知量σ，其大小就是隐含波动率。因此，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。相对于当期时期而言，它是一个未知量，因此，需要用预测波动率代替之，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量分析与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料，不断调整修正，确定出波动率。

波动率在计算期权的理论价格时，通常采用标的资产的历史波动率：波动率越大，期权的理论价格越高；反之波动率越小，期权的理论价格越低。波动率对期权价格的正向影响，可以理解为：对于期权的买方，由于买入期权付出的成本已经确定，标的资产的波动率越大，标的资产价格偏离执行价格的可能性就越大，可能获得的收益就越大，因而买方愿意付出更多的权利金购买期权；对于期权的卖方，由于标的资产的波动率越大，其承担的价格风险就越大，因此需要收取更高的权利金。相反，标的资产波动率越小，期权的买方可能获得的收益就越小，期权的卖方承担的风险越小，因此期权的价格越低。

简单地总结如下：期权市场上真正常用的是预测波动率和隐含波动率，是波动率和期权价格关系的两个方向上的应用。一个是正向应用，即使用预测波动率根据期权定价公式预测期权的理论价格；另一个是逆向应用，即使用期权的市场价格根据期权定价公式求解波动率，即隐含波动率。理解波动率与期权价格的正向关系是期权投资的必须修课。对波动率及其变化趋势的认识和预测可以说是期权交易除了对标的资产价格涨跌方向之外的最重要的变量判断，对波动率及其变化趋势的预期决定了期权交易做权利方还是义务方的方向。软件上一般会给出实时的隐含波动率。

至此，本《50ETF期权入门篇》系列文章已完成之（4），后续文章之（5）将是入门篇的完结篇，将综合总结前四篇的重点内容及应用：

* 期权投资风险

* 期权的权利方和义务方

* 实值、平值、虚值合约

* 期权的时间价值

* 期权的隐含波动率

未完待续…….